食品饮料行业周报：贵州茅台明确战略方向，青岛啤酒有望再续新篇

核心观点：茅台经销商大会释放积极信号，青岛啤酒董事长人选落地 12月23日-12月27日，食品饮料指数跌幅为0.2%，一级子行业排名第10，跑输沪深300约1.6pct，子行业中乳品（+1.7%）、啤酒（+1.2%）、零食（+0.8%）表现相对领先。本周贵州茅台召开经销商大会，公司在产品调整、渠道变革、未来发展方面释放出应对挑战的积极信号。公司在肯定2024年成绩的同时，也提出当前面临“供需不适配”问题，表现为营销策略与客群变化不适配，产品投放与市场需求的不适配等几个核心问题。为此公司提出要做到客群、场景、服务转型，增强消费者触达率。而对于2025年的投放量，明确：一是500ml飞天茅台在国内市场的投放量略有增长；二是调减珍品茅台酒投放；三是调增1L飞天茅台投放量（激活终端消费）；四是调整直营渠道的产品结构，提升消费者触达率。 此外对于产品、渠道、服务等也提出明确要求。我们认为茅台经销商大会释放了积极信号，对于白酒行业存在的问题有清晰的认知，在平衡量价政策的同时，也针对当前白酒行业的问题提出了有针对性的应对措施。期待市场需求转暧后公司基本面跟随市场预期实现同频共振。 青岛啤酒发布公告，董事会同意选举姜宗祥为公司第十届董事会董事长，并兼任公司总裁职务。姜总1972年出生、年富力强，进入青啤工作30余年，推动公司内部供应链信息化改造、品牌年轻化、生产基地升级改造等重要工作，专业性较强、对于公司内部工作较为熟悉，如果上任董事长职务可以顺利衔接，并且对于公司发展起到积极作用。啤酒行业2024年经历餐饮需求疲软、雨水天气等多方面因素影响，行业销量略有下滑、结构承压。三季度以来行业逐渐去库存，估计2025年销量逐渐企稳、行业增速应可逐渐回正。青岛啤酒如果顺利换届，渠道低库存叠加公司管理层改善，公司量价有望恢复个位数增长，成本端大麦等原料价格继续下降有助于利润率走高，同时公司分红率可观，建议关注积极布局。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：茅台经销商大会释放积极信号，青岛啤酒董事 长人选落地 12月23日-12月27日，食品饮料指数跌幅为0.2%，一级子行业排名第10，跑输沪深300约1.6pct，子行业中乳品（+1.7%）、啤酒（+1.2%）、零食（+0.8%）表现相对领先。本周贵州茅台召开经销商大会，公司在产品调整、渠道变革、未来发展方面释放出应对挑战的积极信号。公司在肯定2024年成绩的同时，也提出当前面临“供需不适配”问题，表现为营销策略与客群变化不适配，产品投放与市场需求的不适配等几个核心问题。为此公司提出要做到客群、场景、服务转型，增强消费者触达率。而对于2025年的投放量，明确：一是500ml飞天茅台在国内市场的投放量略有增长；二是调减珍品茅台酒投放；三是调增1L飞天茅台投放量（激活终端消费）； 四是调整直营渠道的产品结构，提升消费者触达率。此外对于产品、渠道、服务等也提出明确要求。我们认为茅台经销商大会释放了积极信号，对于白酒行业存在的问题有清晰的认知，在平衡量价政策的同时，也针对当前白酒行业的问题提出了有针对性的应对措施。期待市场需求转暧后公司基本面跟随市场预期实现同频共振。 青岛啤酒发布公告，董事会同意选举姜宗祥为公司第十届董事会董事长，并兼任公司总裁职务。姜总1972年出生、年富力强，进入青啤工作30余年，推动公司内部供应链信息化改造、品牌年轻化、生产基地升级改造等重要工作，专业性较强、对于公司内部工作较为熟悉，如果上任董事长职务可以顺利衔接，并且对于公司发展起到积极作用。啤酒行业2024年经历餐饮需求疲软、雨水天气等多方面因素影响，行业销量略有下滑、结构承压。三季度以来行业逐渐去库存，估计2025年销量逐渐企稳、行业增速应可逐渐回正。青岛啤酒如果顺利换届，渠道低库存叠加公司管理层改善，公司量价有望恢复个位数增长，成本端大麦等原料价格继续下降有助于利润率走高，同时公司分红率可观，建议关注积极布局。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 12月23日-12月27日，食品饮料指数跌幅为0.2%，一级子行业排名第10，跑输沪深300约1.6pct，子行业中乳品（+1.7%）、啤酒（+1.2%）、零食（+0.8%）表现相对领先。