能源化工策略日报：原油跌后反弹，油化工相对受益

报告要点 板块内部分化较大，关注强弱对冲机会。其中，油品表现好于化工，其中，高硫燃油近月合约价格继续上行；受油价反弹提振，油化工价格略有反弹；煤化工尿素及烧碱下跌势头暂缓，日盘反弹幅度较大；子板块内部来看，PTA表现继续好于MEG，同时，塑料表现好于PVC。 板块逻辑： 摘要 板块内部分化较大，关注强弱对冲机会。其中，油品表现好于化工，其中，高硫燃油近月合约价格继续上行；受油价反弹提振，油化工价格略有反弹；煤化工尿素及烧碱下跌势头暂缓，日盘反弹幅度较大；子板块内部来看，PTA表现继续好于MEG，同时，塑料表现好于PVC。 原油：美国三季度GDP好于预期，国际油价震荡收跌沥青：沥青期价冲高回落，修复利润为主线 高硫燃油：地缘溢价终将回落，关注高硫燃油逢高空机会低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 LPG：短期关注基差及内外价差进展 PX：低估值弱驱动，PX低位震荡，关注成本走势PTA：基本面边际改善但驱动有限，PTA震荡看待苯乙烯：交割带动，苯乙烯月底偏强运行 乙二醇：估值偏高，空单逢高入场短纤：原料成本下滑，拖累短纤价格PR：价格重心下移，加工费偏弱 甲醇：煤价弱势港口库存去化，甲醇震荡 尿素：估值偏低，驱动仍显承压，关注成本支撑塑料：现货仍有支撑，塑料短期震荡 PP：检修有所回落，PP谨慎高空PVC：弱预期低估值，盘面震荡运行烧碱：现货弱企稳，盘面谨慎乐观 展望：短期油品及油化工多单减持；品种强弱分化，关注对冲机会；部分品种呈近弱远强状态，关注反套机会。 风险因素：原油超预期新低，政策预期逐步减弱。 2024-12-20 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 能源化⼯组研究团队 研究员：黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 原油 沥⻘ ⾼硫燃油 （1）12月20日北京时间早7点，Brent02月合约收盘72.66美元/桶，涨跌幅-0.45%。12月18日，SC2502合约收543.4元/桶，涨跌幅+0.56%。 市场要闻： 观点：美国三季度GDP好于预期，国际油价震荡收跌 （1）美国第三季度实际GDP年化季率终值3.1%，预期2.8%，前值2.80%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值2.2%，预期2.1%，前值2.10%。美国第三季度实际个人消费支出季率终值3.7%，前值3.5%。 市场逻辑： （2）美国至12月14日当周初请失业金人数22万人，预期23万人，前值24.2万人。美国至12月7日当周续请失业金人数187.4万人，预期189万人，前值由188.6万人修正为187.9万人。周四油价冲高回落，连续四日震荡收跌。上周油价反弹至11月以来的震荡区间上 操⻛作险策因略素： 沿，本周遇阻力后开启震荡回调。周四凌晨美联储FOMC会议决议降息25基点，但点阵图和鲍威尔发言均表明明年降息幅度放缓，避险情绪升温，风险资产普跌，油价冲高回落。晚间，美国三季度经济数据公布超预期，油价冲高后继续震荡回落。短期油价或将继续震荡，关注中东地缘及特朗普交易进展。中期，如果全球经济能够逐渐改善，中外股市或共振回升，叠加欧佩克维持减产挺价策略，从基本面估值角度看，原油价格可能具有向上修复潜力。 区间操作，布伦特原油周内预计为【70，75】美元/桶。利多风险：地缘冲突扩大。利空风险：经济危机。 观点：沥⻘期价冲⾼回落，修复利润为主线 （1）沥青主力期货收于3496元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3870元/吨，3600 元/吨，3565元/吨。 逻辑：原油回落，沥青成本支撑减弱，跟随原油冲高回落。重油端特朗普上台后或加大对伊朗、委内瑞拉制裁，我国沥青原料供应或受到较大扰动，当前原料库存低位，市场或提前交易原料因美国制裁而供应不足预期。当前沥青炼厂开工低位，库存低位，没有有效的库存缓冲，沥青期价或结束低波动。需求端国内地产政策频出，但螺纹钢弱势拖累沥青上方空间，我们认为只有原油螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。但沥青年内库存高点或已经出现，库存将持续去化。展望后市，需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，沥青-燃油价差进一步向上。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机 观点：地缘溢价终将回落，关注⾼硫燃油逢⾼空机会 （1）高硫燃油主力收于3207元/吨。 逻辑：近期俄乌地缘升级导致高硫燃油偏强，但新加坡高硫燃油月差东西价差均在走弱，国内高硫燃油供不应求预期下驱动月差走强，核心还是到货不及预期。展望后市，中美合作背景下俄乌冲突终将结束，价格大涨后必有大跌，当前高硫燃油过高的估值偏离新加坡市场是不合理的，但近月交割博弈较强，我们仍然推荐3200以上逢高空策略。当前高硫燃油估值过高，限制发电需求、2025年炼厂进料需求有望大幅回落，尽管船用需求仍在提升，但重油端欧佩克原油产量环比提升，燃油供应端俄罗斯将于明年1月底解除柴油出口限制，俄罗斯炼厂提升开工，高硫燃油供应也将逐步提升。