2023年植物油市场回顾与2024年展望：植物油：沉舟侧畔干帆过 病树前头万木春

植物油：沉舟侧畔千帆过病树前头万木春 ——2023年植物油市场回顾与2024年展望 养殖油脂研究中心王一博Z0018596王亮亮Z0017427王骏Z0002612 摘要： 2023年行情回顾：2023年植物油期价大体上呈现震荡-下跌-上涨-震荡偏弱的走势。其中3-5月植物油期价大幅走弱，一是欧美银行暴雷，大宗商品价格系统性走弱。二是巴西大豆丰产，库容不足使得升贴水大幅下跌，成本端利空豆油价格。三是国内菜籽油、葵花籽油进口明显增加，供需转向宽松。6-8月期价再度走强，首先是宏观利空情绪阶段性释放，市场风险偏好回升，其次是美豆种植面积和单产双双下调，并且需求端也存在利好政策，EPA上调美豆油生柴投料需求，印尼执行B35生柴掺混政策。9-12月中旬豆、棕油期价呈现宽幅震荡偏弱的走势，菜油因到港和库存压力较大，走势最为疲弱，菜豆、菜棕价差明显走弱。11月中旬至12月中旬植物油期价下跌主要因原油大幅下跌，利空植物油生物柴油需求，其次巴西北部、印尼局部降水增加，有利于缓解前期干旱现象，并且国内植物油库存处于近年同期高位，存在阶段性供给压力。 展望后市，期价运行趋势方面，短期来看，2024年2月前马棕处于减产季，2023年11月末或为马棕库存拐点，2023年12月至2024年2月马棕有一定去库存预期，但进口国利润低迷库存高企背景下产地出口需求表现疲弱，产地降库存幅度或偏慢，叠加南美和印尼降水增加有利于缓解前期旱情，短期油脂期价预计跟随原油价格震荡寻底为主。产区天气是未来关注的焦点，国内24年一季度大豆采购进度偏慢，需求端元旦、春节是油脂消费旺季，如24年1-2月大豆生长关键期巴西再度出现南旱北涝现象，油脂价格或将出现阶段性反弹。3月份开始南美大豆逐步上市，同比大幅增产预期较强，如巴西库容紧张再度引发升贴水大幅回落，成本端将对豆油价格产生利空影响，且棕榈油3月份开始步入增产季，24年3-5月份植物油价格再度偏弱运行概率较高。此后印尼棕榈油产量及北美豆产量预期是市场关注焦点，厄尔尼诺现 象使得印尼2023年8-11月中旬局部产区存干旱现象，由于干旱至减产存8-10个月 的滞后期，因此需跟踪24年二至三季度印尼棕榈油产量表现，如印尼2024年因棕榈油减产而库存偏低，又或美豆生长期产区存极端异常天气，2024年6月份以后油脂价格相对看涨。 套利方面，（1）逢低做多油粕比，新季阿根廷大豆大幅恢复性增产将使得2024年二季度后豆粕供给明显增加，国内养殖利润持续低迷，利空蛋白粕需求，因此南美大豆上市后，蛋白粕供给大概率转向宽松，2023/24年度植物油消费增量预计大于产量增量，存去库存预期，油脂供给或有所收紧，且目前油粕比处于近年同期低位，逢低可轻仓试多油粕比。（2）逢高做缩豆棕价差，阿根廷大豆产量恢复性增长带动豆油供给增加，但东南亚地区棕榈树种植面积增幅明显放缓、厄尔尼诺或对2024年印尼局部产量产生不利影响以及产地生柴政策坚挺或使得棕榈油供给收紧，因此建议可逢高轻仓做缩豆棕价差。 目录 第一部分长期走势和2023年行情回顾4 一、豆油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况4 二、棕榈油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况7 三、菜油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况11 第二部分生产供应及进出口情况13 一、全球大豆生产供应及进出口情况13 （一）美豆供应季供给中性偏紧关注美豆需求变化13 （二）南美豆丰产预期较强关注生长期产区天气15 （三）24年一季度采购偏慢二季度巴西豆大量到港16 二、棕榈油生产供应及进出口情况18 （一）新增种植面积有限&厄尔尼诺扰动24年产增放缓18 （二）产消区期初库存偏高后市供需或将收紧21 （三）棕榈油有效供给增加我国进口量大幅恢复性增长22 三、菜油生产供应及进出口情况23 第三部分油厂压榨及消费需求情况25 （一）豆油：国内供需双增主产国生柴消费旺盛25 （二）棕榈油：国内库存压力偏大产地生柴政策坚挺27 （三）菜油：与竞品油脂价差处于低位消费同比增幅明显29 第四部分供需平衡表预测及解读29 第五部分季节性分析与技术分析32 （一）油脂季节性走势分析32 （二）油脂技术走势分析33 第六部分行业企业线上调研34 第七部分期货期权持仓情况34 第八部分价差及套利分析35 第九部分期权策略分析及建议37 第十部分全文总结及2024年行情展望37 第十一部分相关股票价格及涨跌幅统计表39 第一部分长期走势和2023年行情回顾 一、豆油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况 2020年6月至2022年5月豆油期价走出了较为流畅的一轮牛市行情，这受到了多方面因素的影 响：一是宏观通胀的影响下，大宗商品价格运行重心大幅抬升。二是部分国家对于清洁能源的推崇导致生物柴油消费大幅增加。三是拉尼娜现象导致大豆出现明显减产。四是替代油脂棕榈油和菜油价格高企。此轮油脂的牛市行情于2022年6月份出现拐点，首先是欧美通胀数据“爆表”，美联储持续加速加息的预期使得市场担忧经济衰退，大宗商品价格系统性下行，其次面临棕榈油涨库窘境的印尼启动棕榈油出口加速计划，棕榈油价格大幅走弱对于豆油期价形成明显利空，2022年6-7月中旬豆油价格跟随大幅走弱。2022年7月中旬至12月底豆油期价呈现宽幅震荡偏弱的走势。7月中旬美豆逐步步入生长关键期，美国西部种植带的高温干旱和美豆优良率连续六周下调使得市场对新季美豆产量潜力产生担忧，美联储加息落地后宏观利空阶段性兑现，国内豆油库存偏紧中秋节备货启动，使得基差走强，对盘面价格同样形成提振，7月中旬至8月底豆油期价震荡偏强运行。9月美联储官员发言暗示美联储将继续大幅加息，欧洲 PMI等经济数据表现偏弱，商品价格系统性承压。阿根廷9月5日宣布月底前对大豆种植者实施汇率优惠措施，阿根廷政府保证商业化的特定汇率措施显著促进了大豆有效供给数量增加，豆油价格再度走弱。10月份原油价格走强对植物油生柴需求产生提振，USDA报告将美豆单产调降至49.8蒲/英亩对豆油价格同样产生一定支撑，豆油价格一度小幅反弹。但南美大豆有丰产预期，国内疫情反复使得餐饮油脂消费受到一定不利影响，11-12月份大豆到港预增使得大豆有累库存预期，油粕比对于豆油期价也产生一定压力，豆油期价再度震荡偏弱运行。 中国进口需求旺盛，美豆库存持续调降 美豆产量调降，EPA调增豆油生柴需求 欧美银行暴雷，巴西大豆丰产、库容紧张 加拿大菜籽、南美大豆减产 经济衰退预期，印尼出口刺激计划 俄、乌地缘冲突，印尼出口禁令 图1-1：豆油期货指数长期走势 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 2023年以来国内豆油期价大致呈现“震荡-下跌-上涨-震荡的走势。 2023年1-2月豆油期价窄幅震荡。拉尼娜使得南美南部部分产区出现干旱现象，阿根廷大豆产量预估持续下调，但巴西大豆丰产预期较强，使得天气炒作力度相对有限。国内压榨厂因缺豆或停机检修等原因开机率偏低，现货供给偏紧，基差较为坚挺。单边驱动有限，期价持续震荡运行。 2023年3-5月豆油期价大幅走弱。宏观方面，欧美银行暴雷，市场风险偏好明显减弱，大宗商品价格系统性走势。供需方面：一是巴西大豆产量创历史新高，仓储能力不足使得产地销售压力巨大，巴西大豆贴水持续下行使得我国大豆进口成本大幅走低，从成本端利空豆油价格。二是根据买船数据推测，二季度我国大豆到港压力较大，豆油有一定累库存预期。三是美豆播种及出苗进度持续快于市场预期及近年均值，市场对新季美豆有丰产预期。5月USDA报告预估2023/24年度美豆产量同比增加5%至45.1亿蒲，美豆期末库存预计同比增加1.2亿蒲至3.35亿蒲。预计2023/24年度全球大豆期末库存将增加2150万吨至1.225亿吨，全球大豆供给预期转向宽松。 美豆种植面积、单产持续调降，EPA调增美豆油需求 巴西北部干旱，美豆出口好转 欧美银行暴雷，巴西大豆丰产、库容紧张、升贴水大幅走弱，国内大豆大量到港 新季美豆收获，出口进度偏慢，季节性供应压力来袭 图1-2：豆油期货指数2023年1-11月走势 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 2023年6-8月份豆油期价自低位大幅反弹。