2025年股指展望年报--耐心资本持续布局 中国权益市场可期

股指：耐心资本持续布局中国权益市场可期 ——2024年市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院于军礼交易咨询资格：Z0000112 摘要 从沪深300指数分析，2024年沪深300指数走出跌-涨-跌-快涨-横盘的五个阶段。 美国超发的货币必然会引发通胀，随着美国开启降息周期，中美经济共振向上，美国将进入二次通胀上行期。因此美国本轮降息周期时间窗口较短，大概率在2025年三季度结束本轮降息，预期终点利率在3%以上。 2025年中国增量政策将扩大国内大循环对冲美国可能的贸易战，内需增长有望接力出口。投资的三驾马车中，中国继续在新兴产业、未来产业进行大规模投资，存量制造业加速智能化，制造业投资有望延续中高增速。中央政府加杠杆和地方政府化债后轻装上阵，基建有望继续保持高增速。房地产投资大概率由减分项转身为正贡献。2025年中国经济增速有望继续运行在5%左右，继续向科创型经济体转型升级。 预期2025年中国央行继续保持积极的货币宽松政策，公布市场操作逆回购7天利率已成为央行的新的政策利率，2025年有望继续下调。央行从8月起，已经净买入国债5000亿元，未来的买入规模会越来越大。通过买入国债投放基础货币，有望逐步成为央行投放基础货币的主流方式。 在2025年出口可能面临逆风的背景下，预期2025年中国扩张性财政政策将加大力度，支持扩大国内投资和国内消费，对冲外部风险。 9月在美联储降息后，国际金融环境发生巨大变化，高层抓住时机，引导股市快速回升至上证指数3000点上方整理。 2025年，中国和美国，将展开国际资本争夺战。世宜时移，开放的中国股市在吸引国际资本方面，已比美国具有更高的优势，海外资金有望持续向中国市场流动。 在股市财富效应的带动下，在低利率压力下，预期居民部门的储蓄资金在2025年将加速向股市流动，各类宽基ETF有望成为吸纳居民部门资金的主力。 预期2025年中国股市的上行节奏由盈利推动型、估值回升型，逐步向资金推动型转化，上行节奏会逐步加快。2025年夏季，一旦出现资金推动型快牛，或美国降息周期结束，应将中国权益资产的牛市策略转向市场中性策略。 在美国进入科技加速主义，中美以AI为核心的科技竞赛的大背景下，以科创为代表的成长风格将成为2025年中国资本市场的主流。 目录 第一部分股市行情回顾2 一、上证指数10年回顾2 二、沪深300指数2024年回顾3错误！未定义书签。 第二部分美国经济和中国经济4 一、美国经济4 二、中国经济7 第三部分美国货币政策展望10 一、美国降息缘于债务利息支出压力10 二、美国本轮降息周期有望在2025年三季度结束11 第四部分中国货币政策和财政政策12 一、中国货币政策2024年回顾和2025年展望12 二、中国财政政策2024年回顾和2025年展望14 第五部分股市政策回顾与展望15 一、股市政策2024年回顾15 二、股市政策2025年展望16 第六部分国内ETF市场和资金流向展望17 一、国内ETF市场的发展17 二、2025年国内市场资金流向展望18 第七部分中国权益资产2025年策略展望20 一、中国权益资产逐步向资金推动型转化20 二、2025年夏季中国权益资产可能进入市场中性策略20 第八部分股市风格回顾与展望21 一、股市风格2024年回顾21 二、股市风格2025年展望22 第九部分股指期货成交和持仓情况27 第十部分股指期权策略27 第十一部分结论和操作建议27 第一部分股市行情回顾 一、上证指数10年回顾 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 从上证指数周线图分析，2014年夏季股市启动流动性牛市，自2015年6月见5178点大 顶回落后，上证指数近10年基本处于大型箱体的横向整理状态，箱体上方区间为3500点一线， 箱体下方区间为2500点一线，中轴位于3100点一线。 二、沪深300指数2024年回顾 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 从沪深300指数分析，2024年沪深300指数走出跌-涨-跌-快涨-横盘的五个阶段。 2024年初在“雪球产品”的流动性冲击下，沪深300指数在2月初探明“雪球底”3100点附近，随后在以中央汇金公司为代表的沪深300ETF买盘持续推动下，震荡上行至5月下旬的3700点。 而后在公共预算支出失速、房地产下行尾部冲击、中美利差扩大的影响下，沪深300指数 阴跌下行，直至9月18日美联储降息，低点回至年初的3145点一线。 美联储降息意味着全球金融环境的巨大变化，中美利差开始边际缩减，巨额海外资金开始回流。在有利的国际金融环境下，9月24日上午央行增量货币政策大规模出台，发布互换便利工具，为股票回购和增持提供再贷款，启动了对资本市场的”定向印钞“。 增量货币政策工具从根本上改变了市场预期，股市应声而起，大幅上涨，沪深300指数 10月8日上冲至4450点，而后回落整理，构建整理平台。 第二部分美国经济和中国经济 一、美国经济 图1-1美国GDP季度同比增速图1-2美国零售和食品销售额环比（季调）数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 美国2024年经济保持较强增速，一季度GDP同比增速为2.9%，二季度为3.0%，三季度为2.7%，经济表现超预期。 拉动美国经济增长的主要因素仍然是消费，7月美国零售和食品销售额环比劲增1.2%，9 月环比增0.8%，10月环比增0.5%，11月环比再劲增0.7%，显示美国消费需求强劲。 图1-3美国职位空缺数图1-4美国失业率数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 美国职位空缺数持续下降，显示美国劳动力市场恢复至疫情前状态。美国失业率的上升缘 于移民数量的增加，并非企业出现大规模解聘，“萨姆法则”并不成立。随着美国移民政策的收紧，美国失业率有望维持在4%左右，呈现出充分就业的状态。 图1-5美国消费品进口金额当月值图1-6美国消费品进口金额当月值同比增速数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 美国消费逐步走强，9月美国消费口进口额当月值为710亿美元，创下两年来的新高，显示美国消费已进入新一轮增长期，2025年有望延续消费强劲的势头。 