宏观年度报告：经济或触底回升，机会与挑战并存

经济或触底回升，机会与挑战并存 宏观年度报告 报告撰写人：宏观团队 部门：浙商期货研究中心 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，请务必阅读正文之后的免责声明 日期：2022年12月30日 2023年宏观展望 国内：明年国内的经济主线应以修复为主，防疫政策放开预期直接利好消费，对工业、服务业亦有改善，地产政策支持融资端改善，基建政策亦存在支撑。同时货币政策预期维持宽松，财政政策更为高效，此外在低基数影响下，全年经济有望好于2022年。 海外：关键仍为美国通胀，我们预期明年虽然通胀将继续回落，但一季度在核心通胀支撑下仍有可能坚韧程度超出市场预期。使得美联储政策持续偏鹰，本轮加息终点大概率在5%以上。节奏上，美国通胀前高后低，经济持续下滑，美债美元先上后下。 风险提示：海外衰退冲击影响外贸，国内政策不及预期，疫情影响超出预期。 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，请务必阅读正文之后的免责声明 目录 CONTENTS 1国内预期 2海外环境 3资产配置 1 国内预期 2.1、国内逻辑框架 2022年低基数效应影响 海外需求进一步走弱 货币维持宽松，财政积极发力 防疫、地产等政策支持 国内经济预期改善但幅度有限 消费、地产出现好转 进出口再度走弱 2.2.1、社会消费或企稳 2022年1-11月社会消费品零售总额同比仅为-0.1%，12月受疫情扰动影响全年数据或更加疲软。可以发现2022年消费增速在4月和10月两度跌下负值，均与当时疫情集中爆发形成较大拖累有关。 我们预期2023年消费会出现改善：①在2022年偏低基数影响下，2023年消费同比增速有被动回升的潜力。②其次，在防疫优化二十条与新十条等等政策落地影响下，国内疫情防控基本全面放开。预期未来居民出行消费将不受疫情影响，所以疫情对于明年经济的影响将显著小于今年。③疫情后期居民生活正常化后，收入波动下降使得居民超额储蓄需求随之下降，消费意愿出现回升。 图：2022年社会消费较为疲软图：消费主要受到疫情拖累 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:环比:季调（右） 33.00 28.00 23.00 18.00 13.00 8.00 3.00 -2.00 -7.00 -12.00 -17.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 2.2.2、疫情对出行影响将减弱 疫情对消费的影响一方面在于疫情爆发后防控措施趋严，以及居民出行意愿降低。从国内四大城市地铁客运量数据中可以发现，2022年是五年来地铁客运量数据最差的一年，甚至比2020年疫情刚开始还要偏弱一些。居民减少出行后，自然会减少相应的消费，比如餐饮消费或者一些可选的商品消费。 不过明年这一影响或将减弱：①从海外国家，比如日本的经验来看，疫情全面放开后由于多数居民已经被感染过，所以心理上疫情对居民出行的影响将有所减弱。数据显示第七、第八波感染潮仅降低10%左右的出行，远远高于日本第一波的减少60%-70%，以及国内12月这轮的降低近七成出行。②在疫情全面放开后，很多强制防控措施将不再执行，从物理上减少对居民出行的限制。 0 -10 -20 -30 第七、八波感染潮 -40 -50 -60 第一波+严格管控 -70 图：国内地铁客运量变化图：日本出行人数恢复情况 1200 1000 800 600 400 200 2018年2019年2020年2021年2022年10 2020年1月第1周 2020年1月第4周 2020年2月第2周 2020年3月第1周 2020年3月第4周 2020年4月第3周 2020年5月第1周 2020年5月第4周 2020年6月第3周 2020年7月第2周 2020年7月第5周 2020年8月第3周 2020年9月第2周 2020年10月第1周 2020年10月第4周 2020年11月第2周 2020年12月第1周 2020年12月第4周 2021年1月第2周 2021年2月第1周 2021年2月第4周 2021年3月第3周 2021年4月第2周 2021年4月第5周 2021年5月第3周 2021年6月第2周 2021年7月第1周 2021年7月第4周 2021年8月第2周 2021年9月第1周 2021年9月第4周 2021年10月第2周 2021年11月第1周 2021年11月第4周 2021年12月第3周 2022年1月第1周 2022年1月第4周 2022年2月第3周 2022年3月第2周 2022年3月第5周 2022年4月第3周 2022年5月第2周 2022年6月第1周 2022年6月第4周 2022年7月第2周 2022年8月第1周 2022年8月第4周 2022年9月第3周 2022年10月第1周 2022年10月第4周 2022年11月第3周 2022年12月第2周 0 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 关东地区全国 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2.2.3、居民消费意愿或回升 疫情冲击影响居民收入，进而降低了居民的消费意愿。 一方面，2020年3月以及2022年4月这两个时期均出现了较强的疫情爆发，当时居民可支配收入出现大幅下滑，同时消费者信心也出现大幅下降。特别是2022年4月影响极为深远，消费者信心自120点迅速下滑至不到90，且持续至今未见回升。 另一方面，当居民可支配收入下滑后，为了应对未来可能的冲击，居民将有更大的意愿进行超额储蓄。