锂电池2025年度策略报告：库存&稼动率周期共振，新技术加速应用

锂电池2025年度策略报告：库存&稼动率周 期共振，新技术加速应用 2024年12月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 姚云峰联系人 联系电话：18840829584 邮箱：yaoyunfeng@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 投资策略报告 行业名称电力设备新能源 库存&稼动率周期共振，新技术加速应用 2024年12月25日 本期内容提要: 终端：车端平稳增长，储能需求持续爆发。1）新能源车：国内24年消费补贴效果显著，25年销量有望延续，欧美预计保持稳定增长。我们预计全球新能源汽车2025-2026年销量2101万辆、2363万辆，渗透率为23.7%、26.2%。2）储能：中美欧需求共振，中东开始放量。我们预计2025年储能出货476Gwh，同比+50%。同时，我们认为24Q1开始是库存周期上行的拐点，存在表观出货进一步上修的可能。总体：我们预计24-26年锂电需求1521、1934、2332Gwh，同比分别+36%、 +27%、+21%。 产业链：盈利触底，资本开支&供需拐点来临，看好电池盈利确定性及六氟、铁锂加工费修复。 库存周期：从库存/营业成本看，23Q4、24Q1基本是行业库存底部，考虑上游原材料价格触底、需求预期稳健，或开启向上的库存周期。 产能利用率周期：1）资本开支：2024Q3，电池、电解液、负极、隔膜、铁锂、三元固定资产+在建工程同比分别为+10.8%、+15.8%、 +29.4%、+24.1%、+13.4%、+8.8%，除负极外，整体资本开支增长均低于需求增速。2）供需平衡：我们预计电池、电解液、负极、铁锂25Q4产能利用率区间分别约在63%、87%、74%、80%，其中电解液、铁锂修复可能性较大。负极、电池价格有望维持稳定。 新技术：看好硅负极、固态电池、复合集流体、钠电池产业化。CVD硅负极规模化产能25-26年落地，成本有望下降，推动动力装车，看好成品制造、多孔碳环节。固态电池军备竞赛进行中，27年国内补贴约束小规模批量装车，看好干法电极设备、硫化物、锆元素。复合集流体设备、工艺持续优化，远期降本潜力大，我们预计25H2规模化，看好设备、制造环节。钠电具有低温等独特优势，未来三年或将逐步平价铁锂，25年有望进一步放量，看好正极、负极硬碳环节。 投资建议：锂电板块触底，核心新技术25年开启规模化。市场对于需求预期需要叠加库存周期，存超预期可能。锂电板块主材持续修复，建议关注宁德时代、科达利、天赐材料、多氟多、湖南裕能、璞泰来、尚太科技、恩捷股份等。建议关注元力股份、纳科诺尔、振华新材等。 风险因素：行业需求不及预期，竞争格局加剧，新技术导入低于预期等。 目录 终端：动力稳步渗透，储能高景气度维持4 电池：供需或拐头，基本面有望迎反转8 新技术：固态电池、硅负极、钠电池、复合集流体有望实现产业化13 投资建议16 重点公司16 风险因素18 表目录 图1：国内电动车月度销量（万辆）4 图2：国内电动车月度出口（万辆）4 图3：欧洲电动车月度销量（万辆）6 图4：汽车行业近年销量及增速情况（万辆，%）6 图5：全球电动车销量渗透率7 图6：全球电动车销量及增速7 图7：电池各环节固定资产+在建工程同比增速8 图8：电池各环节产能利用率预测9 图9：头部厂商存货/营业成本（单季度）9 图10：电池行业产能（万吨）/利用率9 图11：电池环节ROE水平10 图12：六氟磷酸锂加工费（万元/吨）11 图13：六氟磷酸锂名义产能利用率预测（万吨，%）11 图14：铁锂供需平衡（万吨/%）12 图15：负极供需平衡（万吨/%）12 图16：固态电池迭代技术路线图14 图17：固态电池迭代技术路线图及原材料14 图18：钠电池单wh成本走势测算15 图目录 表1：国内电动车销量分价格结构（%，202401-202410）4 表2：国内新车数量发布计划（万辆，%）5 表3：国内电动车补贴整车5 表4：储能需求预测7 表5：锂电池需求测算总表7 表6：负极产能及成本（万吨，万元/吨）13 表7：固态电池迭代技术路线图15 表8：钠电池成本测算16 表9：复合铜箔成本敏感性测算16 表10：估值表19 终端：动力稳步渗透，储能高景气度维持 中国：消费补贴效果佳，25年政策有望延续。 1、总量：补贴政策效果佳，销量持续提升。11月新能源乘用车市场零售126.8万辆，同比增长50.5%，环比增长5.9%。2024年1-11月零售959.4万辆，同比增长41.2%。2024年1-11月零售959万辆，同比增长41%。11月新能源乘用车出口8万辆，同比下降7%，环比降33%。2024年1-11月出口109万辆，同比增长 16%。 图1：国内电动车月度销量（万辆） 140 120 100 80 60 40 20 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 图2：国内电动车月度出口（万辆） 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20年21年22年23年24年 资料来源:乘联分会，信达证券研发中心 20年21年22年23年24年 资料来源:乘联分会，信达证券研发中心 2、结构：中低端渗透充分，高端占比有望进一步提升。2024年1-10月10万元以下、10到20万元新能源车渗透率分别达34.3%、39.2%，渗透率提升较为迅速。20万以上高端车型目前渗透率有较大提升空间，后续有望随华为、小米、特斯拉等车型放量进一步提升。 