氯碱日报：采购价再度下调，烧碱延续下行

期货研究报告|氯碱日报2024-12-26 采购价再度下调，烧碱延续下行 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 PVC中性：社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。目前上游装置总体检修较少，叠加冬季装置高开工情况下短期供应压力难以回落。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。 烧碱中性：上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。山东液碱采购价格再度下调，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。 核心观点 ■市场分析 PVC： 期货价格及基差：12月25日，PVC主力收盘价5317元/吨（-30）；华东基差-257元 /吨（+30）；华南基差-237元/吨（+10）。 现货价格及价差：12月25日，华东（电石法）报价：5060元/吨（0）；华南（电石法）报价：5080元/吨（-20）；PVC华东-西北-450：-280元/吨（-20）；PVC华南-华东-50：-30元/吨（-20）；PVC华北-西北-250：-130元/吨（-30）。 上游成本：12月25日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3140元/吨（0）。 上游生产利润：12月25日，电石利润250元/吨（0）；兰炭生产利润：-56.82元/吨 （+28）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC)130.8元/吨（-10）；西北氯碱综合利润：1583.4元/吨（+20）。 库存与开工：PVC社会库存：42.98万吨（-0.72）；PVC电石法开工率：78.36%（-1.73%）； PVC乙烯法开工率：73.09%（-2.71%）；PVC开工率：76.98%（-1.93%）。 烧碱： 期货价格及基差：12月25日，SH主力收盘价2761元/吨（-11）；山东32%液碱基差 -198.5元/吨（+11）。 现货价格及价差：12月25日，山东32%液碱报价：820元/吨（0）；山东50%液碱报价：1400元/吨（0）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：230.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：237.5元/吨（0）；50%液碱广东-山东：350元/吨（0）。 上游成本：12月25日，原盐：西北275元/吨（0）；华北270元/吨（0）。 上游生产利润：12月25日，山东烧碱利润：1512.0元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)806.8元/吨（0）。 烧碱上游库存：30.70万吨（-0）；烧碱开工率：85.10%（+0.11%）。 ■策略 PVC中性：社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。目前上游装置总体检修较少，叠加冬季装置高开工情况下短期供应压力难以回落。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。 烧碱中性：上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。山东液碱采购价格再度下调，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。 ■风险 PVC：下游�口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；�口窗口是否打开。 目录 摘要1 核心观点1 图表 图1:PVC华东现货丨单位：元/吨5 图2:PVC华南现货丨单位：元/吨5 图3:PVC华东基差丨单位：元/吨5 图4:PVC华南基差丨单位：元/吨5 图5:PVC华南-华东-50丨单位：元/吨5 图6:PVC华东-西北-450丨单位：元/吨5 图7:PVC华北-西北-450丨单位：元/吨6 图8:PVC开工率丨单位：%6 图9:PVC电石法开工率丨单位：%6 图10:PVC乙烯法开工率丨单位：%6 图11:PVC进口利润丨单位：元/吨6 图12:PVC�口利润丨单位：美元/吨6 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单位：元/吨7 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨7 图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨7 图19:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨8 图20:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨8 图21:西北原盐价格丨单位：元/吨8 图22:陕西兰炭价格丨单位：元/吨8 图23:电石利润丨单位：元/吨8 图24:兰炭开工率丨单位：%8 图25:山东32%液碱丨单位：元/吨9 图26:山东50%液碱丨单位：元/吨9 图27:新疆99%片碱丨单位：元/吨9 图28:山东50%-32%液碱丨单位：元/吨9 图29:32%烧碱基差丨单位：元/吨9 图30:50%烧碱基差丨单位：元/吨9 图31:32%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图32:50%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图33:32%液碱江苏-山东丨单位：元/吨10 图34:山东烧碱利润丨单位：元/吨10 图35:烧碱华东�口利润丨单位：元/吨10 图36:PVC期货注册仓单丨单位：张10 图37:V1-V5丨单位：元/吨11 图38:V5-V9丨单位：元/吨11 图39:V9-V1丨单位：元/吨11 图1:PVC华东现货丨单位：元/吨图2:PVC华南现货丨单位：元/吨 16000 2024年2023年2022年 16000 2024年2023年2022年 2021年 2020年 2021年 2020年 1400014000 1200012000 1000010000 80008000 60006000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:PVC华东基差丨单位：元/吨图4:PVC华南基差丨单位：元/吨 2000 1500 2500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2000 10001500 5001000 0500 -5000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:PVC华南-华东-50丨单位：元/吨图6:PVC华东-西北-450丨单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 2024年2023年2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2024年2023年2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7:PVC华北-西北-450丨单位：元/吨图8:PVC开工率丨单位：% 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:PVC电石法开工率丨单位：%图10:PVC乙烯法开工率丨单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:PVC进口利润丨单位：元/吨图12:PVC出口利润丨单位：美元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 2024年 2023年 2022年 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单 位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 4500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3500 2500 1500 500 -500 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 400