过尽千帆皆不是

过尽千帆皆不是 2024年聚酯产业链半年报 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252024年07月2日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 目录 CONTENTS 01聚酯链品种估值与策略展望 02PX 03PTA 04MEG 05PF 06聚酯及纺织服装市场 01 聚酯链品种估值与策略展望 主要观点：调油逻辑逐渐证伪之后，下半年PX更多交易基本面本身和成本端之间相互博弈的逻辑。整体下半年OPEC+维持减产计划以及出行旺季来临之下，油价难以大幅坍塌，成本端有一定支撑。下半年PX面临供需双强格局，国内装置检修高峰已过，进口套利窗口关闭，PTA同样检修有限。平衡表上来看，PX或维持偏紧平衡或小幅累库格局，累库压力不大。而聚酯整体仍在投产周期中，产量维持一定正增长，叠加第三季度纺服旺季到来，因此PX上游和下游均有一定支撑，不排除个别大装置出现意外检修降负情况，绝对价格方面预计三季度偏强四季度转弱。 价格估值：在经历了Q2装置检修后，国内PX供需压力明显缓解，估值有一定修复，叠加PXN上半年波动区间收窄。根据对布伦特原油75-90美金的波动区间来判断，石脑油裂解价差预计60-85美元/吨，PX理论估值在970-1080美元/吨区间，现货完税价格预计在8500-9100，盘面09合约预计维持贴水外盘折算价。策略上建议逢低做多PXN加工费。 套利机会：（1）月差反套：虽然09合约仓单的交割压力远不及05合约，但下半年仍可继续关注月差反套机会，尤其是临近交割时仓单压力造成的09-01反套格局。（2）期现正套：海外市场长期给出back结构，由于海内外结构不同，或阶段性带来内外盘套利机会（3）多PX空TA，做多PXN加工费，PX整体相对PTA偏强，供需格局略好，且产业链利润集中于上游，PXN底部有一定支撑 风险提示：夏季国内台风频发影响船运和交割节奏，美国飓风情况影响进出口，原油价格宽幅波动 PTA期货价格 150加工费 200加工费 300加工费 400加工费 5700 8473 8397 8244 8092 5800 8626 8550 8397 8244 5850 8702 8626 8473 8321 5900 8779 8702 8550 8397 5950 8855 8779 8626 8473 6000 8931 8855 8702 8550 6100 9084 9008 8855 8702 6300 9389 9313 9160 9008 主要观点：下半年从供需基本面来看，成本端PX有一定支撑，国内检修不高，出口有支撑，旺季之下或可阶段性去库，但旺季过后重返小幅累库格局。近端可流通现货量不高，港口库存压力较小，初步累库阶段压力不大，基本面维持偏强，不过随着去库阶段的结束，现货逐步转松，月差和加工费或均有走弱可能。整体来看下半年驱动有限，难有趋势性行情，多跟随成本端波动震荡。可关注举止产业链品种间套利机会和台风、装置意外下的阶段性行情。 价格估值：从下方估值表中来看，PX供需格局稍好，PTA整体维持逢低做多思路。锚定原油价格波动区级那75-90美金的话，PTA现货加工费预估 200-350元/吨，PTA价格区间预计5750-6200元/吨。 套利机会：（1）月差反套：上半年多数化工品走出反套格局下价格上行的行情，市场对于下半年美联储降息的预期升温，部分资金寻找远期低估值品种进行多配，对于PTA来说，市场倾向于锚定油价支撑下，PTA估值的走强，成本支撑，叠加近月供应过剩以及交割压力下，或有反套行情。 （2）PTA加工费逢高做空—多PX空TA：09合约月交割注销压力，PTA加工费波动区间收窄 风险提示：夏季台风频发以及淡季之下装置或有意外形成的正套驱动 Brent 加工费1 石脑油成本 石脑油理论 价格 加工费2 PX理论成本 PX完税价格 净加工费下 沿 净加工费上 沿 醋酸 TA原料成本 TA原料成本 (含醋酸） TA利润价格 70 81 513 595 335 929 7847 200 350 95 5140 5235 5435 5585 75 81 550 631 335 966 8156 200 350 95 5342 5437 5637 5787 80 81 586 668 335 1002 8466 200 350 95 5545 5640 5840 5990 82 81 601 682 335 1017 8589 200 350 95 5626 5721 5921 6071 84 81 616 697 335 1032 8709 200 350 95 5704 5799 5999 6149 85 81 623 704 335 1039 8773 200 350 95 5746 5841 6041 6191 86 81 630 712 335 1046 8835 200 350 95 5787 5882 6082 6232 88 81 645 726 335 1061 8945 200 350 95 5859 5954 6154 6304 90 81 660 741 335 1076 9080 200 350 95 5947 6042 6242 6392 92 81 674 756 335 1090 9206 200 350 95 6030 6125 6325 6475 95 81 696 778 335 1112 9392 200 350 95 6152 6247 6447 6597 主要观点：乙二醇下半年多空博弈预计较上半年更为激烈，在低库存的背景下震荡行情波动或加大。近月端整体偏强，港口库存和隐形库存均不高，下半年整体维持紧平衡，旺季需求驱动下港口发货量或有提升，或引发超季节性去库或带来阶段性上涨行情。供需平衡来看，下半年有一定投产压力，国内装置集中检修，聚酯负荷或较上半年略有下移，进口稳中有升，近月难累库，远月累库幅也有限。 