燃料油周报：油价区间震荡，高低硫市场维持分化

策略摘要

华泰期货研究院能源组认为，高硫燃料油估值存在回调空间，主要基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期。当前FU基本面仍较为坚挺，但持续关注市场边际转弱的信号。

投资逻辑

市场分析

• 海外市场：油价处于低波动率阶段，短期区间运行，中期面临弱基本面带来的下行压力。库存低位，但未来一季度需求淡季可能累库，供应弹性大于需求端，市场大概率供过于求。
• 高硫燃料油基本面：市场结构坚挺，裂解价差高位运行。伊朗供应收紧是重要支撑因素，美国制裁导致伊朗石油贸易难度增加，国内天然气产量下滑，需消耗更多高硫燃料油补充电力缺口。伊朗12月高硫燃料油发货量环比下降79万吨，同比减少72万吨。伊朗高硫燃料油浮仓库存显著攀升，亚洲高硫油市场边际收紧，伊朗原油与燃料油贴水走强，内盘FU受额外提振。其他产地供应逐步回升，欧洲、中东等地炼厂检修结束，供应存在增长空间。冬季存在边际转弱预期，目前相对原油估值已高位，未来一个季度存在回调空间。
• 低硫燃料油基本面：市场表现平淡，高低硫价差弱势运行。四季度支撑因素在于出口退税配额紧张、国产量大幅下滑。2025年第一批低硫船用燃料油出口配额下发，共计800万吨，与2024年持平。预计国产量将逐步回升。海外供应充裕但出现缓和迹象，阿祖尔炼厂部分装置检修，科威特12月低硫燃料油发货量环比减少37万吨。冬季日本等地电厂需求有望增加，短期市场结构企稳。但中期看，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代趋势未改变，2025年5月地中海ECA区正式生效，将对低硫燃料油消费造成进一步冲击。

策略

单边中性，短期观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号。