食品饮料行业周报：贵州茅台明确战略方向，青岛啤酒有望再续新篇

核心观点

• 茅台经销商大会释放积极信号：贵州茅台召开经销商大会，释放应对挑战的积极信号，提出解决“供需不适配”问题，包括客群、场景、服务转型，增强消费者触达率。2025年投放策略包括：略增500ml飞天茅台投放量，调减珍品茅台酒投放，调增1L飞天茅台投放，调整直营渠道产品结构。
• 青岛啤酒董事长人选落地：青岛啤酒选举姜宗祥为董事长兼总裁，其经验丰富，有利于公司发展。啤酒行业2024年销量略有下滑，但预计2025年将逐渐企稳回正。青岛啤酒若顺利换届，有望实现量价恢复个位数增长，成本端原料价格下降有助于利润率提升。

关键数据

• 食品饮料指数：12月23日-27日，食品饮料指数跌幅0.2%，跑输沪深300约1.6pct，乳品、啤酒、零食表现相对领先。
• 上游原料价格：
  • 奶粉：GDT拍卖全脂奶粉中标价3890美元/吨，环比-2.4%，同比+22.9%；国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比0.0%，同比-15.3%。
  • 生猪：出栏价格15.6元/公斤，同比+8.2%，环比-0.6%；猪肉价格22.4元/公斤，同比+9.8%，环比-2.4%。
  • 大麦：进口大麦价格252.7美元/吨，同比-14.3%，数量及平均价格持续下降。
  • 大豆：现货价3964.2元/吨，同比-18.4%；豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-24.4%。
  • 糖：柳糖价格6080.0元/吨，同比-7.2%；白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%。

研究结论

• 茅台：公司对行业问题有清晰认知，平衡量价政策并采取针对性措施，期待市场需求转暖后基本面同频共振。
• 青岛啤酒：姜宗祥上任有望推动公司发展，渠道低库存叠加管理层改善，量价有望恢复个位数增长，利润率有望提升。
• 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品。
  • 五粮液：渠道改善周期，非标酒承载业绩。
  • 山西汾酒：短期需求压力，中期成长确定性高。
  • 贵州茅台：深化改革，强调可持续发展，分红率提升。
  • 甘源食品：营收稳定增长，出海战略初见成效。
• 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。