聚烯烃2025年度投资策略：供需矛盾加剧，行业利润加速去化

期货研究报告|商品研究 策略报告 供需矛盾加剧，行业利润加速去化 2024年12月13日 聚烯烃2025年度投资策略 LLDPE指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 PP指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 能化板块负责人：李国洲 13544503362 Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097 Z0020532 聚乙烯——全球产能仍处于投放大周期，PE供需宽松，加速去利润 供需情况：全球来看，2025年聚乙烯大的格局处于供需宽松甚至过剩格局。2025年全球产量增速在6.5%左右，需求预计增速4%，全球供需宽松甚至过剩。国内来看，2025年国内表需增速在9%，需求预计增速在5%，整体上处于宽松格局，但需要重点关注的新装置投产情况及减油增化情况。国内供给端2024年大部分装置都在四季度投产，2025年大部分集中在上半年投产，2025年二季度起供需压力加大。 操作建议：单边来看，明年供需宽松甚至过剩，去年逢高做空为主，明年预计国内区间在（7000-8600）；套利方面：明年产能扩产大周期，全年供需处于宽松甚至过剩格局，所以行业利润将去化，可以关注逢低买甲醇空塑料的策略。 风险点：新装置投放，地缘政治，国内房地产政策。 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，供应矛盾加大，延续去利润 供需情况：全球来看，2025年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，而且是供应继续加速的一年，全球供需加剧恶化。2025年全球产量增速在7%，需求预计增速4.5%，全球供需过剩。国内来看，2025年国内表需增速在9-11%，需求预计增速在6%，整体上处于供需过剩格局，需要打掉高成本边际产能及加大出口来实现再平衡。 操作建议：单边来看，明年供需过剩，低点将在回料成本附近，高点受制于进口窗口压制，明年预计国内区间在（6500-8200）；套利方面：全球连续几年的扩产周期，明年仍是扩产周期加速的一年，全年仍将处于一个过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，可以继续关注逢高做空PDH/MTO利润的策略。 风险点：新装置投放，地缘政治，国内房地产政策。 敬请阅读末页的重要声明 一、2024年PE行情回顾 产能投产推迟，需求不振，原油及国内外政策是2024年PE市场变化的主要影响因素。从价格走势和逻辑分析来看，2024年的PE行情大概可以分成三个阶段。 （1）一月到六月：国内现货价格震荡上涨。产业链库存健康，新装置投产不断推迟，意外检修偏多，叠加国内宏观情绪乐观及地缘政治发酵导致原油上涨，聚烯烃价格上半年震荡上涨。 （2）六月到九月：国内现货价格震荡下跌。需求淡季，实际需求不及预期，原油暴跌导致成本坍塌，以及国内宏观情绪偏悲观，从而引发全产业链降低库存，导致现货价格震荡下跌。 （3）十月至今，国内现货价格震荡上涨。产业链库存健康，金九银十需求旺季，以旧换新家电补贴政策，以及国内宏观利好政策出台，从而引发全产业链重新再库存，国内现货价格震荡上涨为主。 图1：2024年LLDPE行情走势图 LLDPE期货-现货LLDPE结算价华北LLDPE自提 8900 8700 8500 8300 8100 7900 7700 2024-01-01 2024-02-01 7500 300 200 100 0 -100 -200 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 -300 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 资料来源：Wind,招商期货 二、PE—2025年全球扩产周期加速，供应压力加大 （一）2025年全球供需面评估—产能加速扩张，压力加大 从全球范围来看，聚乙烯需求最近几年平均年增速约为4%（IHS评估结果），今年海外进入降息周期，海外经济同比今年有所转弱，国内经济随着九月底一系列利好政策出台，明年国内经济延续复苏态势，全球PMI将呈现震荡回升状态，因此需求也将稳中回升主。2024年全球新增聚乙烯产能285万吨，2025年全球新增聚乙烯产能在 1200万吨，大部分装置都在上半年投产，实际产量增幅6.5%左右，增幅比24年大幅 提升。具体到2025年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计 同比增长6%；2025年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长7%，全年供需格局宽松甚至过剩。对照全球聚乙烯年均需求增速，2025年全球聚乙烯处于供需宽松甚至过剩格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需平衡宽松格局。明年国内新装置投比国外多，海外基本新增产能不大，因此国内供应压力比国外压力大，需要减少进口来降低进口依赖度。 