工业硅：盘面进一步探底阶段 多晶硅：库存再次去化，关注现货价格

期货研究 二〇 二2024年12月29日 四年度 工业硅：盘面进一步探底阶段 多晶硅：库存再次去化，关注现货价格 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：工业硅盘面主力崇高回落，现货报价持稳；多晶硅盘面高开低走，价格底部震荡 所 本周工业硅盘面价格冲高再回落，周三下午受多晶硅期货上市影响有所冲高，最高至11625元/吨，后续盘面价格持续回落，周五收盘于11110元/吨。现货市场报价持稳，具体而言，天津通氧Si5530报价11300元/吨（环比不变），天津99硅报价11300元/吨(环比不变)，上海有色网统计昆交Si4210报价 12100元/吨（环比不变）。 本周多晶硅盘面高开低走，受挂牌价较低等因素影响，上市首日开盘涨停，但后续空头持续增仓，盘面往下回落。现货市场报价相对稳定，按照上海有色网报价统计，N型料平均价为4.05万元/吨，环比上周保持不变。 供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，基本面依旧弱势；多晶硅本周库存有所去化，系下游提前备货 工业硅供给端，周度产量有所减少。据百川统计，本周各主产地开工均有边际缩减，整体周产体量边际减少。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，且目前盘面亦无法给到足够的套保利润空间（若套保今年丰水期留存的库存，则盘面需要在12500元/吨朝上，若在当下套保明年丰水期的量， 盘面需要在13200元/吨及以上；不过事实上，按照明年电价水平测算西南丰水期成本，折盘面约为11700- 11900元/吨，当前盘面价格亦无法给到西南明年复产的强驱动）。新疆及内蒙来看，前期多数工厂亦通过 期货盘面套保锁定未来订单，考虑低成本以及套保体量，预计当地在12月仍能维持生产运行，部分工厂套 保1月份订单。盘面价格按照新疆小厂及内蒙工厂成本折盘面，约在11500-11700元/吨附近，盘面已经 跌破此现金成本位置，预计后续1月份起西北硅厂陆续开始减产。不过一季度若新疆工厂复产以及云南昭通工厂投产，则又会带来供应的边际增量。从库存来看，本周社会库存累库，仓单库存亦增加，整体行业库存累库0.5万吨。 工业硅需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚难有明显恢复。多晶硅视角，从硅料（占48%）采购角度，在硅料排产尚未有改善的情形下，预计采购体量难言放量。有机硅端（占24%），本周有机硅周产减少，库存累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体对工业硅维持刚需 采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），稳定采购，大量囤货的情况未见。 多晶硅供需两端来看，厂家库存有所去库，按照百川统计本周库存去化2.9万吨。不过，短期内多数 库存去化为下游硅片厂为在1月自律开始执行前的提前补库动作，相当于将上游库存转移至了下游原料环节。此将会使得多晶硅需求在春节前表现相对平淡，不过上游在自律影响下将呈现出持续挺价的态势，后续下游能否接受此涨价仍需要取决于硅片、电池能否顺利涨价，此可关注组件后续的招标情况。 后市观点：基本面仍弱势，盘面考验成本线位置 工业硅本周市场基本面来看，供给端上游硅厂有减产，行业库存仍在累库。后续来看，新疆部分工厂前期减产的炉子仍有复产预期，部分新疆小厂约在1月份起逐步减产，但减产量级相较复产体量仍较少，且部分新增产能如内蒙通威、合盛昭通工业硅亦在年底投产放量，亦会对冲减产体量。需求端，硅料环节本周去库，整体硅料环节仍处于高库存格局，对工业硅需求尚难有明显提振。 从市场情绪角度，周中受多晶硅期货上市等因素影响工业硅期货盘面有所抬升，但上市后伴随多晶硅盘面回落工业硅盘面亦再次创新低。整体对工业硅而言，高库存仍是压制盘面的主要力量，盘面走势也逐步往弱势基本面靠拢。综合来看，短期工业硅盘面弱势震荡，下方下破新疆小厂现金成本线后仍在寻找支撑，上方参考前高位置。整体对工业硅依旧维持空配观点，但需待拉高位置后做空。 多晶硅板块，本周供需双增，上游库存去化。硅片环节在库存去化合理后提开工，增加对硅料需求。不过，短期内多数库存去化为下游硅片厂为在1月自律开始执行前的提前补库动作，相当于将上游库存转移 至了下游原料环节，此使得1月硅料需求表现平淡。从资金逻辑来看，首日空头资金主要逻辑在于高库存、需求弱势、盘面升水现货等，但盘面下跌后，价格基本上在平均现金成本线左右，若一直维持此价格则后续亦难以看到期货仓单。初期，产业参与度并不高，盘面交易多为资金博弈，价格波动有所放大，建议谨慎持仓。 单边：工业硅暂时观望，若拉高可做空，下周盘面运行区间或在10800-11500元/吨；多晶硅建议逢 低做多，下周盘面运行区间或在41000-43000元/吨。跨期：可择机关注PS2511与PS2512反套； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略、多晶硅下游买入套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏终端消费超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-12-27 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-26 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-25 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-24 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-23 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-20 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-19 11350 12000 12300 11400 12250 12300 11600 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-18 11400 12000 12350 11450 12250 12300 11650 12150 12300 11350 12200 12250 2024-12-17 11400 12000 12400 11500 12250 12350 11650 12150 12300 11350 12200 12300 2024-12-16 11500 12100 12500 11550 12300 12450 11700 12150 12400 11450 12300 12400 2024-12-13 11500 12100 12500 11550 12300 12450 11700 12150 12400 11450 12300 12400 2024-12-12 11550 12150 12550 11600 12300 12500 11800 12250 12450 11500 12300 12450 2024-12-11 11600 12200 12700 11650 12300 12650 11800 12350 12650 11550 12300 12600 2024-12-10 11600 12200 12700 11650 12300 12650 11800 12350 12650 11550 12300 12600 2024-12-09 11600 12200 12800 11650 12300 12750 11800 12350 12650 11550 12350 12700 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地样本硅厂厂库 万吨 55202020212022201535 20232024 4530 25 35 20 2515 1510 55 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 02-02 02-19 03-03 03-17 03-31 04-14 04-28 05-17 05-31 06-14 06-28 07-12 07-26 08-09 08-23 09-06 09-20 10-06 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 0 -5 20232024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆新标553净利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南新标553即时利润（2021年右轴） 元/吨 8000 201920202024 202320222021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 20152016201720182019 20202022202320242021 50000 40000 30000 20000 10000 0 01