2025年国债期货行情展望：特征度量情绪，择时对冲风险

2024年，债市延续“债牛”行情，市场倾向于提前预期利率下行空间进行交易，但预期过于集中导致短时间曲线长端利率下行空间出现超预期情况，同时多头拥挤度过高也使得市场易受情绪面扰动。国债期货各合约均创出新高，整体上行走势稳健。2024年行情回顾显示，预期驱动行情是债市交易的主要逻辑，年初延续2023年12月启动的债牛行情，一季度央行降准降息推动债市上行，二季度降息预期升温长端合约续创新高，但随后市场情绪快速降温，四季度“每调买机”情绪回归造就年末行情抢跑。

市场特征方面，2024年国债期货基差以及跨期价差与价格走势之间呈现显著负相关性，低基差环境下，国债期货多头替代现券的收益增强表现有限，而跨期价差与价格行情之间的负相关性开始衰退，呈现正相关性，反映了利率下行过程中，期货市场优先于现券市场出现止盈情绪，并发挥其多空方向均可交易的灵活性。

机构力量方面，2024年投机类型资金占比增加，交易集中度不再局限于主力合约，私募类型资金作为单边参与者，在阶段性利率下行触底的尾声阶段止盈情绪出现得更早，而配置类型多头依旧维持着政策预期驱动，净多头持仓全年保持较明显多头观点。

2025年展望，当前利率下行周期中，国债期货基差偏低使得其多头替代性价比受到影响，但偏低的基差和跨期价差也反映了国债期货市场自身多头情绪偏强，关注基差和跨期价差趋势出现回升的阶段，往往预示了市场多头一致性出现分歧，将是利率运行方向出现变盘的信号。2025年将是国债期货更加发挥其作为利率风险调节工具作用的一年，鼓励中长期资金利用国债期货择时对冲利率波动风险。