图2：全球聚乙烯需求增速评估图3：全球聚乙烯全球产能增速 全球PE产能全球pe产能增速 180009% 160008% 140007% 120006% 100005% 80004% 60003% 40002% 20001% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 E2024E2025 00% 资料来源：IHS，招商期货资料来源：卓创资讯，招商期货 表1：2024/2025年全球聚乙烯装置投放进程（单位：万吨） 区域 省份 企业名称工艺 LLDPE HDPE LDPE/EVALL+FD PE 投产时间 北美加拿大NOVA油制烯烃45452024年3月 北美美国SHELL油制烯烃55552024年5月 东南亚菲律宾JGSUMMIT油制烯烃25252024年5月 华北天津天津石化二油制烯烃502024年11月 期50 华北天津天津石化二油制烯烃30302024年11月 期 学 华北山西烟台万华化 油制烯烃 25252024年11月 华北内蒙古宝丰四期煤制烯烃55552024年11月东南亚印度HPCLRAJAS油制烯烃4242842025年2月华北内蒙古宝丰四期煤制烯烃55552025年3月 华北内蒙古宝丰四期煤制烯烃55552025年3月 华北山东裕龙石化1#油制烯烃30302025年3月 华北山东裕龙石化2#油制烯烃45452025年3月 华北山东裕龙石化1#油制烯烃50502025年3月 华北山东裕龙石化2#油制烯烃50502025年3月 华北山东裕龙石化1#油制烯烃20202025年3月 华北山东金城石化油制烯烃25252025年3月 华北山东金城石化油制烯烃45452025年3月 华东浙江 华泰盛富升级改造 乙丙烷脱氢402025年3月 制40 广东惠州 埃克森美孚惠州大亚湾 油制烯烃1201202025年3月 广东惠州埃克森美孚惠州大亚湾 油制烯烃 50502025年3月 华北山西山西大同煤制烯烃30302025年3月 华北 内蒙古鄂尔多斯大煤制烯烃342025年3月 路34 东北 吉林吉林石化转油制烯烃402025年6月 型升级项目40 东北 吉林吉林石化转油制烯烃102025年6月 型升级项目10 东北 吉林吉林石化转油制烯烃302025年6月 型升级项目30 广东 广西中石油广西油制烯烃302025年6月 石化30 广东西欧 广西中石油广西油制烯烃702025年6月 石化40 葡萄牙REPSOLPO油制烯烃1515302025年7月 北美 美国 DOW 油制烯烃 60 60 中东 伊朗 SINACHEM 油制烯烃 27 27 2025年8月 华东 浙江 浙石化三期 油制烯烃 30 30 2025年10月 华东 浙江 浙石化三期 油制烯烃 40 40 2025年10月 西北 陕西 蒲城二期 煤制烯烃 60 60 2025年10月 北欧 俄罗斯 BalticChemi 油制烯烃 150 2025年11月 合计 292 240 319 439 1320 2025年7月 资料来源：卓创资讯，隆众资讯，招商期货 图4：2020-2025年全球聚乙烯新增供应情况 全球PE新增产量增速 2020 2021 2022 2023 2024 E2025 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 一季度 二季度 三季度 四季度 0% 料来源：卓创资讯，招商期货 （二）2025年聚乙烯国内供需—全年供需压力大 （1）明年国内PE处于扩产大周期，国内PE产量将大幅增加 2024年全国PE新增产能160万吨/年，产能较2024年底增长4.9%。2024年新增4 套装置，其中全密度装置85万吨/年，低压装置50万吨，高压装置25万吨。2025年 新增产能1004万吨/年，产能较2024年底增长25%。2025年新增19套装置，其中210万吨/年HDPE装置，529万吨/年LL/HD全密度装置，190万吨/年LDPE/EVA装置。由于2025新装置集中在上半年投产，及2024年新装置集中在四季度，全年来看，下半年产能同比压力大。 根据新投装置进度，预计2025年PE新增产量在450万吨左右，由于大部分装置在上半年投产，叠加2024年的新增装置，二季度起供应压力偏大，产量同比增速15%附近。 表2：2025年国内聚乙烯装置新增供应情况 公司地址产能 投产时间 2025/1/4月 2025/5/8月 2025/9/12月 2025年总量 天津石化二期天津50 2024年11月 16.43835616 16.71232877 8.356164384 41.50684932 天津石化二期天津30 2024年11月 9.863013699 10.02739726 5.01369863 24.90410959 烟台万华化学山西25 2024年11月 8.219178082 8.356164384 4.178082192 20.75342466 宝丰四期内蒙古55 2024年11月 18.08219178 18.38356164 9.191780822 45.65753425 宝丰四期内蒙古55 2025年3月 4.520547945 18.38356164 18.38356164 41.28767123 宝丰四期内蒙古55 2025年3月 4.520547945 18.38356164 18.38356164 41.28767123 裕龙石化1#山东30 2025年3月 2.465753425 10.02739726 10.02739726 22.52054795 裕龙石化2#山东45 2025年3月 3.698630137 15.04109589 15.04109589 33.78082192 裕龙石化1#山东50 2025年3月 4.109589041 16.71232877 16.71232877 37.53424658 裕龙石化2#山东50 2025年3月 4.109589041 16.71232877 16.71232877 37.53424658 裕龙石化2#山东20 2025年3月 1.643835616 6.684931507 6.684931507 15.01369863 金城石化山东70 2025年3月 5.753424658 23.39726027 23.39726027 52.54794521 华泰盛富升级改造浙江20 2025年3月 1.643835616 6.684931507 6.684931507 15.01369863 埃克森美孚惠州大亚湾 惠州1202025年3月 9.86301369940.1095890440.1095890490.08219178 50 2025年3月 4.109589041 16.71232877 16.71232877 37.53424658 30 2025年3月 2.465753425 10.02739726 10.02739726 22.52054795 34 2025年3月 2.79452