化工策略日报：原油跌后反弹，化工跌势趋缓

中信期货研究|化工策略日报 2023-06-02 预期支撑有限，化工近期再承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 夜盘原油再次承压，化工煤弱势依旧，短期支撑再次转弱，昨日国内外宏观预期有所好转，但短期已反映，回到了中期能源及宏观弱预期承压逻辑中；另外从化工自身供需去看，需求进入淡季周期，且供应有恢复预期，弹性也相对偏大，化工现实边际宽松，或继续施压化工。整体而言，化工短期跌势虽有趋缓，但中短期承压或延续。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 夜盘原油再次承压，化工煤弱势依旧，短期支撑再次转弱，昨日国内外宏观预期有所好转，但短期已反映，回到了中期能源及宏观弱预期承压逻辑中；另外从化工自身供需去看，需求进入淡季周期，且供应有恢复预期，弹性也相对偏大，化工现实边际宽松，或继续施压化工。整体而言，化工短期跌势虽有趋缓，但中短期承压或延续。 甲醇：煤炭下跌趋势尚存，短期谨慎观望 尿素：估值及供需预期偏承压，尿素谨慎反弹乙二醇：低位减仓反弹，短期建议观望PTA：装置临近恢复，压制PTA价格 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费 PP：基本面仍偏承压，PP短期或仍可逢高偏空 塑料：价格反弹后进口端压力逐步显现，塑料短期或不宜追多苯乙烯：原油转弱，苯乙烯偏承压 PVC：宏观预期改善，PVC震荡反弹沥青：情绪改善不改期价下行趋势 高硫燃油：高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：逢高偏空对待 对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，L-3*MA谨慎偏多，多TA空EG 风险因素：能源价格大涨，宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤炭下跌趋势尚存，短期谨慎观望（1）6月1日甲醇太仓现货低端价2140（+10），09港口基差84（-26）环比走弱；甲醇6月下纸货低端2110（+25），7月下纸货低端2090（+35）。内地价格稳中有降，其中内蒙北1875（-10），内蒙南1900（+0），关中2000（+0），河北2025（+0），河南2060（+0），鲁北2115（+0），鲁南2120（-15），西南2170（+0）。内蒙至山东运费在240-255环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价243（+0.5），进口维持顺挂。（2）装置动态：江苏索普50万吨、浦城清洁90万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、新疆新业50万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；文莱85万吨装置检修中。逻辑：6月1日甲醇主力震荡上行。本周期货下跌叠加煤炭持续下行、部分供应回归，上游出货转弱，贸易商积极出货，鲁北价格继续下跌；本周港口库存再度宽幅去库，主要体现在华东地区，周内封航影响卸货进度，叠加主流区域提货量好刚需稳定消耗。原料端煤炭维持供需宽松格局，6月份电煤虽然迎来消费旺季，但目前港口煤炭库存高位，且电厂迎峰度夏提前补库导致电厂库存累库至高位，因此旺季补库空间预计有限，此外南方降水量逐步提升，因此一旦6-7月国内气温日耗和水电表现不及预期，在各环节高库存压制以及进口冲击下煤价或面临较大下行压力，对于甲醇估值重心也会有所下移。供需来看供应端国产甲醇开工仍处于同期低位，近期煤炭下行速度加快，煤制企业现金流利润有所修复，宝丰三期精馏装置周内已经重启，关注后期上游供应恢复情况。需求端MTO利润修复明显，山东鲁西及斯尔邦MTO装置有重启计划，需求或存在边际改善预期。整体而言，甲醇后期供需基本面存在较多不确定性，主要关注MTO装置恢复情况以及库存变化，此外煤炭本轮下跌趋势尚未结束，因此短期建议谨慎观望为主。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1谨慎反套；PP-3*MA价差震荡。风险因素：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大跌 震荡 尿素 观点：估值及供需预期偏承压，尿素谨慎反弹（1）6月1日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1990（+30）和2110（+10），主力09合约震荡上行，山东09基差366（-16）环比略走弱。（2）装置动态：中盈预计今天下午出产品，奎屯、丰喜、正元月底月初前后陆续恢复，兖矿新疆、灵谷周末期间已停车检修。今日尿素产能利用率在79.85%。逻辑：6月1日尿素主力震荡上行。近期期货价格持续反弹叠加印标消息带动市场情绪，上游收单情况好转，成交火热。原料端无烟煤价格下跌，尿素固定床现金流处于成本线附近，往后将进入用煤旺季，但在高库存压制以及进口冲击下煤炭上行驱动不足，尿素成本支撑或转弱。供需方面供应端尿素检修装置陆续恢复日产回升，叠加新产能投产在即，国内尿素整体供应充足，此外西北高库存压力下持续跌价寻求外发，对于主流消费区域形成明显冲击。需求端出口方面印度发布新一轮80万吨招标对于市场形成一定提振，关注实际招标价格；内需方面北方麦收正稳步推进，6月份夏季玉米进入用肥旺季或存在阶段性行情支撑，但预计难以扭转整体供需过剩格局，工业方面高氮复合肥生产将陆续结束，板材类需求受地产疲弱影响表现持续不佳，后期也将逐步进入季节性淡季。整体而言，随着检修装置回归、新增产能释放及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏弱看待，关注煤炭实际下行幅度、供应弹性以及出口潜在支撑。