公司深耕微型传动领域，布局汽车电子、XR、机器人等前端领域

2024年12月26日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)85 公司基本信息 产业别电气设备 A股价(2024/12/25)72.60 深证成指(2024/12/25)10603.10 股价12个月高/低89.47/33.24 总发行股数(百万)240.20 A股数(百万)206.20 A市值(亿元)149.70 主要股东深圳前海兆威金融控股有限公司(35.44) 每股净值(元)13.13 股价/账面净值5.53 一个月三个月一年股价涨跌()6.561.623.8 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合微型传动系统64.0 精密零件31.9 精密模具及其他4.1 机构投资者占流通A股比例 基金0.2 股价相对大盘走势 兆威机电(003021.SZ)买进（Buy） 公司深耕微型传动领域，布局汽车电子、XR、机器人等前端领域结论与建议： 公司深耕微型传动系统领域，产品主要应用于汽车电子、工业、消费XR等领域，并逐步向机器人赛道拓展。目前公司已经与华为签订具身智能合作协定，并成功推出行业领先的灵巧手方案，有望成为公司未来发展的重要保障。公司当前汽车电子基本盘稳固，并探索XR、人形机器人等领域，成长潜力较大，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。 公司深耕微型传动领域，汽车电子收入快速增长：公司深耕微型传动系统领域，早年主要为松下、索尼等提供精密齿轮等产品，后续产品拓展至微型行星齿轮箱、有刷直流电机、空心杯电机等，并成功进入汽车、家电、通信等领域。从收入看，2019-2021年公司收入从17.8亿元下滑至11.4亿元，主因前期贡献主要增量的手机升降摄像头方案被市场淘汰；但2023年公司收入为12.1亿元，YOY+4.6%，2024年Q1-Q3累计实现收入10.6亿元，YOY+30.0%，公司收入增速明显回升，主因公司汽车电子业务进入收获阶段。分板块看： 1）汽车电子板块：新能源车智能化趋势推动公司业绩增长。在汽车智能化趋势下，消费者对车载电子产品提出更高要求，使得更为精密的传动系统迎来发展机遇。公司一直致力于微型传动系统的研发，产品力领先，核心产品如行星齿轮箱直径可小至3.4mm。凭借世界领先的齿轮技术，公司得以切入汽车电子微型传动领域，开发、提供中控屏旋转/偏摆执行器、车载雷达升降系统、尾翼升降执行器、隐藏式门把手执行器等智能化部件，并成功进入比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏等传统及新势力车企供应链。受益于新能源汽车的放量，2021年-2023年公司汽车电子业务收入CAGR达49%，2024H1实现收入3.4亿元，同比增长33.3%，收入占比从2021年的25%提升至2024H1的53%。我们认为未来新能源汽车渗透率将继续提升，公司将持续受益于汽车电子领域智能化发展，业务收入将保持较快增长。 2）智能消费板块：公司从智能家居向XR智能消费品拓展。公司智能化驱动产品在扫地机器人、洗地机、电动窗帘等智能家居得到广泛应用，并逐步向VR/AR等智能消费产品渗透。2023年公司智能消费板块实现收入2.8亿元，YOY+1.7%，收入重回扩张区间，主因扫地机等智能家居市场回暖；2024H1智能消费板块实现收入1.5亿元，YOY+51.6%，除智能家居业务基期较低影响外，还因为VisionPro逐步放量。公司是苹果VisionProIPD模组的独家供应商，该模组支持单眼独立IPD调节功能，能够自动检测瞳距并单独移动每个屏幕，为每只眼睛提供最合适的视角，产品技术门槛高，单机价值量高达150元。公司成为VisionPro独供，一方面将持续受益于VisionPro的销售增长，另一方面也使公司成为行业标杆，有望获得更多XR领域客户，公司智能消费板块将持续贡献收入。 3）其他板块：公司还覆盖通信、医疗等板块，其中通信业务主要为华为等客户提供5G基站中的RCU模组、天馈系统微型传动模组，调节天线信 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 150 180 215 262 324 同比增减 ％ 2.00 19.55 19.76 21.63 23.49 每股盈余(EPS) RMB元 0.88 1.05 0.90 1.09 1.35 同比增减 ％ 2.33 19.32 -14.57 21.63 23.49 A股市盈率(P/E) X 82.50 69.14 80.93 66.54 53.88 股利(DPS) RMB元 0.12 0.12 0.36 0.55 0.67 股息率(Yield) ％ 0.17 0.17 0.49 0.75 0.93 号的覆盖范围，2024H1通信板块实现收入0.87亿元，YOY+20.3%。