收购子公司剩余股权,进一步拓宽公司发展之路

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年5月12日 捷成股份（300182.SZ） 计算机行业 收购子公司剩余股权，进一步拓宽公司发展之路 公司简报 ◆事件： 公司发布公告，拟发行股份及支付现金购买资产，并发行股份募集配套资金，拟收购资产的预估值为2.37亿元，配套资金募集金额不超过7900万元。 ◆进一步收购控股、参股公司股权，有望带来业绩增厚 此次拟收购的4家标的企业均已是捷成股份的控股或参股子公司，通过换股，公司将实现对极地信息、华晨影视、捷成优联的100%控股，同时，公司还计划以非公开发行股份和支付现金相结合的方式，将持有冠华荣信的股权比例增至90%。我们注意到公司目前持有的这4家企业的股权均是2012年3月购买的，当时公司收购价格对应的静态PE大概都在10倍左右，而经过近一年时间，相关公司经营业绩都超出了当初的业绩承诺，因此此次收购的评估值均有提高，除了冠华荣信外，前三家公司都按照2012年的12倍左右PE进行了估值。按照业绩承诺，此次收购资产2013-2015年将分别至少带来2539万、3115万和3836万元的净利润规模。 ◆拟收购标的与公司产品与业务存在较好的互补与协同 我们认为拟收购的公司与公司原有业务之间存在着较好的互补与协同。极地信息的网络控制产品可以帮助公司将产品线延伸至内网安全管理方面；捷成优联的3G 视频、音频直播系统产品将帮公司实现基于3G 技术的音视频节目实时、快速传输功能，丰富公司“全媒体”系列方案；华晨影视的演播室、舞台和剧场等建筑装修装饰工程服务和独具特色的专业舞台LED 灯具将增强本公司覆盖广播电视行业客户演播场所建设需求的能力；而冠华荣信作为传统的知名广播级视音频产品系统集成服务商，可以有效扩展公司的渠道覆盖范围。 ◆维持买入评级，目标价30.90元 如果不考虑此次并购带来的业绩增厚，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.98元、1.37元、1.86元，而如果考虑收购，备考业绩将分别达到1.03元、1.42元、1.92元，我们认为此次收购无论是在业绩增厚还是在业务协同上都有明显效果，维持买入评级，目标价30.90元。 ◆风险提示： 收购公司达不到业绩承诺风险；新增业务整合风险。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 471 727 1007 1341 1742 营业收入增长率 59.39% 54.21% 38.52% 33.26% 29.88% 净利润（百万元） 103 144 218 304 414 净利润增长率 54.07% 39.26% 51.37% 39.78% 36.11% EPS（元） 0.46 0.65 0.98 1.37 1.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.45% 12.70% 17.11% 20.05% 22.60% P/E 53 38 25 18 13 买入（维持） 当前价/目标价：24.61/30.90元 目标期限：6个月 分析师 浦俊懿 (执业证书编号：S0930512010001) 021-22169117 pujunyi@ebscn.com 符健 (执业证书编号：S0930511080001) 021-22169112 fujian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.22 总市值(亿元)：54.72 一年最低/最高(元)：20.01/32.96 近3月换手率：12.10% 股价表现(一年) -30%-8%15%38%60%05-1208-1211-1202-13捷成股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.23 34.17 58.45 绝对 0.00 25.84 54.07 相关研报 费用过快增长影响利润增速 ····································· 2012-10-24 业绩符合预期，行业变革提供发展良机 ····································· 2012-08-19 2013-05-12 捷成股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附：拟收购标的基本情况 表1：极地信息等4家拟收购标的公司两次收购情况对比 2012年3月 2013年5月 收购股权比例 交易价格（万元） 评估值（万元） 收购方式 静态PE（2011年） 收购股权比例 交易价格（万元） 评估值（万元） 收购方式 静态PE（2012年） 极地信息 51% 1020 2000 现金 10.3 49% 3341.8 6820 换股 12.0 华晨影视 51% 3570 7000 现金 10.0 49% 5723.2 11680 换股 12.1 捷成优联 51% 1020 2000 现金 10.2 49% 3634.6 7417.6 换股 12.0 冠华荣信 28.96% 3475.8 12000 现金 10.0 61.04% 18083.5 11038.2 换股加现金 6.7 资料来源：公司资料 表2：拟收购标的未来经营情况预计（单位：万元） 公司 项目 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 永续期 极地信息 营业收入 1,591.2 1,989.0 2,486.3 2,560.9 2,637.7 2,637.7 营业利润 628.1 785.2 1,205.3 1,241.5 1,278.7 1,278.7 净利润 711.0 888.0 1,120.0 1,153.0 1,188.0 1,188.0 华晨影视 营业收入 5,616.9 