工业硅：盘面依旧表现弱势状态 多晶硅：库存再度去化，关注现货能否挺价

期货研究 二〇 二2025年01月05日 四年度 工业硅：盘面依旧表现弱势状态 多晶硅：库存再度去化，关注现货能否挺价 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：工业硅盘面主力小幅冲高后大幅回落，现货报价下跌；多晶硅盘面先涨后企稳 所 本周工业硅盘面价格小幅冲高再度回落，周二受新疆部分工厂减产等因素影响而有所走高，但下半周仍旧呈震荡走跌态势，周五收盘于10780元/吨，创新合约以来的历史低位。现货市场报价下跌，具体而言， 天津通氧Si5530报价11000元/吨（环比-300），天津99硅报价11000元/吨(环比-300)。 多晶硅首周运行情况：上周多晶硅期货挂牌交易，受挂牌价较低等因素影响，上市首日开盘涨停，但后续空头持续增仓，盘面下跌后企稳。本周多晶硅盘面呈现先涨后企稳态势，周二受市场消息如行业自律、高价成交等影响盘面有所抬升，后半周盘面则保持相对稳定，呈窄幅震荡态势。 多晶硅现货市场报价小幅抬升，按照上海有色网报价统计，N型料平均价为4.10万元/吨，环比上周上涨0.05万元/吨。 供需基本面：工业硅本周行业库存有所去库，但基本面依旧弱势；多晶硅本周库存再次去化，系下游备货库存转移 工业硅供给端，周度产量有所减少。据百川统计，本周各主产地开工均有边际缩减，整体周产体量边际减少。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，且目前盘面亦无法给到足够的套保利润空间（事实上，按照明年电价水平测算西南丰水期成本，折盘面约为11500-11600元/吨，当前盘面价格亦无法给到西南明年复产的强驱动）。新疆及内蒙来看，前期多数工厂亦通过期货盘面套保锁定未来订单，考虑低成本以及套保体量，盘面价格按照新疆小厂及内蒙工厂成本折盘面，约在11500-11700元/吨 附近，盘面已经跌破此现金成本位置，预计后续1月底后西北硅厂陆续开始减产。不过一季度若新疆工厂复产，则又会带来供应的边际增量，使得供给转为宽松。从库存来看，本周社会库存累库，厂库库存去库，仓单库存增加，整体行业库存去库0.7万吨。 工业硅需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚难有明显恢复。多晶硅视角，从硅料采购角度，本周和上周硅料厂释放硅粉采购订单，尚未有明显的价格提升；此外，内蒙部分硅料厂1月起再次减产，此将减少后续对工业硅的采购体量。有机硅端，本周有机硅周产减少，库存累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化 原料库存为主。铝合金端，主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场，稳定采购，大量囤货的情况未见。 多晶硅供给端来看，伴随着内蒙部分工厂的再次减产，虽内蒙部分工厂仍在爬坡投产，但整体1月硅 料排产将环比下降。按照上海有色网统计，12月硅料产量约为9.3万吨，而1月硅料排产则降至9.12万吨，环比减少2%。此外，本周硅料厂家库存仍在去化，但多数为库存转移而非库存消化，下游硅片厂多为在1月自律开始执行前的提前补库动作，相当于将上游库存转移至了下游原料环节。此将会使得多晶硅需 求在春节前表现相对平淡，但也使得硅料厂报价更加坚挺，目前对外报价均以45元/千克为标准。 从多晶硅需求端来看，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，且由于硅片库存结构问题，实际上的库存可流通量相较资讯商统计更低，此将带来1月份硅片排产的提升。按照资讯商统计，1月硅片排产量约为47GW，对应消耗硅料需求约为9.4万吨，因此1月份硅料供需平衡由之前的小幅过剩转为紧平衡状态，对硅料价格上行构成一定支撑。 硅料价格层面，市场核心关注主流成交价的变化情况，前期主流成交价在39-40元/千克，42元/千克亦有少部分成交，目前硅料厂挺价在45元/千克位置，后续能否接受此高价仍需取决于硅片、电池、组件端涨价是否顺畅。本周硅片、电池报价均有所抬升，但组件端仍在下跌，组件的库存压力以及终端的需求淡季使得组件报价抬涨较为困难，此更多需要关注行业自律的具体执行情况。若行业自律严格执行，则电站将接受高价组件，并传导至硅片报价抬升，从而顺畅传导至硅料价格的抬升。 后市观点：工业硅基本面仍弱势，盘面考验成本线位置；多晶硅再次去库，关注挺价后续情况 工业硅本周市场基本面来看，供给端上游硅厂有减产，行业库存高位去库。后续来看，新疆部分工厂前期减产的炉子仍有复产预期，虽部分工厂1月底起逐步减产，但减产量级相较复产体量仍较少，且部分新增产能在年底投产放量，亦会对冲减产体量。需求端，1月部分硅料厂仍有进一步减产计划，使得对于工业硅的采购需求边际递减。整体对工业硅而言，高库存尤其是非标类仓单库存仍是压制盘面的主要力量，盘面走势也逐步往弱势基本面靠拢。综合来看，短期工业硅盘面弱势震荡，下方下破新疆小厂现金成本线后仍在寻找支撑。整体对工业硅依旧维持空配观点，但需待拉高位置后做空。 多晶硅板块，本周供弱需增，上游库存去化。硅片环节在库存去化合理后提开工，硅料库存再次去化。不过，短期内多数库存去化相当于将上游库存转移至了下游原料环节，此将使得1月硅料需求表现平淡。 后续1月多晶硅供需平衡紧平衡甚至小去库，市场核心关注本轮硅料厂挺价是否成功，由于硅片、电池已涨价，因此后续将取决于组件报价能否提涨，此取决于行业自律的执行情况。 