总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，特朗普上台预期下地缘缓和概率较高。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 低硫燃油 LPG ⻛险因素：下行风险：能源危机导致高硫燃油大涨 观点：低硫燃油跟随原油波动 （1）低硫燃油主力收于3913元/吨。 逻辑：低硫燃油跟随原油反弹，估值偏低背景下有望跟随原油变动。沙特下调官方石油售价贴水，可以被视为未来产量环比增加的信号，低硫燃油期价偏弱，一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，限制低高硫价差向上空间，鉴于价差低位，或反映该预期，低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 市场动态： 观点：短期关注基差和内外价差进展 （1）2024年12月19日，PG2502合约收盘4307元/吨，涨跌幅-0.3%。 市场逻辑： （2）2024年12月19日，山东民用气4900元/吨，日涨跌0（0%）；山东醚后碳四5370元/吨，日涨跌0（0%）；江苏民用气5230元/吨，日涨跌0（+0%）；广州民用气5000元/吨，日涨跌-20（-0.4%）；中国民用气4930元/吨，日涨跌+3（+0.06%）。 操⻛作险策因略素： PG2502合约低开后震荡下跌，尾盘拉涨，价格重心小幅下移。山东民用气价格维稳，山东民用气对PG期货基差小幅上涨，处于历史中性位置；汽油市场成交略降温，价格小幅回调，山东醚后碳四价格小幅回落。海外丙烷裂解价差小幅上升，主要原因是布伦特价格小幅下降。PG-FEI价差小幅反弹，但仍处于历史下区间。后续需重点关注基本面、基差和内外价差进展。 单边关注原油价格。区间操作，预计【4200，4700】元/吨。 利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持 震荡偏弱 震荡 续累库。 品种观点中期展望 PX PTA 苯⼄烯 （1）12月19日，PXCFR中国台湾价格为832（-5）美元/吨；今日PX2501收在6794（-38）元/吨，基差193（-5），现货走跌、盘面震荡收跌，基差走弱。 观点：低估值弱驱动，PX低位震荡，关注成本⾛势 （2）MOPJ收在640（-1）美元/吨，PXN至192（-4）美元/吨。 逻辑： （3）PTA2501收在4858（-32）元/吨，盘面加工费为408（-7）元/吨。12月19日，凌晨美联储按预期降息25bp，但点阵图及鲍威尔发言指向明年降息放缓， 操⻛作险：因素： 市场避险情绪走强，油价及风险资产应声走跌，成本及宏观偏空下日内PX震荡收跌。1）PX供需双高下，基本面驱动有限。供应端，重整利润偏承压下近期异构利润走缩，供应或延续偏高但开工弹性进一步释放或有限，年度长约商谈逐步落地也减轻博弈压力；需求端，下游PTA装置负荷高位下刚需乐观，长丝周末产销放量提振市场,但向上传导存在时滞性，基本面延续弱稳看待。2）韩国12月1-10日PX出口总量11.6148万吨，出口到中国8.1069万吨，中国台湾3.5079万吨。短期来看，PX低位震荡，油价在震荡区间上边界阻力渐增，成本指引或偏弱；中期，从MX至聚酯的产业链弱势明显转向前，偏弱看待。 PX换月震荡为主，关注油价及宏观走势；1-5反套逢低止盈 观点：基本⾯边际改善但驱动有限，PTA震荡看待 利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 （1）12月19日，PTA现货价格至4815（-30）元/吨，PTA现货加工费收在238元/吨，环比走弱3元/吨；PTA现货基差至-51（+0）元/吨。 （2）12月19日，涤纶长丝价格持稳，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6910（+30）元/吨、8230（+10）元/吨以及7430（+0）元/吨。 （3）江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成。江浙几家工厂产销分别在20%、0%、80%、65%、90%、40%、85%、0%、30%、40%、35%、35%、50%、20%、30%、10%、80% 、0%、0%、60%、10%。 （4）装置方面，本周个别装置负荷调整，PTA负荷下调至81.1%（-1%）。独山能源3期300万吨PTA装置目前一条线运行。 逻辑：12月19日，凌晨美联储按预期降息25bp，但点阵图及鲍威尔发言指向明年降息放缓，市场避险情绪走强，油价及风险资产应声走跌，成本及宏观偏空下日内PTA震荡收跌。供应端，短期PTA检修较少，逸盛4#及嘉兴检修，独山能源新装置部分投产，供应偏高运行， 库存水位偏高，需求方面，12月聚酯长丝及瓶片多套装置检修对冲新投产增量，本周聚酯负荷至90.2%，周末聚酯放量带动库存去化，再度释放淡季调节空间，部分出口订单下达及年前尾单交付，织造局部开工回升，市场预期有所走强，但阶段性集中备货或部分透支后市需求，向上正反馈兑现有待观察，关注近期聚酯产销情况。短期来看，PTA低位震荡为主， 操⻛作险策因略素： 油价在震荡区间上边界阻力渐增，成本指引或偏弱；中期淡季仍有预期、新投产有预期下仍偏弱看待。 观点：交割带动，苯⼄烯⽉底偏强运⾏ PTA4800-5200震荡，关注油价及宏观走势；PTA加工费逢高布空原油及石脑油价格下行风险、聚酯减产超预期。 （1）12月19日华东苯乙烯现货价格8900