专注于物联网智能硬件SoC芯片，技术平台持续迭代升级

2024年12月26日 公司研究●证券研究报告 安凯微（688620.SH） 公司快报 专注于物联网智能硬件SoC芯片,技术平台持续迭代升级专注于物联网智能硬件SoC芯片二十余年：公司成立于2001年4月10日，是一家专注于物联网智能硬件SoC芯片的芯片设计公司，公司主要产品包括物联网摄像机芯片和物联网应用处理器芯片，产品已经被广泛应用于智能家居、智慧安防、智慧办公以及工业物联网等多个领域。具体来说，安凯微的物联网摄像机芯片系列已被用于家用摄像机、安防摄像机、婴儿监视器等终端设备，应用处理器HMI芯片系列已经被用于楼宇可视对讲、智能门禁/考勤、HMI网管、工业设备显控终端等；BLE应用处理器芯片系列已经被用于智能锁、蓝牙音频设备、点读笔等终端产品。公司物联网摄像机芯片主要的应用场景之一是家用摄像机。根据艾瑞咨询和华经产业研究院整理的相关数据显示，2020年全球家用摄像头出货量为8,889万台，国内市场出货量为4,040万台，预计2025年全球及中国市场出货量分别达到21,491/8,175万台，复合增长率为19.3%。根据安凯微2022年和2023年物联网摄像机芯片的销量统计数据，2022年和2023年其物联网摄像机芯片的在全球家用摄像机市场的市占率均超过了20%。物联网智能硬件SoC芯片技术的发展带动物联网智能硬件的快速发展，同时也要求芯片具有更高的计算能力、更低的功耗、更优秀的无线连接能力以及更强的人工智能处理能力。安凯微的SoC芯片目前包括了无算力和具有轻量级算力的芯片，公司拥有自研NPU，将通过不断优化创新，持续满足智能化的发展需求。在低功耗、无线连接技术等方面，公司经过多年的发展，也积累了相关IP和技术基础，有利于更高效地赋能万物，智能互联。技术布局全面，端侧AI大时代背景下，市场空间持续打开：公司注重技术创新，持续投入研发。经过多年技术积淀，公司形成了包括SoC技术、ISP技术和机器学习技术在内的七大核心技术，拥有数字逻辑电路、模拟电路、射频电路、电源电路以及数模混合电路等60多类电路设计IP核以及多个系统平台IP。这些核心技术和IP，使得公司可以根据下游客户和应用领域差异化需求进行产品的快速设计开发，满足AIoT市场多样化的需求。公司已经实现主要芯片产品自研IP占比超过75%，IP自主可控程度高，也为公司持续创新、产品迭代奠定了技术基础。公司产品研发以市场为导向，依托公司强大的芯片研发能力，开发了物联网摄像机芯片和物联网应用处理器芯片两类主要的芯片产品。物联网摄像机芯片已经覆盖了从100万像素分辨率到8K分辨率的产品，其中4K分辨率芯片已经流片且在验证中，8K芯片已规划在研中。智能化方面，公司已经拥有带有轻量级算力芯片，且带有较高算力的芯片已经流片成功在系统开发中，还有一颗带有更高算力的芯片已规划在研中。物联网应用处理器芯片包括HMI芯片和BLE芯片，产品系列随市场需求不断迭代，性能不断升级，满足智慧办公、智能家居、工业物联网领域多个细分市场的的要求。公司芯片性能优越，在性能、晶粒面积、功耗三个方面（简称“PPA”）得到了良好的平衡。与同规格的竞品相比，公司芯片与行业主流产品整体性能相当，其中物联网摄像机芯片在ISP处理能力、智能算力和典型工作功耗方面具有优势；物联网应用处理器芯片在视频分辨率、编解码格式、CIS接口等产品规格方面具有 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持(首次)股价(2024-12-26)11.70元交易数据总市值（百万元）4,586.40流通市值（百万元）2,674.70总股本（百万股）392.00流通股本（百万股）228.6112个月价格区间11.63/6.54一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益20.7153.33-15.49绝对收益24.3470.553.63 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 优势。未来，公司将推进物联网摄像机芯片继续向高清化、智能化、XR化发展。积极推进已流片在验证的第五代物联网摄像机芯片的研发和市场化工作，并结合自身项目规划和市场发展情况推进下一代（8K像素分辨率）芯片产品的研发工作；算力方面，加强机器学习技术的研发和创新，积极推进大语言模型和大视觉模型端侧实现技术的研发，并推进具有较高算力物联网摄像机芯片的研发和市场化，以实现产品系列（包括在研）从100万像素到高至8K像素全覆盖，并兼具无算力和轻量级、小算力类型，拓展端侧中小算力芯片的应用范围，满足市场多样化的需求。 投资建议：预计2024年~2026年公司分别实现营收7.29亿元、9.32亿元、11.79亿元，分别实现归母净利润-0.29亿元、0.75亿元、1.47亿元，考虑到公司还处于产品升级研发投入期，营收体量还在持续爬升，我们以PS进行估值，2024年-2026年公司PS分别为6.31倍、4.93倍、3.90倍、低于可比公司均值，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；境外经营的风险；存货跌价风险；行业竞争加剧带来毛利率下降的风险；宏观环境风险 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 509 573 729 932 1,179 YoY(%) -1.1 12.5 27.4 27.9 26.4 归母净利润(百万元) 40 27 -29 75 147 YoY(%) -32.7 -32.6 -208.8 356.5 95.9 毛利率(%) 30.0 25.8 18.5 24.0 27.0 EPS(摊薄/元) 0.10 0.07 -0.07 0.19 0.37 ROE(%) 6.9 1.8 -2.0 4.8 8.6 P/E(倍) 115.1 170.9 -157.0 61.2 31.3 P/B(倍) 7.9 3.0 3.1 2.9 2.7 净利率(%) 7.8 4.7 -4.0 8.0 12.