从期货交易标的角度，由于广期所公布的交割基准品中硅料的线性尺寸为6-80mm，此相较于国标要求相对严格，因此实际上盘面交易标的应为N型致密复投/N型致密小料。按照上海有色网最新报价，N型致密料价格为41元/千克，则N型致密复投的价格折算下来应为42元/千克，与当前的盘面价格较为接近。但，考虑持有至06合约的成本1500元/吨，则现货价格折盘面合理估值区间应为43000-43500元/吨，当前盘面价格相对此估值偏低，或表明市场有将长期过剩逻辑等部分观点进行计价。 事实上，虽部分资金逻辑在于行业高库存等观点，但多晶硅与工业硅不同的点在于，多晶硅的高库存并不是期货仓单，工业硅期货仓单库存高是压制价格的点，但多晶硅的库存虽然高但均在上下游手中，若盘面依旧保持在41000-42000元/吨等位置则后续难以看到仓单的大量出现，此将会带来交割资源不足等问题。因此我们认为盘面在上半年尚不具备长期维持在此价格区间的可能性。 此外，针对产业在合适的价格进行套保等逻辑，事实上硅料厂目前经过一轮去库后，整体库存压力减轻，尚难说在盘面涨至现金成本之上比如43000元/吨就会开始套保，毕竟现货报价均挺价在45000元/吨，且盘面交易标的并非现货中的混包料，盘面需给至更合理的位置硅料厂才可能进行套保。不过，此也取决于 硅料厂自身对后市的观点看法，建议密切关注。初期，整体产业参与度并不高，盘面交易多为资金博弈，价格波动有所放大，建议谨慎持仓。 单边：工业硅若拉高可做空，下周盘面运行区间或在10500-11000元/吨；多晶硅建议逢低做多，下 周盘面运行区间或在42000-43500元/吨。 跨期：可择机关注PS2511与PS2512反套； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略、多晶硅下游买入套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏终端消费超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2025-01-03 11200 11850 12100 11100 12100 12100 11250 11850 12000 11000 11950 12000 2025-01-02 11250 11900 12150 11200 12150 12150 11300 11900 12050 11150 12050 12050 2024-12-31 11250 11900 12250 11250 12150 12250 11500 12100 12250 11200 12100 12150 2024-12-30 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-27 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-26 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-25 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-24 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-23 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-20 11350 12000 12300 11350 12250 12300 11500 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-19 11350 12000 12300 11400 12250 12300 11600 12100 12250 11300 12200 12200 2024-12-18 11400 12000 12350 11450 12250 12300 11650 12150 12300 11350 12200 12250 2024-12-17 11400 12000 12400 11500 12250 12350 11650 12150 12300 11350 12200 12300 2024-12-16 11500 12100 12500 11550 12300 12450 11700 12150 12400 11450 12300 12400 2024-12-13 11500 12100 12500 11550 12300 12450 11700 12150 12400 11450 12300 12400 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地样本硅厂厂库 万吨 55202020212022201535 202320242025 4530 25 35 20 2515 1510 55 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-03 01-26 02-17 03-01 03-15 03-29 04-12 04-26 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 09-29 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-2