价格估值：上半年乙二醇加工利润亏损持续修复，预计下半年乙二醇利润亏损很难跌至去年平均水平，其修复之路仍在进行。预计整体价格震荡区间底部价格4400左右，上方价格压力预计在4800左右。 套利机会：（1）月差反套：7月初EG09-01价差大幅走强，近月端港口持续超季节性去库，库存低位、估值低位但预期悲观的市场预期正在逐渐发生改变。基于供应端国内存量装置复工速度缓慢、港口显性库存持续去化的支撑，在淡季聚酯开工没有明显下滑的迹象下，现货基差由负转正，价差走强，不过随着气温升高，以及临近交割大月，交割逻辑对盘面影响或持续加重，买盘力量减弱，所带来的反套行情。 风险提示：煤炭价格成本端大跌，进口量超预期 主要观点：按照往年季节性的情况来看，短纤行业下半年面临淡旺季交替的局面。供应端下半年并无大量新增产能，短纤工厂让利促销的心态也保证了其基本面相对持稳，整体短纤预计以中性偏高的库存和偏低的加工费进入旺季，进入8月后随着秋冬的订单陆续启动，市场交易活跃度或有增加，短纤库存压力有望在旺季下有所缓解。叠加前期对聚酯原料的价格趋势判断，预计短纤在旺季之下有望走势偏强，加工费环比修复，随后在第四季度回落。 价格估值：从估值角度来看，短纤现货加工费整体维持在800-1000元/吨水平，对应短纤估值区间在7100-8000元/吨左右 套利机会：（1）PTA-PF价差套利：上半年短纤加工费往往与PTA价格呈负相关格局，由成本端向下传导的驱动通常会压缩短纤加工费，6月底短纤工厂挺价下，生产利润修复明显，按照往年季节性水平走势来看，夏季高温下，短纤加工费整体呈压缩收敛走势，随后在金九银十旺季环比扩张，下半年可关注PTA-PF价差区间套利机会 风险提示：出口订单不及预期，聚酯原料成本扰动 Brent PTA/乙二醇 4400 4500 4600 4700 4800 聚合成本均值 短纤加工费 800 900 1000 1100 75 5638 6294 6328 6361 6395 6428 6361 7161 7261 7361 7461 80 5840 7102 6501 6534 6568 6601 6661 7461 7561 7661 7761 85 6040 7543 6672 6705 6739 6772 6886 7686 7786 7886 7986 90 6245 7867 6847 6880 6914 6947 7091 7891 7991 8091 8191 02PX PX主连走势（单位：元/吨） 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 PX主力合约收盘价（单位：元/吨） 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 (200.0) (400.0) 8900 8800 8700 8600 8500 8400 8300 8200 8100 8000 PX基差基差走势（单位：元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 基差(右）主力合约收盘价PX美金折人民币价期货上市至今最高价期货上市至今最低价 成本坍塌后，调油旺季结束，PX上市后价格持续回落，贸易商多数选择内外套：买外盘做多海外纸货，做空内盘PX，导致基差迅速走弱，海外PX装置高负荷高库存，而国内PX开车推迟，导致内外盘价差迅速走弱最低至-374元/吨 节前市场交易补库预期，海外调油预期拉满，月差、基差均走出短暂的正套行情 春节之后，PX大幅累库，供应弹性偏差，高库存高负荷，叠加05合约临近交割，仓单交割压力下，接货对手方极少，导致59月差最低-258元/吨，基差则快速走强超350元/吨，近强远弱格局是上半年化工品普 遍趋势 2023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-092024-03-092024-04-09 PX05合约05-09价差基差 绝对价格走势方面，普遍不及市场预期，主力合约波动区间在8234-8896元/吨，价格绝大部分时间围绕8600元/吨上下波动 项目 国别 产能（万吨） 计划投产时间 裕龙石化 中国烟台 300 2024年H2出MX，25年出PX 阿美吉赞 沙特 100 已落地 IOC 印度 80 2024-2025年 2024年合计 480 华锦阿美 中国盘锦 130 2025年 古雷石化 中国漳州 320 2025-2026年 卡塔尔石化 卡塔尔 80 2025年 阿联酋国家石化 阿联酋 140 2025年 九江石化 中国江西 150 2025-2026年 中金石化-二期 中国宁波 160 2026年以后 科威特石化 科威特 140 2026年以后 泰国IRPC 泰国 100 2026年以后 恒逸文莱二期 文莱 200 2026年以后 2025年及以后合计 1420 2024年PX投产压力不大，全年仅裕龙石化一套300万吨装置投产，且预计2025年才会出料，产能基数预计在2025年才会计入，目前国内PX产能基数4373万吨，相较于2023年底并无变化，整体来看24年是中国PX投产的真空期 存量供应方面，Q1高开工，Q2集中检修，目前检修高峰已过，下半年亚洲PX整体开工将逐步回升，虽然下半年仍有宁波大榭、福建联合等装置有检修计划，但整体规模较上半年偏小。1-5月国内PX总产量1507万吨，较去年同期上涨23.1%，月均产量301万吨，预计下半年月均产量将上升至313万吨，年产量预计达3700万吨 95 90 85 80 75 70 65 60 120 100 80 60 40 20 0 PX开工率-中国（单位：%） 1月1日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2月19日 2月28日 3月10日 3月19日 3月29日 4月8日 4月1