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2025年量化CTA年报:宏观驱动不止,CTA机险并存

2024-12-26瞿新荣、贡佳锟、汪涵国泰期货棋***
2025年量化CTA年报:宏观驱动不止,CTA机险并存

2024年12月27日 2025年量化CTA年报 ------宏观驱动不止,CTA机险并存 瞿新荣 投资咨询从业资格号:Z0018524 quxinrong027631@gtjas.com 贡佳锟(联系人) 从业资格号:F03115279 gongiakun026567@gtjas.com 汪涵(联系人) 从业资格号:F3070069 wanghan021974@gtjas.com 报告导读: 2024年商品市场受宏观驱动,各板块走势分化,成交与波动在上半年快速抬升后又震荡往下,本年度核心观察池收益收益有所回升,分策略来看,受股票市场情绪影响,股指CTA贡献表现最佳,短周期CTA表现不俗。 量价与基本面策略:量价类CTA因盘面波动获利,基本面策略年末修复,此前因基本面与价格背离回撤。持仓周期策略:短周期策略受益于股指表现较好,长周期策略受基本面因子拖累。 截面类策略:因市场同涨同跌、多空敞口限制和基本面因子影响,整体表现不佳。 2025年,预计宏观事件和政策预期分歧或致板块分化,抬升截面波动,改善截面策略盈利环境,但纯截面策略配置仍有风险,复合类CTA策略安全边际更高,趋势类CTA盈利取决于震荡幅度和宏观预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 风险提示:关注美联储降息预期以及国内宏观政策调整对商品市场影响 目录 1.2024年商品市场表现综述3 1.1宏观力量引航,贵金属领跑商品市场多元格局3 1.2成交波动均上行后回落5 2.CTA各策略线表现情况6 3.主流CTA因子表现情况8 4.CTA市场今年的一些变化——复合以及股指策略增加,截面及基本面策略减少9 5.CTA市场2025年展望9 5.1趋势类CTA依旧可期,但仍需警惕回调9 5.2截面策略盈利环境有望改善10 5.3商品指增需提防指数的连续下跌11 5.4主观CTA管理人的分化会进一步加剧11 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 (正文) 1.2024年商品市场表现综述 1.1宏观力量引航,贵金属领跑商品市场多元格局 今年以来,商品定价中宏观驱动仍是主线,截至2024年12月16日,南华商品指数下跌0.05%,南华黑色指数下跌19.03%,南华能化指数下跌6.63%,南华农产品指数下跌0.39%,南华贵金属指数上涨27.78%,南华有色指数上涨6.19%。 分阶段来看: 一季度:中上旬行情平淡,市场没有明确方向,窄幅震荡。3月开始,宏观逻辑演绎、地缘冲突加剧,贵金属升波大涨,带动整体行情,基本面相对强势的有色、相对弱势的农产品悉数跟涨。而黑色受制于国内经济数据走弱,开启下行趋势,板块分化明显。 二季度:4月上涨趋势延续,国内政策有所发力,黑色补涨,全板块同向上行,商品经历阶段性牛市。而后宏观影响弱化后,市场高位反转,板块趋势反向,虽然中途短暂的升波上涨,但不改宽幅震荡的格局。 三季度以来:上旬市场行情波动相对平缓,各板块多处于区间整理态势。8月海外经济数据波动引发市场对全球经济衰退担忧升温,风险偏好下降,股市走弱,资金流向避险资产,贵金属率先启动上涨行情,黄金、白银价格节节攀升。9月受地缘政治紧张局势以及季节性需求预期影响,能源板块震荡上行。黑色系受国内政策预期影响,反弹后保持震荡。 