能源化工策略日报：原油反弹后承压，化工回归弱势

报告要点 近期原油反弹后再次承压，前期油品及油化工支撑再次转弱，叠加国内政策预期兑现后回归弱现实，阶段性进入政策真空期，中短期化工仍低位震荡为主，盘面容易反复。不过考虑到中期仍有政策利好预期支撑，关注12月中央经济工作会议和政治局会议，预期支撑尚未消退，且油价处于低估值状态，化工仍持回调买入观点，重点关注节奏。 板块逻辑： 摘要 近期原油反弹后再次承压，前期油品及油化工支撑再次转弱，叠加国内政策预期兑现后回归弱现实，阶段性进入政策真空期，中短期化工仍低位震荡为主，盘面容易反复。不过考虑到中期仍有政策利好预期支撑，关注12月中央经济工作会议和政治局会议，预期支撑尚未消退，且油价处于低估值状态，化工仍持回调买入观点，重点关注节奏。 原油：OPEC+下周召开线上会议，国际油价下跌沥青：低库存、现货涨，利润向上修复 高硫燃油：关注高硫燃油逢高空机会 低硫燃油：航煤供应压力或转移至低硫燃油 LPG：短期跟随原油波动，后续或将继续受到基本面拖累PX：低估值弱驱动，PX低位震荡 PTA：基本面预期转淡，PTA谨慎偏弱 苯乙烯：短期现货仍有支撑，关注月底装置开停动态乙二醇：基本面转弱，期货偏空对待 短纤：高估值，弱供需，短期偏弱PR：基本面偏弱，短期价格偏弱甲醇：下游烯烃价格走弱，甲醇震荡 尿素：尿素供需宽松格局延续，维持逢高偏空塑料：供给减量支撑或边际转弱，塑料震荡PP：检修延续偏高但拉丝排产提升，PP短期震荡PVC：弱现实弱预期，PVC谨慎偏弱 展对望冲：策略： 烧碱：现货开始回落，盘面承压下行 短期底部震荡，中长期震荡偏强预期维持。 ⻛险因素： 多数品种1-5偏反套为主，空MTO价差，多沥青空高硫，多L空PP。原油持续新低，政策预期逐步减弱 2024-11-26 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 能源化⼯组研究团队 研究员：胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 原油 沥⻘ ⾼硫燃油 （1）11月22日北京时间早7点，Brent01月合约收盘73.15美元/桶，涨跌幅-2.87%。 市场要闻： 观点：欧佩克+下周召开线上会议，国际油价下跌 （1）欧佩克+代表称下周会议形式改为线上，而不是最初计划的线下会议。欧佩克+需要在会议上决定是否继续计划逐步增产，此前他们已经推迟了两次。该组织定于明年1月开始逐步恢复220万桶的产量，但因油价一直波动，这一计划从10月延期至今。 （2）据AXIOS网站报道，一名美国高级官员周一表示，以色列和黎巴嫩已经同意停火协议的条款，以结束以色列和真主党的冲突。双方尚未正式宣布达成协议，这位美国官员称，以色列安全内阁将于周二批准该协议。 市场逻辑： （3）消息人士透露，特朗普计划废除拜登的清洁能源计划，并强调天然气的作用。特朗普可能会暂停对国际能源署的美国资金支持，若该机构不重新聚焦于天然气和石油；特朗普将加快在联邦土地上钻探石油和天然气的许可审批，并进行更多销售活动。 操⻛作险策因略素： 周一油价大幅下跌。继上周俄乌冲突短暂升温后，本周一以色列和黎巴嫩接近达成停火协议，OPEC+临时将12月1日会议改为线上。消息公布后，油价开启下跌。此前提及目前原油交易可能的主线是评估特朗普能源政策和等待OPEC+2025年产量政策。12月1日OPEC+将召开部长级会议决定明年产量基线，将对2025年全球供应产生重大影响。短期来看，油价或将继续宽幅震荡。中期，12月重点关注欧佩克大会结果。如果全球经济能够逐渐改善，中外股市或共振回升，叠加欧佩克维持减产挺价策略，从基本面估值角度看，原油价格具有向上修复潜力。 区间操作，布伦特原油周内预计为【70，75】美元/桶。利多风险：地缘冲突扩大。利空风险：经济危机。 观点：制裁预期下利润继续修复 （1）沥青主力期货收于3393元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3870元/吨，3570 元/吨，3480元/吨。 逻辑：特朗普上台加大对伊朗、委内瑞拉制裁概率较大，我国沥青原料供应或受到较大扰动，原料库存低位叠加开工低位，没有有效的库存缓冲，沥青期价或结束低波动；需求端国内地产政策频出，当前沥青油品基建端估值均不高。沥青原料供应利多随着委内瑞拉原油发货下降、地炼税费成本提升而逐步到来，沥青排产计划削减产量较多，年内库存高点或已经出现。展望后市，需求端下半年专项债发行节奏加快，需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，沥青-燃油价差进一步向上。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机 观点：关注⾼硫燃油逢⾼空机会 （1）高硫燃油主力收于3138元/吨。 逻辑：特朗普上台对油价偏利空，叠加地缘降温，高硫燃油价格或跟随下，但临近年底非国营燃料油进口配额即将下发，炼厂利润恶化导致地炼寻求更多燃料油加工而非原油，但未来降负荷预期下，高硫燃油强势难以延续。随着沙特增产、墨西哥、加拿大、委内瑞拉原油出口提升，美国替代原料燃油进口有望大幅回落，中国燃料油进口需求明显回落。高硫燃油较LNG、煤炭以及农产品处于高估位置，裂解价差的修复也接近结束，下行趋势或逐步形成。俄罗斯燃料油出口持续提升，地缘的影响逐步减退，高硫燃油供应压力较大，供增需减或仍是高硫燃油主要驱动。 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 低硫燃油 LPG 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机导致高硫燃油大涨 观点：低⾼硫价差震荡仍看好向上 （1）低硫燃油主力收于4007元/吨。 