供应趋松，运价中枢持续下移

需求力竭，前景故态复萌

• 降息对欧洲消费拉动效果有限，高利率刺激储蓄意愿回升，消费短期承压。
• 2025年随着降息周期推进，消费增长将逐渐向可支配收入靠拢，但贸易争端加剧或增加经济增长不确定性，拖累消费意愿。
• 欧洲商品库存周期底部位置偏高，补库动能不足，2025年补库对欧线需求的支撑将逐渐淡化。
• 2024年年中季节性节奏紊乱，旺季前移，但四季度季节性表现正常，2025年需求季节性将逐渐恢复常态。

波谲云诡，不改供应宽松

• 地缘决定过剩比例高低
  • 红海复航节点未知，绕行影响已出清，新船交付推动供应转为过剩；复航后过剩幅度将被推高。
  • 2025年新船交付将推动供应进一步过剩，1.7w+TEU船型年增长6%，1.2-1.7w船型年增速16%，欧线船队数量增速预估7%-11%，静态运力增速6%-9%。
  • 红海复航将增加30%额外过剩幅度，地中海航线供应溢出或对欧线形成压力。
• 联盟重组增加运力供应上限
  • 2M联盟重组后，欧线供应上限提高，周均运力水平可达32.8万TEU，增幅5.3%。
  • MSC和PA为稳定服务，从地线撤出部分超大型船转入欧线，但运力潜在结构性问题通过船舶调度预计可解决。
• 评估美线的潜在溢出风险
  • 美东码头罢工可能性可控，若罢工持续时间超过两周，欧线供应或受冲击。
  • 关税抢运潜在影响有限，美国进口需求已超预期，关税落地节点或最早在二季度初，抢运压力将被平滑。
• 港口扰动项难以消除
  • 港口问题放大了船次缺口，但随着供应放量，港口对供应的扰动正逐渐减轻。
  • 新联盟格局下，欧线服务的时效性依然面临较大挑战，尤其Gemini能否满足高效周转需要有待观察。

展望：25年运价中枢持续下移

• 欧线供需宽松基调未变，运价中枢下移。
• 绕行前提下，供应过剩展开取决于新船交付节奏，旺季例行提涨可能性较高，淡季运价下跌斜率不会太平缓，但短期跌破成本可能性较低。
• 若复航，供应压力骤增，运价将进入稳定下行周期，直至跌至成本线附近震荡。
• 长协价格托底，2025年长协均价预估2500美元/FEU左右，淡旺季区别在于运价下跌斜率高低。

风险提示

• 红海复航，美东码头罢工持续时间过长，欧洲消费超预期或不及预期。