化工策略日报：原油跌后反弹，化工跌势趋缓

中信期货研究|化工策略日报 2023-06-01 原油跌后反弹，化工跌势趋缓 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 夜盘原油下跌后反弹，化工煤弱势依旧，短期化工估值压力边际转弱，且国内外宏观预期有所反复，且化工自身估值已偏低，短期支撑有增，不过中期能源及宏观弱预期压力未见拐点，仍有承压可能；从化工自身供需去看，需求进入淡季周期，且供应有恢复预期，化工现实边际转弱，也继续施压化工。整体而言，化工短期跌势趋缓，但中短期承压或延续。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 夜盘原油下跌后反弹，化工煤弱势依旧，短期化工估值压力边际转弱，且国内外宏观预期有所反复，且化工自身估值已偏低，短期支撑有增，不过中期能源及宏观弱预期压力未见拐点，仍有承压可能；从化工自身供需去看，需求进入淡季周期，且供应有恢复预期，化工现实边际转弱，也继续施压化工。整体而言，化工短期跌势趋缓，但中短期承压或延续。 甲醇：煤炭下跌趋势尚存，短期谨慎观望 尿素：估值及供需预期偏承压，尿素谨慎反弹乙二醇：供应环比抬升，价格偏弱震荡PTA：PX装置集中恢复，拖累PTA价格 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费 塑料：成本端仍偏弱势，塑料短期或震荡偏弱PP：弱势丙烷提升PDH供给预期，PP短期或仍偏弱苯乙烯：原油转弱，苯乙烯偏承压 PVC：供需双弱，PVC震荡下行 沥青：库存高位，沥青跟随原油走弱高硫燃油：高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油走弱 单边策略：逢高偏空对待 对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，L-3*MA谨慎偏多，多TA空EG 风险因素：能源价格大涨，宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤炭下跌趋势尚存，短期谨慎观望（1）5月31日甲醇太仓现货低端价2130（-40），09港口基差110（-42）环比走弱；甲醇6月下纸货低端2075（-30），7月下纸货低端2055（-30）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1885（-25），内蒙南1900（+0），关中2000（+0），河北2025（-35），河南2060（-37.5），鲁北2115（+0），鲁南2135（-15），西南2170（-10）。内蒙至山东运费在240-245环比持稳，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价242.5（-2），进口维持顺挂。（2）装置动态：江苏索普50万吨、浦城清洁90万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、新疆新业50万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月31日甲醇主力震荡运行。本周期货下跌叠加煤炭持续下行、部分供应回归，上游出货转弱，贸易商积极出货，鲁北价格继续下跌；本周港口库存再度宽幅去库，主要体现在华东地区，周内封航影响卸货进度，叠加主流区域提货量好刚需稳定消耗。原料端煤炭维持供需宽松格局，6月份电煤虽然迎来消费旺季，但目前港口煤炭库存高位，且电厂迎峰度夏提前补库导致电厂库存累库至高位，因此旺季补库空间预计有限，此外南方降水量逐步提升，因此一旦6-7月国内气温日耗和水电表现不及预期，在各环节高库存压制以及进口冲击下煤价或面临较大下行压力，对于甲醇估值重心也会有所下移。供需来看供应端国产甲醇开工仍处于同期低位，近期煤炭下行速度加快，煤制企业现金流利润有所修复，宝丰三期精馏装置周内已经重启，关注后期上游供应恢复情况。需求端MTO利润修复明显，山东鲁西及斯尔邦MTO装置有重启计划，需求或存在边际改善预期。整体而言，甲醇后期供需基本面存在较多不确定性，主要关注MTO装置恢复情况以及库存变化，此外煤炭本轮下跌趋势尚未结束，因此短期建议谨慎观望为主。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1谨慎反套；PP-3*MA价差震荡。风险因素：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大跌 震荡偏弱 尿素 观点：估值及供需预期偏承压，尿素谨慎反弹（1）5月31日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1960（-10）和2100（+20），主力09合约震荡上行，山东09基差382（-17）环比略走弱。（2）装置动态：中盈预计今天下午出产品，奎屯、丰喜、正元月底月初前后陆续恢复，兖矿新疆、灵谷周末期间已停车检修。今日尿素产能利用率在79.85%。逻辑：5月31日尿素主力震荡上行。近期期货价格持续反弹叠加印标消息带动市场情绪，上游收单情况好转，成交增多。原料端无烟煤价格下跌，尿素固定床现金流处于成本线附近，往后将进入用煤旺季，但在高库存压制以及进口冲击下煤炭上行驱动不足，尿素成本支撑或转弱。供需方面供应端尿素检修装置陆续恢复日产回升，叠加新产能投产在即，国内尿素整体供应充足，此外西北高库存压力下持续跌价寻求外发，对于主流消费区域形成明显冲击。需求端出口方面印度发布新一轮80万吨招标对于市场形成一定提振，关注实际招标价格；内需方面北方麦收正稳步推进，6月份夏季玉米进入用肥旺季或存在阶段性行情支撑，但预计难以扭转整体供需过剩格局，工业方面高氮复合肥生产将陆续结束，板材类需求受地产疲弱影响表现持续不佳，后期也将逐步进入季节性淡季。