逻辑：低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，限制低高硫价差向上空间，鉴于价差低位，或反映该预期，低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。原油价格反弹叠加前期低硫估值过低，随着国内航煤需求提升，低硫燃油供应持续分流到航煤，国内低硫燃油供应压力大幅缓解，巴西、科威特燃料油出口仍在高位，当前低硫燃油-沥青价差高位，东北地区沥青供应持续向低硫燃油市场分流。 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 市场动态： 观点：短期LPG跟随原油波动，后续或仍将受基本⾯拖累 （1）2024年11月25日，PG2501合约收盘4444元/吨，涨跌幅+0.32%。 市场逻辑： （2）2024年11月25日，山东民用气4860元/吨，日涨跌+0（+0.00%）；江苏民用气4900元/吨，日涨跌+0（+0.00%）；广州民用气5000元/吨，日涨跌+0（+0.00%）；中国民用气4779元/吨，日涨跌+5（+0.10%）。 操⻛作险策因略素： 化工需求疲软和港口库存偏高是压制盘面的主要因素，下周到船计划小幅增加，或进一步增加华东港口库存。PDH企业开工率提升有限，预计将施压进口丙烷远期需求，MTBE和烷基化油利润较差，工业气价格承压且施压民用气价格。短期来看国内LPG价格预计仍震荡偏弱，后续关注化工需求和库存进展。 单边关注原油价格。区间操作，预计【4050，4550】元/吨。 利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持 震荡偏弱 震荡偏弱 续累库。 品种观点中期展望 PX PTA 苯⼄烯 （1）11月25日，PXCFR中国台湾价格为819（-8）美元/吨；今日PX2501收在6804（-50）元/吨，基差33（-20），现货及盘面回调，基差走弱。 观点：低估值弱驱动，PX低位震荡 （2）MOPJ收在644（-7）美元/吨，PXN至175（-1）美元/吨。 逻辑： （3）PTA2501收在4840（-28）元/吨，盘面加工费为383（+4）元/吨。11月25日，市场博弈12月OPEC会议及特朗普内阁人事提名影响，油价亚盘走跌，PX震 操⻛作险：因素： 荡为主。1）PX供需双高下，基本面缺乏强驱动。供应端，PXN低位运行下近期异构价差走缩，进一步加码供应调节压力，海外芳烃美亚物流再现但持续性有待观察，当前供应减量预期有限；需求端，下游PTA短期还有装置重启提负下刚需不差，终端显露转弱苗头抑制需求正反馈，整体基本面延续弱稳。2）韩国11月1-20日PX出口总量29.3127万吨，出口到中国25.3028万吨，中国台湾3.0099万吨，出口到美国1万吨。短期来看，PX震荡，中枢主要受原油影响；中期，从MX至聚酯的产业链弱势明显转向前，偏弱看待。 PX6700-7100震荡，关注油价及宏观走势；1-5逢高反套 观点：基本⾯预期转淡，PTA谨慎偏弱 利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 （1）11月25日，PTA现货价格至4795（-25）元/吨，PTA现货加工费收在317元/吨，环比走强21元/吨；PTA现货基差至-68（+2）元/吨。 （2）11月25日，涤纶长丝价格走弱，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6835（-30）元/吨、8345（-65）元/吨以及7405（-80）元/吨。 （3）江浙涤丝今日产销整体偏弱，个别较好，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成。江浙几家工厂产销分别在60%、100%、0%、60%、50%、50%、40%、30%、10%、90%、100%、20%、100%、200%、0%、70%、70%、50%、40%、95%。 逻辑： （4）装置方面，上周PTA装置变动不大，逸盛新材料720万吨装置降负至8成，周四提负中，福海创450万吨装置目前提负中，至周四PTA负荷在81.4%。近期，威联250万吨装置重启中。11月25日，PTA盘整，油价亚盘偏弱震荡。供应端，随检修降负装置回归，PTA开工持 操⻛作险策因略素： 续高位运行，需求方面，聚酯韧性趋于钝化，一方面，库存复又行至偏高水位，另一方面，下游行入淡季，订单偏弱且坯布库存待去化，织造开工已拐头向下，淡季压力向上传导下，聚酯环节或再度面临库存与生产的平衡节，或抑制对PTA的需求。短期来看，PTA低位震荡为主，中枢关注油价走势；中期转入淡季、新投产有预期下仍偏弱看待。 观点：关注浙⽯化重启动态，苯⼄烯-纯苯价差将转向 PTA4700-5200震荡，关注油价及宏观走势；PTA加工费逢高减持原油及石脑油价格下行风险、聚酯减产超预期。 （1）11月25日华东苯乙烯现货价格9000（30）元/吨，主力基差608（70）元/吨； （2）11月25日华东纯苯价格7370（-20）元/吨，中石化乙烯价格7400（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8691（-20）元/吨，现金流利润309（50）元/吨； （3）11月25日华东PS价格9230（0）元/吨，PS现金流利润-270（-30）元/吨；EPS价格9900 市场动态： （