终端市场
- 中国：消费补贴效果显著，销量持续提升。2024年1-11月新能源乘用车零售量同比增长41.2%，达到959万辆。中低端车型渗透率快速提升，高端车型占比有望进一步增加。2024-2030年将推出约330款新车，智驾、快充、高能量密度电池加速上车。补贴政策有望延续，2024年免征购置税至2025年底，2026年起减半征收。
- 欧洲：销量总体平稳，2024年1-10月销量232万台，同比下降0.9%。碳排放政策支持2025年稳定增长，2026年优质供给增加。
- 美国：2024年销量回暖，1-9月销量同比增长6%。Cybertruck等车型放量及自动驾驶放开将维持增长。
- 全球：渗透率快速提升，2024年1季度15%，2季度18%，3季度20.4%。中国、德国、挪威、美国、日本渗透率分别为37.7%、17.7%、70.7%、9.5%、2.9%。
- 储能：全球维持高景气度，2024年欧洲大型储能系统装机容量将首次超过户用储能系统。中国各省储能装机目标明确，欧美户储维持增长，新兴市场受碳中和目标驱动。
电池行业
- 资本开支：2024Q3电池、电解液、负极、隔膜、铁锂、三元固定资产+在建工程同比分别增长10.8%、15.8%、29.4%、24.1%、13.4%、8.8%，除负极外均低于需求增速。
- 供需平衡：预计2025年Q4电池、电解液、负极、铁锂产能利用率分别为63%、87%、74%、80%，电解液、铁锂修复可能性较大，负极、电池价格有望稳定。
- 库存：23Q4行业库存底部，目前库存中枢逐步提升。
- 盈利：龙头与二线ROE保持稳定梯次，宁德时代、比亚迪季度年化ROE高于二三线。电解液仅龙头盈利，加工费有所修复。铁锂高压实产品供不应求，加工费有提升空间。负极成本曲线趋于缓和。
新技术
- 固态电池：国内补贴加持，2027年有望小批量装车。硫化物、卤化物全固态路线最有希望。核心供应链为负极、电解质、干发电极设备。看好干法电极设备、硫化物、锆元素。
- 硅负极：CVD硅负极规模化产能预计25-26年落地，成本下降推动动力装车。看好成品制造、多孔碳环节。
- 钠电池：具有低温等优势，未来三年有望平价铁锂，25年有望进一步放量。核心供应链为硬碳、正极。看好正极、负极硬碳环节。
- 复合集流体：铝箔已上车，铜箔静待产业化成熟加速导入。设备、工艺持续优化，远期降本潜力大，预计25H2规模化。看好设备、制造环节。
投资建议
- 锂电板块：触底反弹，核心新技术25年开启规模化。建议关注宁德时代、科达利、天赐材料、多氟多、湖南裕能、璞泰来、尚太科技、恩捷股份等。
- 新技术：建议关注元力股份、纳科诺尔、振华新材等。
风险因素
- 行业需求不及预期
- 竞争格局加剧
- 新技术导入低于预期
