年报 | 新湖农产2025年(豆类)年报-基本面再度主导市场,后期干扰项不容忽视

2024年豆粕行情呈现“区间下移，震荡依旧”的格局，最高光时刻仅出现在3-5月。与市场预期相比，豆粕盘面表现低于预期，而棕榈油则表现突出。

核心观点：

• 农产品驱动因素为天气和政策，天气不可预测，政策层面频繁出现的油强粕弱现象主要源于印尼生物柴油政策和地缘政治。
• 国内豆粕政策导向如“低蛋白日粮”影响有限，而进口大豆检验严格等问题影响也逐步减弱。
• 豆粕缺乏政策助力和有效的天气题材驱动，基本面宽松，价格上行困难。

关键数据和结论：

• 2024年前三季度，巴西大豆出口量同比降1.5%，USDA预估24/25年度巴西大豆产量为1.69亿吨，阿根廷为5200万吨。
• 美国大豆单产进入瓶颈期，近几年较难获得大突破，24/25年度预估为51.7蒲式耳/英亩。
• 美豆库销比回升，但价格表现低迷，与美元指数关联度降低，降息周期有利于美豆上涨。
• 国内豆粕供需宽松，油厂库存季节性规律明显，现货基差和价差低位运行，下游保持低库存策略。
• 2025年豆粕远期估值偏低，但触底未确定，1季度可能更有利于多头，但宏观扰动项不容忽视。
• 美豆种植面积可能缩减，出口和内销悲观，长期上涨空间有限。
• 美元指数与美豆走势背离，历史规律已打破，未来走势不确定。
• 美国新任总统上台后，贸易战不可避免，但大豆受影响有限，更多是阶段性的情绪影响。
• 国内豆粕进口量大幅增加，榨利好转，未来若油脂不能持续坚挺，国内买船将减少。