6月份市场关注焦点转向美豆新作，产区干旱美豆油良 率处于低位使得天气升水增加，EPA调增生物质柴油掺混配额利好美豆油柴油投料需求，供需两端的利好驱动6月份豆油价格自低位大幅反弹。随后，USDA将新季美豆种植面积调低了400多万英亩至8350万 英亩，且美豆季度库存低于市场预期，报告的明显利多进一步驱动7月份首个交易日豆油期价大幅上涨。但随后由于7月USDA报告并未下调美豆单产预估，美豆产区降水好转后优良率自低位大幅回升，以及国内大豆到港压力较大的背景下豆油累库存速度较快，豆油期价在7月上旬至8月中旬转为震荡调整态势。 8月USDA报告将美豆单产由52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，美豆主产区降水在8月下旬再次转少， ProFarmer作物巡查将美豆单产预估进一步下调至49.7蒲/英亩，美豆期价转强再次为豆油价格提供成本端的提振，且国内后续大豆到港转少，豆油需求在中秋节备货以及学校开学备货的支撑下好转，豆油的去库存预期对盘面也形成一定利好影响，8月下旬国内豆油期价震荡偏强运行。 2023年9-11月份豆油期价整体上呈现宽幅震荡的态势，其中9-10月份豆油期价震荡下跌，欧洲面临经济衰退压力较大，宏观情绪略有转弱。美豆逐步步入收获进程，这也意味着天气市时间窗口逐步关闭，天气升水有回吐需求。叠加美豆累计出口进度偏慢，美豆收获进度较常年偏快，季节性供给压力对美豆价格和基差产生一定压力，且市场对新季南美豆存丰产预期，美豆价格及基差承压对国内豆油价格产生一定成本端利空影响。11月份豆油期价呈现先扬后抑的走势，巴西北部大豆产区降水较市场预期以及常年明显偏少，使得巴西大豆北部产区存在干旱现象，市场担忧后续巴西大豆产量有调降需求。与此同时， 美豆周度出口持续改善，因此，巴西北部干旱和美豆出口好转预期支撑10月底至11月中旬豆油期价震荡走强。11月中下旬，巴西大豆产区降水增加，或有利于缓解前期的干旱现象，国内11-12月份大豆到港环比季节性增加，豆油供给充足，11月下旬豆油期价再度偏弱运行。 2023年1-11月，大商所豆油期货总成交量1.91亿手，同比增加12.73%，月均成交量1732.66万 手。成交额累计值为15.27万亿，同比减少9.02%，月均成交额1.39万亿，成交额同比下降主要是受到 豆油期价运行重心同比走低的影响。截至2023年11月末，豆油期货持仓量96.27万手，同比增加32.66%。 图1-3：豆油期货月末持仓量（单位：手） 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 图1-4：豆油期货月度成交额（单位：亿元） 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 图1-5：豆油期货月度成交量（单位：手） 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 二、棕榈油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况 2020年5月至2022年5月棕榈油期价同样走出了一波流畅的牛市行情。2020年疫情初期马来西亚限制外来劳工进入以及种植园待遇较差导致马来西亚棕榈油种植园持续面临劳工紧缺问题，对马棕产量潜力也形成了明显的限制。拉尼娜现象导致加拿大菜籽和南美大豆减产、俄乌地缘冲突加剧黑海植物油出口受阻原油价格大幅走强、2022年上半年印尼间断性的出台棕榈油出口限制措施等利多“接力棒”式的传递使得棕榈油价格大幅上涨。 马来西亚劳工紧缺 欧美银行暴雷，巴西大豆丰产、库容紧张升贴水大跌 南美大豆、加拿大菜籽减产 美联储持续大幅加息预期，印尼棕榈油出口加速计划 俄乌地缘冲突，印尼棕榈油出口禁令 图1-6：棕榈油期货指数长期走势 数据来源：同花顺、方正中期研究院整理 持续了两年的棕榈油牛市在2022年6月份出现拐点。6月至7月中旬棕榈油期价大幅走弱。印尼出口禁令解除后再度实施DMO政策，并启动出口加速计划，印尼棕榈油供给量恢复性增长使得全球棕榈油有效供给数量恢复性增加。此外目前印尼国内加工厂面临棕榈油涨