整体而言，随着检修装置回归、新增产能释放及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏弱看待，关注煤炭实际下行幅度、供应弹性以及出口潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险因素：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供应环比抬升，价格偏弱震荡（1）5月31日，乙二醇外盘价格在468美元/吨，下跌10美元/吨；乙二醇现货价格在3895元/吨，下跌95元/吨；乙二醇内外盘价差收在-150元/吨。乙二醇期货继续下挫，9月合约收在3986元/吨；现货基差收在-75元/吨，上升2元/吨。（2）到港预报：5月29日至6月4日，张家港到货数量约为6.6万吨，太仓码头到货数量约为1.7万吨，宁波到货数量约为1.6万吨，上海到船数量约为1.7万吨，主港计划到货总数为11.6万吨。（3）港口发货量：5月30日张家港某主流库区MEG发货量2900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在2200吨附近。逻辑：乙二醇期货低位偏弱震荡。总量方面，乙二醇短期仍在去库，不过去库幅度受新装置投产以及部分煤制项目复产影响将有所收窄；结构方面，乙二醇港口发货量持续维持偏低水平，乙二醇华东主港库存或伴随到港量的回升而逐渐抬升。操作策略：乙二醇期货低位偏弱震荡，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 偏弱震荡 PTA PTA：PX装置集中恢复，拖累PTA价格（1）5月31日，PXCFR中国台湾价格在957美元/吨，大跌21美元/吨；PTA现货价格在5480元/吨，下跌125元/吨；PTA现货加工费下降至346元/吨；PTA现货对9月合约基差收在115元/吨，下跌30元/吨。（2）5月31日，涤纶长丝价格维持稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7410（0）元/吨、8815（0）元/吨以及8100（0）元/吨。（3）5月31日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在50%、90%、0%、25%、10%、40%、40%、30%、25%、50%、45%、10%、20%、20%、30%、30%、40%、100%、100%、50%、100%、50%、80%。（4）装置动态：华南一条95万吨PX装置重启中，预计近日出产品，该装置3月中停车检修。东北一套140万吨PX装置近日负荷降至7成。华东一套100万吨PX装置上周重启，其另外一条100万吨PX装置重启中，预计下月初左右出产品。逻辑：PX价格走弱，拖累PTA价格。市场方面，PX检修装置陆续恢复，供应存扩张的市场预期，受供应扩张影响，PX价格及PXN价差有走弱风险；PTA价格回落，加工费受PX价格走弱影响而继续抬升。PTA港口库存相对偏高，现货基差不断走弱反应市场需求总体是偏弱。操作策略：关注PTA装置运行情况，期货建议逢低做多。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费（1）5月31日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7230（-90）元/吨；短纤现货现金流收在340（+49）元/吨。短纤期货7月合约收在7016（-114）元/吨，短纤期货7月合约现金流收在132（0）元/吨。（2）5月31日，直纺涤短产销一般，平均60%，部分工厂产销：80%，70%，50%，50%，50%，70%，80%，20%。 （3）截至5月26日，直纺短纤开工率在79.7%，较前一周抬升2.6个百分点，另外，经历三周 连续提负后，当前负荷较5月初已增加近6个百分点；下游纯涤纱开工率在58.5%，略低于5月初开工率水平。 （4）截至5月26日，短纤工厂1.4D实物库存在17天，较上周增加1天；权益库存4.5天，较 上周增加0.5天；纱厂原料库存在14.8天，比前一周降低1.2天；纱厂成品库存天数在34.1天，比前一周增加0.8天。逻辑：短纤供应在抬升，而需求依然偏弱，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，上周短纤开工率已提升至8成附近；需求端，下游纱厂开机率低位波动，因成品库存不断攀升，原料备货需求谨慎。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油转弱，苯乙烯偏承压（1）华东苯乙烯现货价格7940（-70）元/吨，EB07基差234（-35）元/吨；（2）华东纯苯价格6555（-110）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7840（-86）元/吨，现金流利润100（+16）元/吨；（3）华东PS价格8200（-50）元/吨，PS现金流利润10（+20）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润528（+67）元/吨，ABS价格9525（+0）元/吨，ABS现金流利润162（+44）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，主要受原油走弱拖累。俄罗斯原油未按照协议减产，油价大幅下行，苯乙烯逻辑再次回归成本塌陷，关注OPEC会议动态，基准预期为不减产。从基本面看，上游检修较多、投产偏慢，若需求维持正常状态，6月苯乙烯或去库6万吨。去库推动下，苯乙烯利润、基差、月差均表现偏强，不过单边反弹高度受多因素制约1）利润修复，上游开工积极性提升；2）成本塌陷，