图1:南华商品指数今年以来走势情况(截止2024/12/16) 南华商品指数南华农产品指数南华能化指数 1.45南华贵金属指数南华有色金属指数南华黑色指数 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 0.75 0.65 资料来源:国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图2:期货各品种今年以来收益情况(截止2024/12/16) -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00% 棕榈油白银20号胶黄金燃料油 锌天然橡胶 锡铅 菜籽油原油 低硫燃料油指数 苯乙烯豆油甲醇阴极铜国际铜乙二醇 铝白糖聚乙烯 石油沥青纤维板 镍纸浆聚丙烯短纤锰硅硅铁鸡蛋粳米铁矿石苹果不锈钢花生生猪尿素棉花 黄大豆二号 棉纱玉米淀粉 玉米 LPG 热轧卷板黄大豆一号 豆粕 PTA 聚氯乙烯螺纹钢菜籽粕纯碱 冶金焦炭 玻璃线材红枣焦煤胶合板 资料来源:国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 1.2成交波动均上行后回落 预期整体不明朗,下半年成交、持仓量相比于上半年明显下行,整体不利于短周期CTA的表现。 截止12月16日,当前活跃品种成交金额处于历史65分位,持仓金额处于历史67分位。受制于政策 图3:成交量、持仓量变化情况(截止2024/12/16) 3500250000 3000 2500 2000 200000 150000 1500 100000 1000 500 50000 0 2015-01- 09 2016-01- 29 2017-02- 17 2018-02- 09 2019-02- 22 2020-03- 27 2021-04- 16 2022-04- 15 2023-04- 21 0 2024-05- 24 持仓金额(亿元)成交金额(亿元) 资料来源:国泰君安期货研究 商品时序和截面波动率今年均呈现先升后降的态势,且节奏略有差异。截面波动率在3月板块分化较为极致时达到阶段性新高,对应的截面策略特别是截面量价类在当时表现较优,而后板块走势趋同,截面波动率有所回落。时序波动率则稳步走高,二季度市场进入宽幅震荡阶段时,波动率中枢抬升明显,时序策略在二季度的表现也整体优于截面。8月份以来,时序和截面波动率同时高企,先后在10月前后达到高点后迅速回落。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图4:南华商品指数波动率变化情况(20日滚动) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 202302102023042420230710202309182023120520240222202405092024071920241008 日内波动截面波动 资料来源:国泰君安期货研究 股指波动率分别于今年2月、10月前后创下近几年新高,后快速回落,但整体依然显著高于去年以及今年上半年平均水平,主要是基于股指场外衍生品存续规模的逐步下降以及下半年以来A股市场的交投活跃,均有助于抬升股指的波动率中枢。预计2025年,股指波动率仍将受到全球经济复苏进程、地缘政治风险、货币政策调整以及市场参与者行为变化等多重因素的影响,可能呈现波动性较高的态势。 图5:股指期货波动率变化情况(20日滚动) 35 30 25 20 15 10 5 2023122920240319202406042024081420241104 IHIFICIM 资料来源:国泰君安期货研究 3.CTA各策略线表现情况 2024年以来,相较于2023年,2024年核心观察池的收益与风险表现均有所提升。CTA策略的表现与市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 的趋势性和波动率密切相关。2020年和2019年显著的收益表现说明了在大波动、强趋势市场下CTA策略的优势。而2022年、2023年收益回落,夏普比率较低,表明市场波动加剧但趋势性机会不足,CTA策略在震荡市中难以发挥出最大优势。2024年以来,收益有所回升,但波动率较低,反映出市场平稳且缺乏大行情背景下CTA策略的稳健表现。今年股指CTA给观察池的指数带来了较大的收益贡献,短周期CTA策略也有着不俗的表现。 