个股方面，来伊份、香飘飘、好想你涨幅领先；莫高股份、绝味食品、海南椰岛跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅0.2%，排名10/28 图2：乳品、啤酒、零食表现相对领先 图3：来伊份、香飘飘、好想你涨幅领先 图4：莫高股份、绝味食品、海南椰岛跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 12月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3890美元/吨，环比-2.4%，同比+22.9%，奶价同比上升。12月19日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比0.0%，同比-15.3%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年12月17日全脂奶粉中标价同比+22.9% 图6：2024年12月19日生鲜乳价格同比-15.3% 12月28日，生猪出栏价格15.6元/公斤，同比+8.2%，环比-0.6%；猪肉价格22.4元/公斤，同比+9.8%，环比-2.4%。2024年11月，能繁母猪存栏4080.0万头，同比-1.9%，环比+0.2%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年12月21日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比+0.2%，环比-0.1%。 图7：2024年12月28日猪肉价格同比+9.8% 图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5% 图9：2024年11月能繁母猪数量同比-1.9% 图10：2024年12月21日白条鸡价格同比+0.2% 2024年11月，进口大麦价格252.7美元/吨，同比-14.3%。2024年11月进口大麦数量72.0万吨，同比-41.0%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年11月进口大麦价格同比-14.3% 图12：2024年11月进口大麦数量同比-41.0% 12月27日，大豆现货价3964.2元/吨，同比-18.4%。12月19日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-24.4%。 图13：2024年12月27日大豆现货价同比-18.4% 图14：2024年12月19日豆粕平均价同比-24.4% 12月27日，柳糖价格6080.0元/吨，同比-7.2%；12月20日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%。 图15：2024年12月27日柳糖价格同比-7.2% 图16：2024年12月20日白砂糖零售价同比-0.6% 4、酒业数据新闻：可口可乐收购烈酒即饮品牌Billson's 近日，“五粮头曲·十周年感恩版江西抚州上市发布会”举行。会上，四川五粮液浓香酒有限公司湘鄂赣营销大区总经理单磊表示，五粮头曲·十周年感恩版具备产区优势、品质优势、品牌优势、费用持续投入优势、系统化运营优势（正反向激励、宴席定投、开瓶红包等）、利润确定性优势。江西抚州作为五粮头曲全国重点样板市场，五粮浓香酒公司将继续围绕市场建设、品牌打造、消费者培育等工作，全方位、多维度赋能（来源于微酒）。 近日，可口可乐公司已同意收购澳大利亚烈酒即饮（RTD）品牌Billson's。该公司于1865年在维多利亚州比奇沃思成立，其所有者Nathan和Felicity Cowan于2024年7月底宣布进入自愿管理阶段。除了RTD之外，该公司还生产啤酒、烈酒、苏打水和甜酒。该收购计划预计将于2025年1月31日完成（来源于酒业家）。 12月25日，贵州茅台酒2025年全国经销商联谊会在贵阳召开。会上，贵州茅台酒销售有限公司党委书记、董事长张旭发布2025年重点市场政策。2025年，将调整飞天53度500ml茅台酒投放量、减少飞天53度500ml珍品茅台酒投放量、适度调增飞天53度1000ml茅台酒投放量、开发飞天53度750ml餐饮产品、开发飞天53度700ml出口产品、开发飞天53度500ml一国一品新产品，进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位，激活终端消费动能，提升消费触达率（来源于微酒）。 5、备忘录：关注五粮液12月31日股东会召开 下周（12月30日-1月5日），将有11家公司召开股东大会，2家公司限售股解禁。 表1：最近重大事件备忘录：关注五粮液12月31日股东会召开 表2：关注12月22日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。