可以发现2020年3月以来居民储蓄占比上 涨了16%，而同时消费占比下降了5.2%，投资占比下降了10.8%。 若如之前预期，疫情全面放开后对经济影响逐渐减弱，则居民可支配收入、消费者信心均有望出现恢复，从而使得储蓄需求回落，最终刺激消费占比回升。 更多储蓄占比 更多消费占比 更多投资占比 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图：居民储蓄占比大幅增加图：居民可支配收入影响消费者信心 2.3.1、制造业维持较高增速 截至11月，制造业投资累计增速为9.3%，好于整体投资4个百分点，继续支撑整体投资增速。 高技术制造业累计增速达到23%，仍然呈现出较强潜力。其中计算机、通信和其它电子设备制造业累计增速19.9%，专用设备制造业累计增速 12.8%，通用设备制造业累计增速14.5%，电气机械及器材制造业累计增速41.4%。 目前国际环境日趋复杂，产业链安全受到威胁，在此中央经济工作会议提及“着力补强产业链薄弱环节”，目的就是要改变关键核心技术受制于 人的局面。所以高技术制造业发展将持续得到国家政策方面支持，有望继续维持较高增速。 图：制造业增速支撑投资图：高技术制造业增速明显较快 固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比 50.0060.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 2.3.2、地产增速或前低后高 截至2022年11月，房地产开发投资完成额累计增速为-9.8%，全年增速持续下行显示出地产投资偏弱的格局。但我们预期2023年地产投资增速或将出现一定的积极因素。 ①低基数效应下有回升的驱动。地产投资4月以后均为负增长，各项指标基本均偏低。2023年只要保持今年的投资量就能维持正向增长，节奏上可能前低后高。②政策支持下有望修复。在弱基本面的现实下，中央多次重磅会议定调房地产调控转向宽松。供给侧方面政策应出尽出，房企“四支箭”、保交楼专项借款、预售资金监管优化；需求侧房贷利率下调、限制性政策加速松绑，以及低基数效应下。我们认为参考14-15年地产复苏周期，重磅政策出台后需要1-2个季度实现销售转正，而销售是房地产企业投资意愿的重要前提，故明年地产有望实现弱复苏。 图：2022年地产投资和销售均偏低图：疫情冲击叠加停工停贷影响 120.00 房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售面积:累计同比 80.00 房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -40.00-60.00 2.3.2、地产政策面持续宽松 图：2022年5月以来地产支持政策一览 时间 发布主体 政策内容 2022年5月15日 央行 首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 2022年5月20日央行中国央行将一年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.70%不变；将五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.60% 下调至4.45% 2022年6月1日住建部加强房地产市场调控、实施城市更新行动、实施乡村建设行动、推动建筑业转型升级。 2022年7月29日政治局支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。有近170个城市出台宽政策，调整频次达 325次。 2022年9月14日住建部以政策性银行专项借款方式支持推进已售逾期难交付的项目交付。 2022年9月29日央行、银保监会对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住 房商业性个人住房贷款利率下限；二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 2022年10月26日央行央行通过抵押补充贷款向三大政策性银行注入1082亿元人民币来提振房市。 2022年11月8日中国银行间市场交易商协会坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营 企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。 就支持房地产企业股权融资方面，决定调整优化5项措施：1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；2） 2022年11月28日证监会 恢复上市房企和涉房上市公司再融资；3）调整完善房地产企业境外市场上市政策；4）进一步发挥REITs盘活 房企存量资产作用；5）积极发挥私募股权投资基金作用。 2022年12月6日中央政治局会议要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。 要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行 2022年12月26日中央经济工作会议 业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要 因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 2.3.3、基建投资继续发力 2022年财政支出进一步发力，基建投资成为逆周期调节的重要抓手。 新口径下截至11月基建投资累计增速达8.9%，除4月受疫情影响外，全年基建投资均实现持续回升，表明逆周期政策的有效支撑。 2023年基建投资的影响因素：①现实情况仍然偏弱，