收购子公司芯嵛公司剩余82%股权，离子注入机构筑公司第二增长极

华海清科（688120） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 收购子公司芯嵛公司剩余82%股权，离子注入机构筑公司第二增长极 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1649 2508 3534 4470 5164 同比（%） 104.86 52.11 40.92 26.46 15.54 归母净利润（百万元） 501.60 723.75 1,087.79 1,381.69 1,580.54 同比（%） 152.98 44.29 50.30 27.02 14.39 EPS-最新摊薄（元/股） 2.12 3.06 4.60 5.84 6.68 P/E（现价&最新摊薄） 86.36 59.86 39.82 31.35 27.41 投资要点 事件：2024年12月24日公司公告将使用自有资金不超过10.05亿元收购参股离子注入机子公司芯嵛半导体剩余82%股权。 交易基于2024-2026子公司业绩分三期完成，对赌补偿机制降低收购风险：华海清科秉持“装备+服务”的平台化发展策略，通过此次收购成功切入离子注入机领域。此次交易将基于收购标的2024-2026年业绩、 营收结构和交付机台数量等考核标准，分三期完成。具体来看：（1）芯嵛公司2024年的营收需分别达0.45亿、1.05亿和3.4亿元，且整机营收占比需超过80%，零部件、维保、材料等其他业务营收占比不超过20%；（2）2024至2025年，需分别交付不少于4台和8台机台进入客户端验证或验收程序。如果芯嵛公司超额完成上述考核标准，收购方将通过现金奖励的方式对芯嵛公司的核心技术团队进行奖励。若（1）业绩未达到85%且（2）交付机台数量未达标，补偿金额将根据特定公式计算，并可通过扣减支付费用或股份等方式执行，补偿总额不超过转让对价总额；这种对赌补偿机制旨在最大程度降低收购方的收购风险，并激励芯嵛公司核心团队。 芯嵛核心团队专注离子注入行业30余年，低能大束流离子注入设备已在多家客户端验证：芯嵛公司成立于2018年，主要从事集成电路离子注入机的研发、生产和销售。公司的低能大束流离子注入设备已送往客 户端进行验证。芯嵛公司的核心技术团队在离子注入行业拥有超过30年的专业经验，积累了丰富的行业知识和产品设计、工艺性能的核心参数。团队还对设备的核心模块——离子束流系统的传输路径进行了升级改进，使得芯嵛公司的产品在晶圆颗粒污染控制效果和晶圆装载效率方面优于同类竞品，并且设备零部件的国产化率更高。2024年1至5月，芯嵛公司营收为78.06万元，归母净利润为-1516.68万元，主要系公司已发出的离子注入设备仍在客户验证过程中，尚未形成收入。 受益于AI、高性能计算领域快速发展，公司CMP装备、减薄装备将得到更广泛应用：随着AI和高性能计算的快速发展，芯片性能和功耗的要求不断提高，通过内部互联技术实现多个模块芯片与底层基础芯片封 装的Chiplet和基于2.5D/3D封装技术将DRAMDie垂直堆叠的高带宽存储器（HBM）需求高增。公司主打产品CMP装备、减薄装备均是芯片堆叠技术、先进封装技术的关键核心装备，将获得更加广泛的应用。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.9/13.8/15.8亿元，当前市值对应动态PE分别为40/31/27X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期，下游扩产不及预期。 2024年12月27日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 华海清科沪深300 58% 49% 40% 31% 22% 13% 4% -5% -14% -23% 2023/12/272024/4/262024/8/252024/12/24 市场数据收盘价(元) 170.03 一年最低/最高价 118.00/220.00 市净率(倍) 6.53 流通A股市值(百万元) 28,900.44 总市值(百万元) 40,250.33 基础数据每股净资产(元,LF) 26.04 资产负债率(%,LF) 43.64 总股本(百万股) 236.72 流通A股(百万股) 169.97 相关研究 《华海清科(688120)：2024年三季报点评：业绩稳健增长，看好先进封装打开CMP设备空间》 2024-10-30 《华海清科(688120)：2024年中报点评：公司业绩稳步上涨，盈利能力仍处高位》 2024-08-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华海清科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,685 10,611 12,222 13,951 营业总收入 2,508 3,534 4,470 5,164 货币资金及交易性金融资产 4,587 5,846 6,568 7,835 营业成本(含金融类) 1,354 1,863 2,354 2,720 经营性应收款项 507 467 559 610 税金及附加 18 11 13 15 存货 2,415 4,081 4,836 5,215 销售费用 135 205 255 294 合同资产 11 0 0 0 管理费用 143 212 257 284 其他流动资产 165 217 259 291 研发费用 304 406 505 568 非流动资产 1,432 1,375 1,317 1,257 财务费用 (34) (3) (16) (23) 长期股权投资 131 131 131 131 加:其他收益 196 205 223 207 固定资产及使用权资产 699 736 720 679 投资净收益 53 53 67 77 在建工程 200 100 50 25 公允价值变动 (17) 0 0 0 无形资产 68 73 79 84 减值损失 (32) (3) (2) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 1 2 3 营业利润 790 1,096 1,390 1,589 其他非流动资产 334 334 334 334 营业外净收支 0 (8) (8) (8) 资产总计 9,117 11,986 13,539 15,208 利润总额 790 1,088 1,382 1,581 流动负债 2,635 4,414 4,582 4,669 减:所得税 66 0 0 0 短期借款及一年内到期的非流动负债 210 310 390 440 净利润 724 1,088 1,382 1,581 经营性应付款项 902 1,531 1,871 2,086 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,328 2,235 1,883 1,632 归属母公司净利润 724 1,088 1,382 1,581 其他流动负债 196 337 438 510 非流动负债 964 964 964 964 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.06 4.60 5.84 6.68 长期借款 473 473 473 473 应付债券 0 0 0 0 EBIT 719 837 1,085 1,283 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 792 903 1,153 1,351 其他非流动负债 491 491 491 491 负债合计 3,600 5,378 5,546 5,633 毛利率(%) 46.02 47.29 47.32 47.34 归属母公司股东权益 5,518 6,609 7,993 9,575 归母净利率(%) 28.86 30.78 30.91 30.61 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 5,518 6,609 7,993 9,575 收入增长率(%) 52.11 40.92 26.46 15.54 负债和股东权益 9,117 11,986 13,539 15,208 归母净利润增长率(%) 44.29 50.30 27.02 14.39 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 653 1,153 624 1,191 每股净资产(元) 34.72 41.58 50.29 60.25 投资活动现金流 (579) 36 50 60 最新发行在外股份（百万股 237 237 237 237 筹资活动现金流 421 70 47 15 ROIC(%) 11.78 12.32 13.36 13.26 现金净增加额 495 1,260 721 1,267 ROE-摊薄(%) 13.12 16.46 17.29 16.51 折旧和摊销 73 66 68 69 资产负债率(%) 39.48 44.87 40.97 37.04 资本开支 (340) (16) (16) (16) P/E（现价&最新股本摊薄） 59.86 39.82 31.35 27.41 营运资本变动 (138) 12 (801) (424) P/B（现价） 5.27 4.40 3.64 3.04 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间