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1谨慎反套风险因素：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大跌 震荡 MEG 乙二醇：低位减仓反弹，短期建议观望（1）6月1日，乙二醇外盘价格在470美元/吨，上调2美元/吨；乙二醇现货价格在3928元/吨，上调33元/吨；乙二醇内外盘价差收在-140元/吨。乙二醇期货低开高走，9月合约收在4031元/吨；现货基差收在-78元/吨，下跌3元/吨。（2）到港预报：5月29日至6月4日，张家港到货数量约为6.6万吨，太仓码头到货数量约为1.7万吨，宁波到货数量约为1.6万吨，上海到船数量约为1.7万吨，主港计划到货总数为11.6万吨。（3）港口发货量：5月31日张家港某主流库区MEG发货量4000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4600吨附近。（4）截至6月1日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在54.52%（较上期上涨1.60%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.04%（较上期上涨5.59%）。逻辑：乙二醇期货或偏弱震荡。供应方面，乙二醇产能基数增加，开工率受新装置及部分煤制项目复产影响有所提升；需求方面，聚酯产能也在扩张，当前开工率升至92.2%，创年内新高。港口方面，5月张家港及太仓主流库区日均发货量近10600吨，相较于4月下降近12%；若港口发货量偏低因素维持，乙二醇华东主港库存也将伴随到港量的增加而增加。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：装置临近恢复，压制PTA价格（1）6月1日，PXCFR中国台湾价格在955美元/吨，下跌2美元/吨；PTA现货价格在5520元/吨，上涨40元/吨；PTA现货加工费上升至388元/吨，扩大43元/吨；PTA现货对9月合约基差收在110元/吨，下跌5元/吨。（2）6月1日，涤纶长丝价格小幅下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7390（-20）元/吨、8815（0）元/吨以及8080（-20）元/吨。（3）6月1日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4-5成，江浙几家工厂产销在110%、60%、20%、45%、30%、20%、90%、45%、60%、0%、70%、100%、50%、10%、40%、80%、40%、40%、20%、20%、80%、100%、100%。（4）装置动态：华南一条95万吨PX装置重启中，预计近日出产品，该装置3月中停车检修。东北一套140万吨PX装置近日负荷降至7成。华东一套100万吨PX装置上周重启，其另外一条100万吨PX装置重启中，预计下月初左右出产品。逻辑：PX&PTA停检装置陆续恢复，压制PTA价格反弹高度。市场方面，PX检修装置陆续恢复，供应存扩张的市场预期，受供应扩张影响，PX价格及PXN价差有走弱风险；PTA价格反弹，加工费得益于PX的下调而走高；PTA价格表现看，现货弱于期货，现货基差在进一步的收窄。操作策略：PX&PTA停检装置陆续恢复，压制PTA价格反弹高度。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费（1）6月1日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7270（+40）元/吨；短纤现货现金流收在335（-5）元/吨。短纤期货7月合约收在7198（+182）元/吨，短纤期货7月合约现金流收在146（+14）元/吨。（2）6月1日，直纺涤短产销放量，平均112%，部分工厂产销：50%，100%，100%，100%，100%，200%，200%，100%。 （3）截至5月26日，直纺短纤开工率在79.7%，较前一周抬升2.6个百分点，另外，经历三周 连续提负后，当前负荷较5月初已增加近6个百分点；下游纯涤纱开工率在58.5%，略低于5月初开工率水平。 （4）截至5月26日，短纤工厂1.4D实物库存在17天，较上周增加1天；权益库存4.5天，较 上周增加0.5天；纱厂原料库存在14.8天，比前一周降低1.2天；纱厂成品库存天数在34.1天，比前一周增加0.8天。逻辑：短纤供应在抬升，而需求依然偏弱，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，上周短纤开工率已提升至8成附近；需求端，下游纱厂开机率低位波动，因成品库存不断攀升，原料备货需求谨慎。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油转弱，苯乙烯偏承压（1）华东苯乙烯现货价格7950（+10）元/吨，EB07基差258（+24）元/吨；（2）华东纯苯价格6560（+5）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7846（+4）元/吨，现金流利润104（+6）元/吨；（3）华东PS价格8250（+50）元/吨，PS现金流利润50（+40）元/吨，EPS价格8800（+0）元/吨，EPS现金流利润518（-10）元/吨，ABS价格9525（+0）元/吨，ABS现金流利润238（+29）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，或跟随原油弱反弹。近期关注OPEC会议动态，基准预期为不减产。