镍周度报告：于无声处听惊雷

镍·周度报告 2022年11月20日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 于无声处听惊雷 周内沪镍主力随市场消息而动，震荡回落；周初有色系金属在LME暂不禁止俄罗 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 斯金属交割的消息影响下集体走弱，后半周LME再放大招，称为防止轧空现象再次出现，将加强镍市场监控，并在当周周五收盘后将镍交易的初始保证金提高到6100美元/吨，较当前水平提高了28%，受此冲击，内外盘镍价均大幅走弱；截止周五下午收盘，周度跌幅达2.95%，收于200200元/吨。 宏观面，国内来看，疫情防控和相关管控措施进一步优化，10月份国民经济运行继续保持恢复态势，稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，金融支持实体经济质效进一步提升；美国方面，10月零售销售月率录得1.3%，为2022年2月以来最大增幅，数据令美联储转鸽的希望消退，圣路易斯联储行长布拉德表示美联储的限制性政策利率的最低水平是5%到5.25%，通胀迄今只受到“有限的影响”。 基本面，供应端，镍矿价格持稳，港口库存小幅去化，原生镍过剩不改，10月份均处于环增状态，但是结构性方面电解镍相对紧俏，现货进口亏损进一步加大；需求端，不锈钢排产或略不及预期，但环比依然小增，新能源最新数据环比有所走弱，但同比依然大幅增长，随着国内疫情防控优化对于消费的拉动，硫酸镍有望继续保持高开工率，民用合金领域旺季已过，订单萎靡；库存端，本周国内外库存小幅累积，主要在镍豆，而镍板延续去化，绝对库存依然偏低。 综合看，短线受宏观面与消息面双重影响，多空交织，20万以上的镍价处于高估，前期低位多单可逢高减仓。 操作建议 沪镍主力合约多单逢高减仓。 风险提示 宏观政策变动；地缘政治冲突；疫情状态；印尼政策；LME金属禁令 一、行情回顾 周内沪镍主力随市场消息而动，震荡回落；周初有色系金属在LME暂不禁止俄罗斯金属交割的消息影响下集体走弱，其后市场传中伟印尼工厂爆炸，虽短时即证伪，但盘面依然有所冲高，后半周LME再放大招，称为防止轧空现象再次出现，将加强镍市场监控，并在当周周五收盘后将镍交易的初始保证金提高到6100美元/吨，较当前水平提高了28%，受此冲击，内外盘镍价均大幅走弱；截止周五下午收盘，周度跌幅达2.95%，收 于200200元/吨。 图1：期镍内外合约收盘价图2：沪镍成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 二、行业综述 （一）供给端 镍矿方面，9月份共进口镍矿471.73万吨，同比减少17.01%,月环比增加8.7%；9月份，整体上盘面反弹带动现货价走强，不锈钢生产企业利润修复，开工回升，同时菲律宾传统雨季下国内厂商备货补库意愿强烈，进口增幅明显；10月份延续了之前的强势，高镍生铁出厂价连连上调，挺价意愿较强，同时也带动了上游原料需求，预计进口环比依然处于高位；同时据Mysteel最新统计数据显示，14港港口镍矿库存1051.11万湿吨，同比增加4.51%，周环比减少0.71%；受到菲律宾雨季影响，国内铁厂加快补库，而下游不锈钢钢厂排产环比略有增幅，库存开始小幅去化。 2/13 镍铁方面，10月份国内镍铁产量3.37万金属吨，同比增加17.42%，月环比增加11.22%；分地区来看，闽粤桂地区产量1.41万金属吨，山东地区0.81万金属吨，江苏 地区0.57万金属吨，内蒙地区0.22万金属吨，非主产区0.26万金属吨，辽宁地区0.1万金属吨；进口端，9月份共进口镍铁64.59万吨，同比增加110.72%，月环比增加3.28%；库存端，Mysteel统计10月份国内镍生铁库存1.44万金属吨，同比增加132.26%，月环比减少4%；进入10月份，随着不锈钢钢厂逐步复产，镍铁需求受到提振，价格不断上调，刺激铁厂生产，接下来四季度依然是不锈钢大幅排产的时期，预计镍铁供应及进口会高位运行。 湿法中间品方面，9月份国内共进口湿法中间品7.76万吨，同比增加64.08%，月环比减少16.76%；受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。 精炼镍方面，10月份，Mysteel统计国内电解镍企业产能利用率85.7%，同比增加8.19%，月环比增加1.07%；开工率83.29%，同比增加5.26%，月环比持平；产量来看， 10月份，国内电解镍产量1.56万吨，同比增加11.48%，月环比增加1.08%；分地区看， 西北地区1.41万吨，其次是华东地区和东北地区，分别为0.9吨和0.5吨；进口看，9月份非锻轧非合金镍进口0.96万吨，同比减少73%，月环比减少16.58%；由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加，而硫酸镍生产方面，镍豆成本高企，经济性远不及湿法中间品，故电解镍需求相对疲软，预计国内产量维持，进口将相对低位。 图3：国内镍矿进口量（吨）图4：港口镍矿库存（万湿吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图5：国内镍铁产量（万金属吨）图6：国内镍铁产量分地区（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图7：国内镍铁进口量（吨）图8：国内镍生铁库存（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图9：国内湿法中间品进口量（千克）图10：国内电解镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图11：国内电解镍产量（吨）图12：国内电解镍产量分地区（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）需求端 不锈钢方面，据Mysteel统计数据显示，10月份国内不锈钢粗钢产量289.28万吨，同比增加28.2%，月环比增加14.5%；其中300系153.04万吨，同比增加23.87%，月环比增加14.95%，产量占粗钢产量一半以上；10月份印尼不锈钢粗钢产量41.7万吨，同比减少0.71%，月环比增加11.2%；10月份，国内不锈钢钢厂利润修复，排产增加，产量增幅较大，11月份受到成本走强同时下游订单趋弱的影响，排产或略不及预期，但整体上后续仍将处于环增状态。 