6,429.5 7,649.6 7,879.1 8,115.5 8,115.5 营业利润 1,627.1 2,028.1 2,547.6 2,622.3 2,648.9 2,648.9 净利润 1,220.4 1,521.1 1,910.7 1,966.7 1,986.7 1,986.7 捷成优联 营业收入 1,768.8 2,211.0 2,763.7 2,901.9 3,047.0 3,047.0 营业利润 1,027.1 1,281.1 1,602.9 1,593.9 1,592.1 1,592.1 净利润 770.3 960.8 1,202.1 1,195.4 1,194.1 1,194.1 冠华荣信 营业收入 48,924.0 55,358.0 62,778.2 66,457.0 69,777.3 69,777.3 营业利润 2,655.3 3,199.9 3,850.2 3,966.0 4,061.1 4,061.1 净利润 1,991.5 2,399.9 2,887.6 2,974.5 3,045.8 3,045.8 资料来源：公司资料 2013-05-12 捷成股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 471 727 1007 1341 1742 营业成本 280 380 521 678 868 折旧和摊销 18 37 15 18 21 营业税费 4 5 8 11 14 销售费用 17 30 39 50 63 管理费用 78 152 206 259 322 财务费用 -10 -10 -1 4 7 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 5 5 7 8 营业利润 100 165 234 340 468 利润总额 117 167 265 372 506 少数股东损益 0 12 20 26 36 归属母公司净利润 103.34 143.91 217.83 304.48 414.42 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 1127 1266 1488 1892 2348 流动资产 1037 1038 1162 1509 1911 货币资金 671 667 705 872 1097 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 58 189 229 346 449 应收票据 11 0 0 0 0 其他应收款 131 25 30 40 52 存货 79 70 104 136 174 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 40 40 40 40 固定资产 79 88 123 160 197 无形资产 1 38 36 34 32 总负债 138 113 175 307 412 无息负债 138 113 150 200 258 有息负债 0 0 24 107 154 股东权益 989 1154 1314 1585 1936 股本 112 171 222 222 222 公积金 750 764 737 770 815 未分配利润 127 198 314 526 796 少数股东权益 0 20 40 67 103 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 84 50 205 216 351 净利润 103 144 218 304 414 折旧摊销 18 37 15 18 21 净营运资金增加 299 210 246 297 345 其他 -336 -342 -274 -404 -429 投资活动产生现金流 -222 -41 -115 -68 -67 净资本支出 112 61 120 75 75 长期投资变化 0 40 0 0 0 其他资产变化 -334 -142 -235 -143 -142 融资活动现金流 667 -13 -52 19 -59 股本变化 70 59 51 0 0 债务净变化 -30 0 24 83 47 无息负债变化 34 -26 38 50 57 净现金流 529 -5 38 167 226 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%0100200300400500201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0500100015002000201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-05-12 捷成股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 59.39% 54.21% 38.52% 33.26% 29.88% 净利润增长率 54.07% 39.26% 51.37% 39.78% 36.11% EBITDA增长率 59.62% 68.02% 29.54% 45.63% 37.65% EBIT增长率 48.50% 60.85% 51.24% 47.36% 38.72% 估值指标 PE 53 38 25 18 13 PB 6 5 4 4 3 EV/EBITDA 23 22 23 16 12 EV/EBIT 27 27 24 17 12 EV/NOPLAT 31 29 27 19 14 EV/Sales 5 6 6 4 3 EV/IC 4 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 40.66% 47.77% 48.28% 49.42% 50.19% EBITDA率 24.93% 27.17% 24.18% 26.42% 28.00% EBIT率 21.17% 22.08% 22.67% 25.07