平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年12月26日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业动态跟踪报告*电力设备及新能源*11月逆变器出口数据月报：亚洲、拉美呈现增长*强于大市20241225 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3393 -0.01 -0.70 深证成份指数 10603 -0.64 -0.62 沪深300指数 3986 0.05 -0.14 创业板指数 2201 -0.55 -1.15 上证国债指数 222 -0.03 0.28 研究分析师:张之尧投资咨询资格编号:S1060524070005 研究分析师:皮秀投资咨询资格编号:S1060517070004 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6923 -0.04 -0.16 核心观点:2024年11月，我国逆变器出口金额43亿元，同/环比分别+8%/-7%。11月，我国出口欧洲/亚洲/拉美的逆变器金额分别为12.3/17.3/6.6亿元，环比分别-35%/+24%/+8%，亚洲市场环比回暖明显，且单月出口金额全年首次超过欧洲；拉美市场环比继续增长。出口需求短期呈现波动性，新兴市场表现优于传统市场，推荐逆变器各细分赛道领先企业。推荐：大储出海进程领先、斩获中东、欧洲大单的阳光电源；深耕户储新兴市场、实力强劲的德业股份。建议重点关注：印度等新兴市场实力领先、大储出海进展顺利的上能电气；国产微逆领军者，欧洲、拉美业绩可期的禾迈股份。 中国香港恒生指数 20098 1.08 -1.25 中国香港国企指数 7304 1.25 -0.59 中国台湾加权指数 23220 0.43 -2.22 道琼斯指数 43297 0.91 -2.25 标普500指数 6040 1.10 -1.99 纳斯达克指数 20031 1.35 -1.78 【平安证券】债券年度报告*2025美元债与外汇年度策略：繁花似锦，潜流暗涌*20241225 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究助理:王佳萌一般证券从业资格编号:S1060123070024 日经225指数 39130 0.24 -1.95 韩国KOSP100 2441 -0.06 -3.62 印度孟买指数 78473 -0.09 -4.98 英国FTSE指数 8137 0.42 -2.60 俄罗斯RTS指数 864 1.82 7.29 巴西圣保罗指数 120767 -1.09 -2.01 核心观点:25年预计通胀粘性增加同时失业率延续上行，美联储需要在通胀和失业权衡中维持巧妙平衡，同时需要面对特朗普政策的潜在冲击，政策路径具有不确定性。但目前美国政策利率仍处于限制性区间、且通胀长期趋势仍是下行，美联储宽松周期尚未结束。美联储点阵图指引明年降息50BP，但降息放缓可能本身带来增长下行压力，而特朗普政策的幅度和对通胀的影响也可能落于预期外，均增加了美联储下半年货币路径的不确定性。宽松周期未结束的情况下（非最后一次降息，无加息预期），美债利率仍处于震荡下行趋势中，节奏上建议关注美联储降息放缓、债务上限问题可能带来的美债供给冲击、关税落地幅度和节奏等因素影响。 【平安证券】债券点评*央行买断式逆回购过户不入表的现实映射 *20241225 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 108 -0.01 0.83 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 70 2614 8967 --0.00 -- -1.51 -1.60 -1.24 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 核心观点:10-11月央行买断式逆回购的标的应主要是地方债，反映到了其他类机构的托管数据中。10-11月商业银行账户中的地方债规模同比分别少增9831亿元和6966亿元，与10-11月商业银行的配债规律差异较大。假设央行近两个月全部利用地方债并全部与商业银行开展买断式逆回购操作，那么这两个月商业银行账户中的地方债分别同比多增-4831亿元和1034亿元。还原后10-11月商业银行的配债行为异常有所修正。 伦敦铝(美元/吨) 2556 -- -2.79 伦敦锌(美元/吨) 3034 -- -3.79 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 980 -- -1.58 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 448 -- 0.79 波罗的海干散货 997 0.00 -5.80 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业动态跟踪报告*电力设备及新能源*11月逆变器出口数据月报：亚洲、拉美呈现增长*强于大市20241225 【平安观点】 逆变器11月出口金额同比略增、环比略降。根据海关总署数据，2024年11月，我国逆变器出口金额43亿元，同/环比分别 +8%/-7%。1-11月，我国逆变器出口金额共计540亿元，同比减少17%。2024年1-11月，欧洲、亚洲、拉丁美洲是我国出口逆变器的前三大市场，出口金额占比分别为40%/34%/13%。11月，我国出口欧洲/亚洲/拉美的逆变器金额分别为12.3/17.3/6.6亿元，环比分别-35%/+24%/+8%，亚洲市场环比回暖明显，且单月出口金额全年首次超过欧洲；拉美市场环比继续增长。 亚洲：中东、东南亚回升，印巴环比略降。2024年1-11月，我国逆变器出口亚洲市场金额182亿元，同比增长33%。