表1：国内电动车销量分价格结构（%，202401-202410） 45% 40% 35% 39.20% 34.30% 20.70% 18.10% 18.40% 9.70% 5.30% 1.50% 2.80%2.80% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10万以下 10万到20万 20-30万30万-40万40万以上 新能源份额总体份额 资料来源:乘联分会，信达证券研发中心 供给：24-26新车型数量储备充足，优质供给不断增加。基于各车企已公开披露的具体车型规划数量统计，2024-2030年中国车企将推出380-390款新车（涵盖自主/合资、新势力品牌；车型则包括全新/改款车型）。其中，2024- 2026年将推出约330款新车，同时25-26年智驾、快充、高能量密度电池加速上车，优质供给占比持续提升。 表2：国内新车数量发布计划（万辆，%） 24年 25年 26年 27年 28年 29-30年 上汽集团 35 11-12 6 一汽集团 35 1 比亚迪 16 5 吉利 11 13 5 3 东风 18 22 长安 20 7-9 广汽 6 13 北汽 12 22-24 长城 11 奇瑞 51 蔚来 2 2 小鹏 30 理想 5 5 哪吒 2 1 零跑 2 2-3 2-3 2-3 问界 1 小米 1 1 1 资料来源：佐思汽研，信达证券研发中心 政策：消费端加码，补贴政策有望延续。国家层面，2024年新能源汽车补贴标准根据购车价格细化，15万元以下补贴购车价格的10%，15万至30万元补贴8%，30万元以上补贴6%。同时免征购置税政策延续，自2024年1月1日起至2025年12月31日，购置新能源汽车免征车辆购置税，每辆免税额上限3万元， 2026年1月1日至2027年12月31日减半征收，免税额不超1.5万元。此外，汽车以旧换新补贴也有 变化，国家补贴中，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或特定新能源乘用车并购买新能源乘用车补贴2万元， 购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元。 表3：国内电动车补贴整车 类型 补贴政策 国家 15万元以下补贴购车价格的10%，15万至30万元补贴8%，30万元以上补贴6%。同时免征购置税政策延续，自2024年1月1日起至2025年12月31日，购置新能源汽车免征车辆购置税，每辆免税额上限3万元，2026年1月1日至2027年12月31日减半征收，免税额不超1.5万元。 地方 北京有置换补贴，购置新能源小客车补贴8000元至10000元不等，还增加了购车指标。上海有置换补贴，最高达10000元，免征购置税，也增加了购车指标。深圳有置换补贴和购车抽奖。广州有置换补贴和购车指标增加。其他省市如天津、河北、吉林等地也有报废或转出旧车并购买新车的补贴、新能源汽车购置税减免以及购车指标增加等政策。 以旧换新 报废国三及以下排放标准燃油乘用车或特定新能源乘用车并购买新能源乘用车补贴2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元。 资料来源：太平洋汽车，信达证券研发中心 欧洲：销量总体平稳，碳排放有望支持25年稳定增长，26年优质供给增加。欧洲新能源乘用车2024年1-10月销量232万台，同比下降0.9%。其中，10月销量23.8万台、同比增1%。欧洲24年经济压力较大，导致市场需求低于预期。展望2025年，我们认为欧洲碳排放政策仍存在约束，我们预计欧洲25年保持平稳增长。 图3：欧洲电动车月度销量（万辆） 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20242023 资料来源:乘联数据，信达证券研发中心 美国：2024年销量总体走势回暖。2024年1-9月美国销量114.8万辆，同比+6%。其中，2024年10月销量 12.7万辆，同比-3.1%。展望后续，我们认为随Cybertruck等皮卡车型放量，自动驾驶放开等供给端驱动，整体增长有望维持增长。 图4：汽车行业近年销量及增速情况（万辆，%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2024年yoy 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 资料来源:乘联数据，信达证券研发中心 全球汇总：中美欧继续保持增长。世界新能源车渗透率总体呈现快速提升趋势，2022年达到13%，2023年达16%，2024年渗透率加速提升，其中1季度15%，2季度18%，3季度渗透率20.4%。2024年1-10月，中国新能源累计渗透率达到37.7%，德国达到17.7%，挪威达到70.7%，美国9.5%，日本2.9%。 图5：全球电动车销量渗透率 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 中国欧洲美国亚洲南半球 资料来源:乘联数据，信达证券研发中心，备注：2024Q4为10月单月数据 储能：全球维持景气度，25年继续高增。 图6：全球电动车销量及增速 200 150 100 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 20232024yoy 资料来源:乘联数据，信达证券研发中心 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 中国：在“十四五”规划框架下，各省储能装机目标明确。配储项目、强制配储政策、地方性项目补贴等驱动因素将推动整体装机需求保持快速增长，增量需求以大储为主。 欧美：户储维持增长，大储接力需求。我们预计2024年欧洲大型储能系统装机容量将首次超过户用储能系统，成为推动储能市场增长的主要力量。 新兴市场：如中东、智利、南非等，碳中和目标驱动可再生能源部署需求增长，但电网等基础设施缺失或老化导致风光装机受阻，叠加煤电退役导致发电量下降，进而激发储能需求。 表4：储能需求预测 2023A 2024E 2025E