原油展望报告：预计OPEC+延长减产，原油下方空间有限

202405原油展望报告 预计OPEC+延长减产，原油下方空间有限 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z00162962024年5月21日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 目录 CONTENTS 01回顾总结 02原油市场分析 回顾总结 01 110 100 90 80 70 60 23/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/5 WTI布伦特阿曼SC 4月主要观点：由于OPEC+持续减产使得二季度平衡表大概率去库，我们更倾向于认为原油在当前短期利空积聚下的回落为短期调整，在接下来5月份的大部分时间内，基本面仍有望推动油价重心缓慢上行。6月初的OPEC+会议结果将对之后的市场造成深远影响，需要对会议前各方表态加以关注。 5月主要观点： 基本面： 欧洲供需存在放缓迹象 需求端不及预期，但也难有进一步向下空间 OPEC+6月会议关于三季度产量政策决定是基本面重大变量 宏观面： 近期宏观逆风或有所放缓地缘面： 持续关注巴以冲突、俄乌冲突外溢风险 5月结论：未来原油价格运行取决于OPEC+三季度产量政策以及美联储紧缩步伐，基于OPEC+三季度维持当前自愿减产的前提假设，我们认为当前原油价格估值偏低，下方空间有限，有望在事件推动下上行。 风险提示：地缘政治风险进展 原油市场分析 02 WTIBrent 45 34 23 2 11 00 -1-1 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 M1-M2M1-M3 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 M1-M2M1-M3 OmanSC 480 360 240 120 0 -10 -2-20 -3-40 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 M1-M2M1-M3 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 M1-M2M1-M3 资料来源：Bloomberg 最近全球各市场月差有所分化，美国和国内市场稍强，然而欧洲与中东月差持续偏弱 欧洲原油不但月差下行，布伦特原油对美原油的价差也出现收窄，显示区域供应趋于宽松 前期调整更多是非基本面因素，比如伊以冲突结束、哈马斯正在积极考虑一项新的停火框架 美湾裂解WTI纽约港裂解Brent 5040 40 30 30 20 20 10 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 211裂解321裂解 10 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 211裂解321裂解 西北欧裂解Brent新加坡裂解Dubai 4030 30 20 10 0 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 321裂解211裂解 20 10 0 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 211裂解321裂解 资料来源：Bloomberg 亚美汽柴油裂解持续下降，欧洲汽柴油裂解弱稳，终端需求依然偏软 裂解下跌的节奏显著前置于原油单边下跌，我们认为这是因为地缘降温后，市场开始更加关注需求端表现，使得前期就已经疲软 （但是被市场忽略）的需求开始在盘面计价 Brent月差 5 4 3 2 1 0 -1 B-W首行价差 8 6 4 2 0 100 90 80 70 60 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 M1-M2M1-M3 OECD欧洲需求预估 15 14 13 12 11 10 20-120-721-121-722-122-723-123-724-124-725-125-7 四年区间OECD欧洲需求预估值 23-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-5 布伦特-WTI期货首行布伦特WTI 欧元区PMI 65 60 55 50 45 40 21-121-722-122-723-123-724-1 欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI 资料来源：Bloomberg 布伦特月差持续走弱，且对于美油价差同时走弱，显示区域供需出现放缓迹象 供应端而言，美国原油出口持续强劲，不过随着两边价差收敛，或影响未来美油出口欧洲数量 需求端而言，欧洲制造业持续疲软影响终端需求。