新能源方面，10月份国内硫酸镍企业产能利用率98.52%，同比增3.76%，月环比增加3.77%；开工率72.81%，同比减少9.77%，月环比减少3.15%；产量端，10月份硫酸镍产量3.70万金属吨，同比增加39.25%，月环比增加4.89%；据中汽协数据显示，10月份我国新能源车产量76.2万辆，同比增加91.94%，月环比增加093%；新能源车销量 71.4万辆，同比增加86.42%，月环比增加0.85%；动力电池产量6.28MWH，同比增加150.05%，月环比增加6.23%，其中三元材料系列同比增加163.47%，月环比减少0.16%；动力电池销量4.65万MWH，同比增加161.57%，其中三元材料系列同比增加207.12%；三元材料系列动力电池装车量1.12万MWH，同比增加82.61%，月环比增加6.53%；10月份三元材料系列略有所走弱，但同比依然大增，整体韧性仍存；随着国内一系列稳增长和促消费举措的支撑以及疫情管控的进一步优化，将继续支撑新能源产销处在高位。 图13：国内不锈钢产量（万吨）图14：国内300系不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Myateel，优财研究院 图15：印尼不锈钢产量（万吨）图16：国内硫酸镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图17：国内硫酸镍产量（金属吨）图18：国内新能源车产量（辆） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图19：国内新能源车销量（辆）图20：动力电池产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图21：动力电池销量（MWH）图22：动力电池：三元材料产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图23：动力电池：三元材料销量（MWH）图24：动力电池：三元材料装车量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 （三）库存端 库存方面，Mysteel统计精炼镍社会库存11461吨，同比减少40.64%，周环比增加0.36%，其中镍板库存9601吨，同比减少32.89%，周环比减少0.3%，镍豆库存1860吨，同比减少62.8%，周环比增加3.91%；上期所交割库库存4162吨，同比减少38.83%，周环比减少10.19%；LME镍期货库存5.03万吨，较上周小幅增加；内外精炼镍库存均处于低位，但由于镍豆在备至硫酸镍中经济性偏差，消耗量较差，而LME库存中镍豆占比较大，故内外镍豆库存均出现小幅累积；国内则主要以镍板为主，而镍板下游合金等领域 韧性相对较足，后续在一揽子稳经济政策刺激下，库存将维持低位徘徊。 图25：上期所交割库库存（吨）图26：LME镍期货库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图27：国内精炼镍社会库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 （四）期现端 周内现货市场波动较大，成交分化。考虑到下游接受程度以及自身利润的因素，镍矿和镍生铁价格总体持稳；电解镍方面，总体上跟随盘面波动，较上周不同程度下调，升贴水变动不大，金川镍升水小幅走阔，俄镍环比缩窄，现货进口亏损进一步加大；硫酸镍方面，电池级和电镀级价格均维持，成本有所上扬，湿法中间品工艺经济性最佳，镍豆工艺仍处于倒挂状态，成交萎靡。 图28：镍周度数据 资料来源：Mysteel，优财研究院 图29：红土镍矿CIF价（连云港：美元/湿吨）图30：高镍生铁出厂价（江苏：元/镍） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图31：镍板现货市场价（元/吨）图32：镍豆现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图33：精炼镍现货升贴水（元/吨）图34：LME现货升贴水（美元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图35：沪伦比值图36：精炼镍进口盈亏（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图37：电池级硫酸镍现货市场价（元/吨）图38：电镀级硫酸镍现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图39：硫酸镍分工艺生产成本（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 三、后市展望 宏观面，国内来看，疫情防控和相关管控措施进一步优化，10月份国民经济运行继续保持恢复态势，同时央行2022年三季度货币政策执行报告显示稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，政策传导效率增强，金融支持实体经济质效进一步提升；美国方面，10月零售销售月率录得1.3%，为2022年2月以来最大增幅，数据令美联储转鸽的希望消退，多位美联储官员讲话支持继续加息，其中圣路易斯联储行长布拉德表示美联储的限制性政策利率的最低水平是5%到5.25%，通胀迄今只受到“有限的影响”，而“足够的限制性”水平可能是利率要升到5%到7%。 基本面，供应端，镍矿价格持稳，港口库存小幅去化，原生镍过剩不改，10月份均处于环增状态，但是结