宏观经济研究报告总结
核心观点:
- 自2001年起,中国经历了两次完整的金融周期,每个周期大约持续10年,当前处于第三个周期的正常阶段。
- 在每个金融周期的高涨期,债券表现相对较差,而权益类资产和房地产并未充分匹配信用扩张的速度。正常期到来前,债券市场通常迎来牛市,权益类资产和房地产则呈现弱势。跨过正常期的低谷,权益类资产触底反弹,反弹幅度通常超过房地产,债券市场则开始调整。
金融周期划分与回顾:
划分依据:
- 选择季度M2/GDP作为表征金融周期的变量,并使用HP滤波器(参数1600)获取波动项,以此确定金融周期的振幅。
第一轮周期(2001-2009年):
- 高涨期:2001年3月至2004年9月。
- 正常期:2004年12月至2006年6月。
- 衰退期:2006年9月至2009年6月。
第二轮周期(2009-2019年):
- 高涨期:2009年9月至2010年12月。
- 正常期:2011年3月至2017年6月。
- 衰退期:2017年9月至2019年12月,期间出现一次“类高涨期”。
第三轮周期(2020年至今):
- 高涨期:2020年3月至2021年3月。
- 正常期:自2021年6月至今。
金融周期背后的推动力量:
- 高涨期:居民、非金融企业和政府部门共同推动杠杆率上升。
- 正常期与衰退期:杠杆率变化呈现分化态势,尤其是政府在衰退期扮演关键的逆周期调节角色,在正常期稳增长。居民和非金融企业部门的杠杆率振幅呈现逐渐减弱的趋势。
金融周期中的GDP增速:
- 金融周期波动与GDP增速呈正相关,高涨期伴随GDP增速提升,正常期GDP增速跟随金融周期波动放缓,衰退期GDP增速下滑。
金融周期中的资产价格:
- 权益类资产:在高涨期表现不佳。
- 固收类资产:在正常期前表现良好。
- 房地产:在正常期前和高涨期后表现出不同的趋势,与权益类资产相比,其反弹幅度通常较小。
结论:
当前中国正处于第三轮金融周期的正常阶段,与历史周期相似,预计未来会出现类似模式的资产价格波动与经济动态。关注居民和非金融企业部门杠杆率的变化趋势,以及政府政策对经济和金融周期的影响,对于预测未来的经济走向至关重要。