EIA和IEA月报均下调欧洲区域需求 EIA5月报预计欧洲3-5月需求分别为1397/1404/1374万桶/日，低于4月报的1405/1412/1382万桶/日，需求均有8万桶/日的下调 IEA5月报下调欧洲全年需求增速预估，从-5.6万桶/日下调至-14万桶/日 IEA OPEC EIA 需求增速预测 +106 +225 +92 上期预测 +120 +225 +94 预测变化 -14 - -2 供应增速预测 假定OPEC+全年减产：+58 未提及，OPEC不给自己算命 +96，高于上期的+85 IEA的需求下调按油品主要 维持对市场需求乐观预期， OPEC+国家基本遵守了最新 主要结论 集中于柴油，按市场主要集中于欧洲。IEA同时指出全 坚持全球原油需求增速预测225万桶/日，远高于其他两 一轮自愿减产，令全球上半年原油库存下降，预计部分 或者变化 球水上库存已经来到疫情后新高。4月全球库存进一步上 家主要能源机构 OPEC+国家将在下半年继续限制产量，使得今年剩余时 涨。 间油价保持在90美元/桶附近。 资料来源：IEA、OPEC、EIA 注：表格中未明确标注的单位默认为万桶/日 5月三大机构月报变化均属于微调 5月报主要机构中OPEC维持需求增速预期不变，另外两家则加以下调 我们特别注意到IEA报告中提到的4月全球库存上行，这与市场普遍认为的二季度随着OPEC+减产全球供需偏紧相违背 三季度平衡表中，EIA预计全球库存增加10万桶/日，不过结合其上半年平衡表，我们认为其尚未将OPEC+延续减产纳入其中 在假定OPEC+全年减产的IEA三季度平衡表，供需缺口约80万桶/日 IMF预测2024年度油价财政盈亏平衡线 国家 2023年 10月 2024年 4月 阿尔及利亚 145.1 125.7 阿塞拜疆 88.4 88.2 巴林 96.9 125.7 伊朗 317.4 121.0 伊拉克 97.9 93.8 哈萨克斯坦 99.2 123.5 科威特 63.8 83.5 利比亚 64.3 66.0 阿曼 54.8 58.1 卡塔尔 42.2 43.1 沙特阿拉伯 79.7 96.2 土库曼斯坦 41.0 35.8 阿联酋 58.3 56.7 2000 1500 1000 伊朗原油出口 沙特GDP×布伦特原油 12 10 80 60 17 18 19 20 21 22 23 24 40 20 15 10 5 140 0 0 500 0 20-120-721-121-722-122-723-123-724-1 原油凝析液伊朗原油总出口 0 -5 -10 沙特GDP 0 布伦特原油 资料来源：IMF 正方：伊朗去年以来原油出口大幅增加，财政盈亏平衡线大幅下降，完美诠释了“他人减产我增产”是多么美妙 反方：由于沙特2023年下半年开始的“超额减产”，原油价格与沙特经济出现一定脱节 坚持减产的沙特财政盈亏平衡线增至96.2美元，面临两难局面 一、继续减产：继续减产将使得沙特平衡线维持在高位，96美元的原油将引发西方国家通胀问题进而损及全球需求。此外，另一个主要主产国，当前自愿减产参与国之一的阿联酋由于其平衡线远低于当前油价，没有继续坚持减产的必要，OPEC内部摩擦将加大 二、停止减产：停止减产可以使得沙特平衡线高位回落，但可预见的是原油价格回落速度会更快，使得沙特财政进一步紧张 总体而言，在当前油价的位置，我们更倾向于沙特会坚持减产等待全球需求好转 OPEC会议后自愿减产成员国的减产声明全球CDU装置检修量 声明国家 减产力度（万桶/日） 沙特阿拉伯 100 伊拉克 22.3 阿尔及利亚 5.1 哈萨克斯坦 8.2 阿联酋 16.3 科威特 13.5 阿曼 4.2 俄罗斯 50+47.1 全球FCC装置检修量 资料来源：公开资料收集 关注OPEC+是否延长自愿减产至三季度，近期OPEC+减产执行 力度有所加强 夏季是北半球传统消费旺季，炼厂检修往往在9月前到达季节性低点，即炼油需求将季节性增加并保持到9月，随后迎来秋检 图中现实曲线与预期曲线的断层一定程度上揭示了需求超预期疲软 5.375 5.125 4.875 利率市场隐含利率预期利率市场隐含降息概率 4.625 4.375 4.125 23-12 24-1 24-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 美国一周经济数据 经济数据 上期 预期 当期 纽约联储1年通胀预期 3.00% 3.26% 4月PPI同比 1.8% 2.2% 2.2% 4月CPI同比 3.5% 3.4% 3.4% 4月核心CPI同比 3.8% 3.6% 3.6% 5月NAHB房产指数 51 51 45 周度初请失业金人数 23.2 22 22.2 4月新屋开工 128.7 142 136 4月营建许可 146.7 148.5 144 4月工业产出月率 0.1% 0.1% 0% 最新一周前一月前两月前三月前 资料来源：Bloomberg 近期美国一系列经济数据喜忧参半，使得此前降息预期推迟带来的短期逆风有所缓解 从通胀数据看，CPI和PPI总体符合预期，CPI缓步下行，与此同时，劳动力市场依旧火热，周度初请失业金人数下降。美国通胀依然缓慢地走在美联储认为“正确”地道路上。 不过房地产数据集体不及预期，工业产出数据也有所放缓，这些也反应出长期高利率环境下美国经济已经展现出一定的疲态。 这支持了美联储在今年稍晚时间开始降息的可能性，从最新利 率市场定价看，11月最有可能开始降息，年内可能只有1次降息。 免责声明 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！