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 1、考虑到物联网系列芯片终端市场有望受益于需求持续走强，预计2024年~2026年公司该业务营收增速分别为25.00%、23.00%、20.00%，在竞争格局优化、产品料号升级、市场需求复苏等背景下，预计2024年~2026年公司该业务毛利率分别为15.00%、20.00%、23.00%； 2、随着智慧城市、智能家居、工业物联网等多种应用场景的蓬勃发展，物联网应用处理器芯片的应用领域将越来越广泛，预计2024年~2026年公司该业务营收增速分别为40.00%、50.00%、50.00%，预计2024年~2026年公司该业务毛利率分别为35.00%、40.00%、40.00%； 3、预计2024年~2026年公司其他业务营收增速分别为20.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为8.00%、8.00%、8.00%。 表1：安凯微业务收入预测（百万元，%） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 物联网系列芯片 357.87 413.00 464.97 581.21 714.89 857.87 同比（%） 15.41% 12.58% 25.00% 23.00% 20.00% 毛利率（%） 30.35% 29.20% 23.55% 15.00% 20.00% 23.00% 智能终端应用处理器芯片 149.48 79.98 95.02 133.03 199.54 299.31 同比（%） -46.49% 18.80% 40.00% 50.00% 50.00% 毛利率（%） 40.44% 38.40% 39.11% 35.00% 40.00% 40.00% 其他业务 7.46 15.92 12.54 15.05 18.06 21.67 同比（%） 113.40% -21.23% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 10.36% 9.83% 7.46% 8.00% 8.00% 8.00% 营收合计 514.81 508.90 572.53 729.29 932.49 1,178.85 同比（%） -1.15% 12.50% 27.38% 27.86% 26.42% 毛利率（%） 32.99% 30.04% 25.78% 18.50% 24.05% 27.04% 成本率（%） 67.01% 69.96% 74.22% 81.50% 75.95% 72.96% 资料来源：聚源，华金证券研究所 我们选取全志科技、恒玄科技、泰凌微作为可比公司，其中：全志科技是领先的智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商；恒玄科技是国际领先的智能音频SoC芯片设计企业之一，公司已成为全球智能音频SoC芯片领域的领先供应商，产品及技术能力获得客户广泛认可；泰凌微是一家专业的集成电路设计企业，主要从事无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，专注于无线物联网芯片领域的前沿技术开发与突破。考虑到公司还处于产品升级研发投入期，营收体量还在持续爬升，我们以PS进行估值，2024年-2026年公司PS分别为6.31倍、4.93倍、3.90倍、低于可比公司均值，首次覆盖，给予增持评级。 表2：可比公司估值 公司名称 市值（亿） 营业收入（百万） PS（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 全志科技 282 2,344.50 2,920.17 3,533.83 12.03 9.66 7.98 恒玄科技 422 3,280.32 4,258.38 5,296.35 12.86 9.91 7.97 泰凌微 82 805.33 1,047.67 1,370.00 10.18 7.83 5.99 均值 11.69 9.13 7.31 安凯微 46 729.29 932.49 1,178.85 6.31 4.93 3.90 资料来源：Wind一致预期，安凯微盈利预测来自华金证券研究所，注：股价为2024年12月26日收盘价 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 493 776 770 769 939 营业收入 509 573 729 932 1179 现金 137 399 178 171 67 营业成本 356 425 594 708 860 应收票据及应收账款 134 202 226 321 370 营业税金及附加 3 3 4 4 5 预付账款 27 2 35 12 47 营业费用 6 6 8 9 11 存货 183 160 320 252 442 管理费用 32 37 39 45 47 其他流动资产 13 12 13 13 13 研发费用 94 111 135 149 165 非流动资产 294 894 932 984 1045 财务费用 -4 -11 -9 -7 -6 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -6 -6 -5 -4 固定资产 197 189 216 259 317 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 29 24 18 9 7 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 68 681 699 715 720 营业利润 35 11 -27 59 115 资产总计 787 1669 1703 1752 1984 营业外收入 2 8 4 4 4 流动负债 163 132 201 174 258 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 62 51 51 51 51 利润总额 37 19 -24 63 119 应付票据及应付账款 75 67 132 105 182 所得