国债期货年度报告：及锋而试，利涉大川

核心观点

• 通胀预期是债市最关心的基本面因素。美国通胀将上升，输入性压力总体可控，但内生性通胀启动节奏较慢，债市长牛方向未变。
• 政策思路转向全面解决公共风险、调控宏观资产负债表。信用下沉与汇率压力并存，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策将发力提振通胀水平。
• 政策相机而动，债市一波三折。Q1市场将有一跌，Q2市场将逐渐走强，Q3市场将逐渐转跌，年末市场会再度季节性走强。

关键数据

• 美国通胀：核心CPI增速维持在3.3%附近，房租与薪资存在韧性。
• 美国关税：特朗普当选后，美国关税政策完全落地，进口商品价格或将上涨近6%。
• 中国出口：对美出口占我国总出口的比重约15%，但对美贸易顺差占比接近40%。
• 中国地产：10月末商品房库存规模达到了7.4亿平，去化时长高达27.8个月。
• 中国基建：预计明年目标赤字率上升至4%，广义赤字率上升至9.63%。
• 中国货币政策：预计明年将分2次降息，政策利率降幅将达到40BP，降准50BP-100BP。

研究结论

• 单边策略：配置盘逢调整买入，交易盘把握波段节奏，预计央行降息40BP，10Y国债利率低点低于1.5%是可能的。
• 跨品种策略：做陡曲线短端的概率较高，关注Q1和Q3的策略布局机会。
• 期现策略：关注套利及空头套保机会，市场出现正套策略机会的概率比较高。
• 风险提示：输入性通胀超预期上升、金融监管政策趋严。