公司医疗及个人护理板块在皮肤钉合器、胰岛素泵等产品领域着重发力，主要以创新生产为主，2024H1实现收入0.15亿元。  2021年来公司毛利率、扣非后归母净利率稳中有升：2021年以来公司毛利率稳定在29%水平线上，2024年前三季度公司毛利率为31.6%，同比提高2.8pcts，我们认为主因汽车电子行业产品、智能消费品放量。费用方面，期间费用率从2021年的28.8%下降至2023年的27.4%，公司控费效果有所显现；2024年前三季度公司期间费用率为28.0%，同比下降0.92pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.25、-1.31、+1.26、-1.12pcts。整体看，近年来公司扣非后归母净利率保持上升态势，从2021年的10.8%提升至2023年的11.1%，2024年前三季度进一步提升至12.1%，同比提高1.6pcts。  公司推出人形机器人灵巧手部件，未来有望贡献新增长：随着华为、英伟达等科技巨头下场，人形机器人的发展将进一步提速，2025年有望进入量产阶段。目前制约人形机器人放量的关键是通用性不足，其中灵巧手能力仍需提升。而公司深耕微特传动及电机领域，高性能微型电机直径可低至6mm，技术储备丰厚。11月公司推出自有产品构建的灵巧手方案，整手共有17个主动自由度，传动模组回程差≤1°，电机控制精度＜0.3°，灵巧手精度业内领先；同时设计寿命长达10年，解决灵巧手寿命短的痛点。公司目前正开展4mm无刷空心杯电机攻关，进一步突破国外技术封锁，长期看人形机器人领域业务有望成为公司新的增长曲线。此外，2024年11月华为具身智慧产业创新中心正式运营，而公司是首批与华为签订合作备忘录的上市企业，有望未来和华为在机器人领域深度合作。  盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润2.2亿元、2.6亿元、3.2亿元，yoy分别为+20%、+22%、+23%，EPS为0.9元、1.1元、1.4元，当前A股价对应PE分别为81倍、67倍、54倍，我们看好公司在汽车电子、XR、人形机器人等业务的成长性，对此给予公司“买进”的投资建议。  风险提示：行业竞争加剧、芯片进口限制风险、人形机器人落地不及预期、XR销售不及预期 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 1152 1206 1472 1794 2174 经营成本 810 856 1012 1238 1506 营业税金及附加 10 10 11 12 16 销售费用 45 43 57 67 74 管理费用 63 65 77 90 105 财务费用 -36 -35 -27 -37 -33 资产减值损失 -8 0 -5 -3 -3 投资收益 14 37 29 27 31 营业利润 159 194 233 289 349 营业外收入 1 1 1 1 1 营业外支出 1 2 2 2 2 利润总额 159 192 232 288 348 所得税 8 12 16 26 24 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 150 180 215 262 324 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 147 132 148 328 595 应收帐款 369 420 504 540 572 存货 173 164 169 176 181 流动资产合计 2373 2603 2759 2870 2984 长期投资净额 67 68 70 62 64 固定资产合计 665 670 710 745 783 在建工程 72 254 355 320 256 无形资产 1186 1201 1237 1262 1287 资产总计 3558 3804 3996 4131 4271 流动负债合计 528 637 694 708 715 长期负债合计 83 80 81 83 84 负债合计 611 716 775 791 799 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 2947 3088 3221 3341 3473 负债和股东权益总计 3558 3804 3996 4131 4271 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 224 196 248 333 392 投资活动产生的现金流量净额 -533 -181 -144 -92 -76 筹资活动产生的现金流量净额 27 -64 -88 -61 -49 现金及现金等价物净增加额 -277 -53 17 180 267 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。