表1:近几年核心观察池量化CTA指数的收益结构(截止2024/12/16) 年度 年化收益率 年化波动率 最大回撤 夏普 卡玛 2024年以来 9.53% 4.56% 2.83% 1.62 3.66 2023年 5.09% 5.02% 3.18% 1.01 1.6 2022年 5.66% 7.17% 4.26% 0.79 1.33 2021年 12.72% 8.20% 4.93% 1.55 2.58 2020年 37.46% 6.50% 2.49% 5.76 15.04 2019年 23.62% 5.19% 2.05% 4.55 11.52 资料来源:国泰君安期货研究 图6:各类CTA策略指数今年以来净值走势(观察池数据) 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 量化CTA主观CTA中周期短周期长周期股指CTA基本面趋势跟踪复合策略 资料来源:国泰君安期货研究 得益于盘面波动放大、趋势走强,量价类CTA持续获利,基本面策略经历较长的回撤后在年末有一定程度的修复。细分持仓周期策略来看,得益于股指的贡献,持仓周期短的策略明显跑赢中长周期,另外,部分持仓周期偏长的CTA策略里基本面的占比较大,因此业绩受到一定拖累。对于基本面策略,今年出现一定程度回撤的主要原因是基本面与商品价格走势的背离所导致,另外,除了市场上较容易获得的库存、仓单、基差数据外,大多策略开发对于商品单品种逻辑的梳理,另类数据的清洗以及可信度检验都存在一定难度,因此基本面策略出现了等待行情的情况,若不能做到更加深挖产业链逻辑找到更细微的单品种机会,基本面策略更适合作为一个子策略配置。截面类策略由于对组合多空敞口有更严格的限制,当商品市场出现和股市情绪同涨同跌的时候,策略会被迫在全是单边趋势的时候开多空,此时同涨或同跌的板块和品种的相对强弱切换较快,导致多空组合较难从中获利。另外一些截面策略里通常也会有一些基本面因子,对策略形成拖累。综合来看,目前市 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 场上的纯截面和纯量化基本面的产品也较少,这些策略更多开始作为复合策略子策略的形式出现,配置得当的话或对策略收益起到平滑的作用。 3.主流CTA因子表现情况 全年来看,大多应用传统量价数据的CTA因子并不适应今年的行情,主要由于今年品市场总体处于震荡和分化之中,多数合约在趋势上趋同。另外,受市场预期反复的影响,震荡行情会极大限制动量因子获取收益的能力,这是由于震荡行情会降低不同合约在动量层面的区分度,影响了动量因子对于标的的区分度,当动量因子收益和市场同时长期处于震荡之中,商品市场的反转情况频发。除长周期时序捕捉到了今年有色以及贵金属的行情外,常规的中短周期因子表现较差。而短周期截面则由于较低的截面波动导致盈利环境不佳。今年1-5月,量价因子表现显著优于基本面,而5月中旬开始则出现了一定的绩效切换,基本面因子也呈现出盈亏同源的特征,整体在宏观逻辑清晰、驱动较强的环境中商品有偏离基本面的情况导致回撤明显,而在后续宏观影响转弱、基本面定价回归后持续反弹。对于期限结构因子,由于今年黑色板块大多处于远期贴水的状态,导致黑色板块的暴露带来了一定的回撤,整体因子走势微亏。 图7:CTA因子今年以来走势情况(截止2024/12/16) 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 短期时序动量短期截面动量长期时序动量长期截面动量期限结构偏度仓单库存 资料来源:国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 表2:CTA因子本年以来绩效 总收益 年化收益 年化波动 最大回撤 夏普比率 卡玛比率 短期时序动量 -2.02% -2.07% 4.21% -4.08% -0.9 -0.93 短期截面动量 -8.28% -9.02% 7.41% -11.06% -1.49 -1 长期时序动量 5.75% 6.02% 2.51% -1.31% 1.64 3.13 长期截面动量 -1.86% -1.93% 3.82% -4.49% -0.96 -0.82 期限结构 -3.39% -3.85% 2.62% -5.40% -2.18 -1.06 偏度 0.24% 0.20% 3.83% -5.33% -0.4 -0.29 仓单 -2.74% -3.04% 2.92% -5.27% -1.66 -0.92 库存 -0.73% -0.39% 3.82% -4.40% -