锂电池2025年度策略报告：库存&稼动率周期共振，新技术加速应用

证券研究报告 行业研究 2024年12月25日 本期内容提要: 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 ➢产业链：盈利触底，资本开支&供需拐点来临，看好电池盈利确定性及六氟、铁锂加工费修复。 库存周期：从库存/营业成本看，23Q4、24Q1基本是行业库存底部，考虑上游原材料价格触底、需求预期稳健，或开启向上的库存周期。 姚云峰联系人联系电话：18840829584邮箱：yaoyunfeng@cindasc.com 产能利用率周期：1）资本开支：2024Q3，电池、电解液、负极、隔膜、铁锂、三元固定资产+在建工程同比分别为+10.8%、+15.8%、+29.4%、+24.1%、+13.4%、+8.8%，除负极外，整体资本开支增长均低于需求增速。2）供需平衡：我们预计电池、电解液、负极、铁锂25Q4产能利用率区间分别约在63%、87%、74%、80%，其中电解液、铁锂修复可能性较大。负极、电池价格有望维持稳定。 ➢新技术：看好硅负极、固态电池、复合集流体、钠电池产业化。CVD硅负极规模化产能25-26年落地，成本有望下降，推动动力装车，看好成品制造、多孔碳环节。固态电池军备竞赛进行中，27年国内补贴约束小规模批量装车，看好干法电极设备、硫化物、锆元素。复合集流体设备、工艺持续优化，远期降本潜力大，我们预计25H2规模化，看好设备、制造环节。钠电具有低温等独特优势，未来三年或将逐步平价铁锂，25年有望进一步放量，看好正极、负极硬碳环节。 ➢投资建议：锂电板块触底，核心新技术25年开启规模化。市场对于需求预期需要叠加库存周期，存超预期可能。锂电板块主材持续修复，建议关注宁德时代、科达利、天赐材料、多氟多、湖南裕能、璞泰来、尚太科技、恩捷股份等。建议关注元力股份、纳科诺尔、振华新材等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：行业需求不及预期，竞争格局加剧，新技术导入低于预期等。 目录 终端：动力稳步渗透，储能高景气度维持.......................................................................................4电池：供需或拐头，基本面有望迎反转...........................................................................................8新技术：固态电池、硅负极、钠电池、复合集流体有望实现产业化..........................................13投资建议.............................................................................................................................................16重点公司.............................................................................................................................................16风险因素.............................................................................................................................................18 表目录 图1：国内电动车月度销量（万辆）.................................................................................................................4图2：国内电动车月度出口（万辆）...............................................................................................................4图3：欧洲电动车月度销量（万辆）.................................................................................................................6图4：汽车行业近年销量及增速情况（万辆，%）.......................................................................................6图5：全球电动车销量渗透率...............................................................................................................................7图6：全球电动车销量及增速...............................................................................................................................7图7：电池各环节固定资产+在建工程同比增速...........................................................................................8图8：电池各环节产能利用率预测......................................................................................................................9图9：头部厂商存货/营业成本（单季度）......................................................................................................9图10：电池行业产能（万吨）/利用率.............................................................................................................9图11：电池环节ROE水平.................................................................................................................................10图12：六氟磷酸锂加工费（万元/吨）..........................................................................................................11图13：六氟磷酸锂名义产能利用率预测（万吨，%）.............................................................................11图14：铁锂供需平衡（万吨/%）......................................................................................................................12图15：负极供需平衡（万吨/%）......................................................................................................................12图16：固态电池迭代技术路线图.....................................................................................................................14图17：固态电池迭代技术路线图及原材料..................................................................................................14图18：钠电池单wh成本走势测算.................................................................................................................15 图目录 表1：国内电动车销量分价格结构（%，202401-202410）.....................................................................4表2：国内新车数量发布计划（万辆，%）.....................................................................................................5表3：国内电动车补贴整车....................................................................................................................................5表4：储能需求预测..................................................................................................................................................7表5：锂电池需求测算总表....................................................................................................................................7表6：负极产能及成本（万吨，万元/吨）...................................................................................................13表7：固态电池迭代技术路线图.......................................................................................................................15表8：钠电池成本测算........................................................................................................................