图1-7美国资本品进口金额当月值图1-8美国资本品进口金额当月值同比增速数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 9月美国资本品进口额当月值为826亿美元，再创新记录，当月同比增速上升至20.5%， 显示美国制造业回流持续提速，美国“再工业化”的制造业投资将继续在2025年拉动美国经济增长。 图1-9美国零售商库存同比增速图1-10美国批发商库存同比增速数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 9月美国零售库存同比增速为6.7%、批发商库存同比增速为0.3%，美国经济自2024年5 月、6月进入主动补库存状态，主动补库存有望延续至2025年四季度。 图1-11美国政府利息支出图1-12美国核心CPI同比数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 美国9月份进入新一轮降息周期，但美国本轮降息并非缘于经济衰退，而是因为巨额债务 利息支出压力。美国国债总额已突破36万亿美元，并以每季度1万亿美元的速度增长。经测 算，如果美联储不降息，则美国财政部年化利息支出将高达1.6万亿美元，而美国政府2024 财年的收入不过4.4万亿美元。 美国超发的货币必然会引发通胀，随着美国开启降息周期，中美经济共振向上，美国将进入二次通胀上行期。因此美国本轮降息周期时间窗口较短，大概率在2025年三季度结束本轮降息，预期终点利率在3%以上。 美联储在2025年三季度结束降息后，全球金融环境将发生巨大的边际变化。 在二次通胀压力下，美联储很可能在2026年初被动重新进入加息周期。 二、中国经济 图2-1中国出口数量指数图2-2制造业固定资产投资当月同比增速数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 3月份后，中国外需月度出口基本保持在3000亿美元左右，机电产品、高技术商品占比 持续提升，成为2024年拉动中国经济的主要动力。在中国产业链持续升级和降本的带动下，中国出口数量指数当月同比增速远超当月金额同比增速，显示在价格下行的趋势下，出口带动了更大规模的实物量消耗。 11月制造业固定资产投资金额为3.08万亿元，当月同比增速为9.3%。2024年以来制造业固投持续保持中高速增长，显示中国在新兴产业、未来产业持续进行大规模投资，同时存量制造业加速智能化。制造业投资成为2024年拉动中国经济增长的重要动力。 图2-3中国公共财政支出累计值同比增速图2-4中国基建投资当月值同比增速 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 随着土地财政的瓦解，地方政府收入下降，地方债问题束缚了地方政府的手脚，导致地方政府支出困局，影响了国内经济发展。 11月8日，《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》已 经获批，将增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。从2024年开始，连续五年每 年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可 置换隐性债务4万亿元。2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3 万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。地方政府有望轻装上阵，发力国内经济建设。 图2-5房地产开发投资完成额当月值图2-6房地产开发投资完成额当月值同比增速数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2024年国庆节前，房地产市场处于尾部冲击阶段，成为中国经济增长的主要拖累项。在 白名单等一系列政策稳定下，房地产新房销售和二手房销售已经在10月份开始发生变化。 11月份房地产开发投资完成额当月值为7325亿元，而2023年11月、12月房地产开发投资完成额当月值分别为8123、6867亿元，正常情况下房地产开发投资完成额当月值同比增速在基数影响下将在12月份转正，将极大改变市场预期。 2025年房地产市大概率不再是中国经济增长的拖累项，而是会成为中国经济增长的加分项。 2025年中国增量政策将扩大国内大循环对冲美国可能的贸易战，内需增长有望接力出口。投资的三驾马车中，中国继续在新兴产业、未来产业进行大规模投资，存量制造业加速智能化，制造业投资有望延续中高增速。中央政府加杠杆和地方政府化债后轻装上阵，基建有望继续保持高增速。房地产投资大概率由减分项转身为正贡献。 2025年中国经济增速有望继续运行在5%左右，继续向科创型经济体转型升级。 第三部分美国货币政策展望 一、美国降息缘于债务利息支出压力 图7-1美国政府利出支出图7-2美国核心CPI同比 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 美国9月份进入新一轮降息周期，但美国本轮降息并非缘于经济衰退，而是因为巨额债务 利息支出压力。美国国债总额已突破35万亿美元，并以每季度1万亿美元的速度增长。经测 算，如果美联储不降息，则美国财政部年化利息支出将高达1.6万亿美元，而美国政府2024 财年的收入不过4.4万亿美元。 美国的萨姆法则并不成立，原因在于美国失业率的上升在于美国移民的大量涌入，推高了失业率，并非美国企业出现了解聘潮。 从美国职位空缺数来看，美国职位空缺数量仍有744万个，美国劳动力市场基本恢复到了疫情前的常态，仍属于健康状态。从美国10月ADP就业数据看，美国服务业招聘速度创下了两年来最快速度，显示美国新增的移民劳动力会随美国经济增长被消化。预期美国失业率将维持在4%左右，处于充分就业状态。 在债务利息的沉重压力下，美联储启动了降息周期。 二、美国本轮降息周期有望在2025年三季度结束 图3-3美国非农企业时薪同比增速图3-4当周初申失业金人数 数据来源：Wind，格林大华期货研究