11月出口金额17.3亿元，同/环比分别+20%/+24%；1-11月，南亚的印度、巴基斯坦，中东的沙特、阿联酋，以及日本，是我国逆变器出口亚洲（除作为中转地的中国香港）的主要地区。单月出口金额来看，11月沙特、日本环增，印度、巴基斯坦环比略降。11月我国出口印度的逆变器金额2.3亿元，环比-2%基本持平；印度当局酝酿风光强制配储政策，若政策推行，印度大储有望迎来快速发展。11月我国出口巴基斯坦的逆变器金额1.0亿元（环比-7%），可能由于9月底巴基斯坦当局宣布将控制电价，导致观望情绪。出口沙特、阿联酋的逆变器金额分别为2.7亿元（同环比+133%/+33%）、0.8亿元（同环比+79%/+15%），中东大储需求表现亮眼。 欧洲：德国、乌克兰需求环比回落。2024年1-11月，我国出口欧洲逆变器215亿元，同比下降43%。其中11月出口金额12.3亿元，同环比分别-17%/-35%。11月我国出口德国的逆变器金额1.4亿元，同/环比分别-53%/-52%，在8月高增后9-11月环比连续回落，我们推测8月德国渠道端可能存在一定囤货情形，9-11月则出口持续回落，供应链“牛鞭效应”放大了需求的波动性。7-11月，我国出口乌克兰的逆变器金额同比均有明显增长，需求维持强劲。11月，我国出口乌克兰逆变器金额0.29亿元，同/环比分别 +68%/-42%，前期大量囤货后，11月出口金额有所回落。 拉美、非洲：拉美环比增长，非洲需求偏淡。2024年1-11月，我国出口拉美逆变器金额69.9亿元，同比增长32%。11月，我国出口拉美逆变器金额6.6亿元，同环比分别+32%/+8%。拉美地区大部分国家位于南半球，随着春季的到来，出口金额呈现增势。10月，巴西一项新法案正在审议，该法案将允许职工使用“就业年限保证基金”余额购买光伏系统，若法案顺利通过，有望大力促进逆变器需求增长。2024年1-11月，我国出口非洲逆变器33.0亿元，同比减少30%。11月，我国出口非洲逆变器金额2.5亿元，同环比分别-5%/-25%。11月，南非、尼日利亚出口金额环比表现均偏淡。12月，远景储能获得南非1.03GWh大储系统订单，南非大储市场后续亦有发展的想象空间。 投资建议：出口需求短期呈现波动性，新兴市场表现优于传统市场，推荐逆变器各细分赛道领先企业。推荐：大储出海进程领先、斩获中东、欧洲大单的阳光电源；深耕户储新兴市场、实力强劲的德业股份。建议重点关注：印度等新兴市场实力领先、大储出海进展顺利的上能电气；国产微逆领军者，欧洲、拉美业绩可期的禾迈股份。 风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。经济性是各国分布式光储装机的重要驱动因素，受能源价格、系统成本、鼓励政策、利率等因素影响较大。若主要市场上述因素发生变动，可能导致市场需求增长不及预期。2.全球市场竞争加剧的风险。光储逆变器新兴市场景气度高，国内外企业均积极布局。若后续市场竞争加剧，相关企业的市场份额和盈利能力可能受到负面影响。 3.市场限制政策收紧的风险。美欧、印巴均存在发展本土产业链的倾向，可能采用关税、市场准入限制、本土制造补贴等方式扶持本土光储产业链，相对削弱我国企业在当地市场的出口竞争力。若海外部分市场对我国企业市场限制收紧，可能影响相关公司在海外市场的业务开展。 研究分析师:张之尧投资咨询资格编号:S1060524070005 研究分析师:皮秀投资咨询资格编号:S1060517070004 1.2【平安证券】债券年度报告*2025美元债与外汇年度策略：繁花似锦，潜流暗涌*20241225 【平安观点】 市场回顾：美债基准利率震荡，高收益跑赢。全年来看，美国经济总体稳健、风险偏好较强。市场降息预期摇摆，美债利率整体震荡；美债收益率曲线走陡，10-2Y期限利差从-35BP回升至20BP左右，解除倒挂状态，主要由三季度的降息交易带来。信用方面，美元债信用利差延续压缩，叠加国内稳增长政策发力，高收益中资美元债跑赢境内外信用债和利率债。 基准判断：美债利率仍处于震荡下行通道，政策预期差是关键。25年预计通胀粘性增加同时失业率延续上行，美联储需要在通胀和失业权衡中维持巧妙平衡，同时需要面对特朗普政策的潜在冲击，政策路径具有不确定性。但目前美国政策利率仍处于限制性区间、且通胀长期趋势仍是下行，美联储宽松周期尚未结束。美联储点阵图指引明年降息50BP，但降息放缓可能本身带来增长下行压力，而特朗普政策的幅度和对通胀的影响也可能落于预期外，均增加了美联储下半年货币路径的不确定性。宽松周期未结束的情况下（非最后一次降息，无加息预期），美债利率仍处于震荡下行趋势中，节奏上建议关注美联储降息放缓、债务上限问题可能带来的美债供给冲击、关税落地幅度和节奏等因素影响。 汇率策略：关税压力下美元可能保持高位震荡。美元指数方面，市场已经对特朗普关税政策和欧洲经济疲弱有所定价，预计美元指数总体维持高位震荡；特朗普政策落地幅度和节奏仍是关键，若执政效果不及预期，美元强势可能边际缓解。人民币方面，中美利差和关税担忧压制人民币表现；但国内的货币和财政刺激可能边际提振市场情绪，同时央行可能继续采用逆周期因子等方式进行调控，人民币在关键点位上贬值节奏可能放缓。 美元债投资策略：信用下沉策略可维持，中期关注贸易摩擦和降息放缓风险。 【择时】中资美元债资产荒格局延续，利差或维持低位，但下半年需警惕全球贸易保护主义抬头、美国劳动力市场意外走弱、美联储偏鹰等风险因素共振可能带来的避险情绪。 【套息】美国收益率曲线虽然解除倒挂，但短端资金成本仍高，投资级套息保护不足。 【行业&票息】高等级短久期金融债和城投债相对估值较好。 风险提示：1）美联储超预期政策；2）地缘政治冲突升级；3）汇率波动超预期。 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究助理:王佳萌一般证券从业资格编号:S1060123070024 1.3【平安证券】债券点评*央行买断式逆回购过户不入表的现实映射*20241225 1、根据央行网站和金融时报文章，央行买断式逆回购有如下特点： 1）操作对象：公开市场业务一级交易商（51家），45家为商业银行。 2）回购标的：国债、地方债、金融债券、公司信用类债券等。 3）押