周度策略观察（2024年第50周）：债市存在降温可能，或对A股阶段表现相对有利

策略 研债市存在降温可能，或对A股阶段表现相对有利 究——周度策略观察（2024年第50周） 分析师：刘晓溪 执业证书编号：S1380524040001联系电话：010-88300644 内容提要： 市场回顾： 2024年12月23日 证邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 券研 究万得全A指数2024年内走势 报告 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 预期管理效能期待进一步释放——周度策略观察（2024年第49周） 策 略周度报告 上周（1216至1220，下同）A股市场总体呈现缩量震荡调整走势，多数板块收跌，大市值风格相对占优。全球方面，上周部分经济体央行公布年内最后一次利率决议，美联储如期降息25bp，但会后表态偏鹰，全球多数资产应声下跌。 策略观点： 国内债券市场或有降温可能，或有利于A股市场存在阶段向上动能。近期央行对国内债市加大关注力度，国债期货市场短期不排除出现卖出压力，相对有利于权益市场走势。在力争促进 经济更好恢复的总基调下，2025年适度宽松的货币政策以及适时降准降息的预期继续升温，近期人民币汇率相较其他主要非美货币表现强势，我们认为短线对A股市场不必太过悲观。 全球股市进入交易平淡期，但市场仍有可能面临局部波动。因 圣诞假期临近，全球多地交易所发布休市安排，预计本周全球市场交投相对平淡。过往年末美股普遍呈现“圣诞行情”，但近期全球地缘局势仍有起伏，特别是部分国家政局出现动荡影响了市场情绪；上周美联储在公布利率决议后的表态一度引起市场大面积波动。在市场流动性相对不足以及市场情绪处于相对敏感阶段的背景下，全球金融市场仍然面临局部波动的风险。 综上，本周外部压力较上周相对减缓，A股市场或存在先调整后反弹的可能。大盘风格（国有大行、煤炭、基建等）有望发挥“稳定器”作用，半导体、军工等方向或存在反弹动能，降准降息预期下国内商品市场黑色系以及化工相关品种本周走势有望逐步趋于稳定。 风险提示：国内外经济恢复不及预期，全球地缘政治冲突升级，海外经济体对华政策出现重大不利变化，上市公司业绩普遍下滑，其他黑天鹅事件等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1、国内市场回顾3 2、全球市场回顾7 3、策略观点10 风险提示10 图表目录 图1：上周A股主流宽基指数表现（1216-1220，下同）3 图2：行业周涨跌幅以及行业内个股上涨比例3 图3：申万二级部分行业周度表现4 图4：上周大市值个股表现相对占优4 图5：2024年内周度日均成交金额（亿元）4 图6：两融业务融资余额周度变化5 图7：上周不同商品板块表现5 图8：部分品种周度表现5 图9：股指期货四大品种2503合约与现货指数比较6 图10：股指期货四大品种2506合约与现货指数比较6 图11：2024年国债期货主力合约以及10Y国债利率表现6 图12：2022.3以来全球部分经济体央行政策利率变化9 图13：2Y、10Y美债收益率近期仍然强势上行9 图14：上周我国主要股指在全球表现相对领先9 图15：全球主要资产周度表现9 表1：2022年3月以来历次美联储经济预测8 1、国内市场回顾 上周（1216至1220，下同）A股市场总体呈现缩量震荡调整走势，周中国务院国资委发布改进和加强央企市值管理意见一度带动市场反弹，但外部环境压力以及临近年末部分资金或存在减仓/调仓需要，市场未能延续上行走势。沪指全周涨跌幅-0.70%，科创50以及部分大盘风格指数相对占优，小微盘风格指数相对表现不佳。 3% 0% -3% -6% 图1：上周（1216-1220，下同）A股主流宽基指数表现 科创50 上证50科创100 万得央企指数 中证A50A50期货指数 大盘价值沪深300深成指上证收益上证指数中证红利大盘成长创业板50万得全A创业板指小盘成长中证500 中证1000中盘成长中盘价值国证2000小盘价值中证2000北证50 万得微盘指数 B股指数 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从行业表现看（申万一级），上周多数板块下跌但仍有分化，通信、电子板块相对强势，银行板块全周取得正收益，消费及地产板块则面临压力。从二级行业看，半导体、通信设备、元件、其他电子、非金属材料板块全周领涨，领跌板块多为消费类子行业。 图2：行业周涨跌幅以及行业内个股上涨比例 行业周涨跌幅行业内个股周度上涨比例(右轴) 6% 100% 3%75% 0%50% -3%25% 通信 电子银行计算机 公用事业家用电器国防军工 汽车石油石化非银金融建筑装饰电力设备医药生物机械设备基础化工食品饮料交通运输 环保美容护理 钢铁有色金属 煤炭纺织服饰农林牧渔 传媒综合 社会服务商贸零售建筑材料房地产轻工制造 -6%0% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% 图3：申万二级部分行业周度表现 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从个股表现看，上周大约1200只个股取得正收益，个股周涨跌幅中位数 （-2.9%）不及上证综指全周表现，大市值个股周度表现相对占优。从资金活跃度看，上周市场日均成交金额大约1.5万亿元，较前一周回落。两融业务融资余额较前一周继续上升。 家 3000 上市公司数量 上涨家数比例(右轴) 个股周涨跌幅中位数(右轴) 45% 35% 2000 25% 15% 1000 5% 0 -5% 大于150亿股50亿股-150亿股10亿-50亿股2亿-10亿股小于2亿股 亿元30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图4：上周大市值个股表现相对占优图5：2024年内周度日均成交金额（亿元） Week2Week4Week6Week8Week10Week12Week14Week16Week18Week20Week22Week24Week26Week28Week30Week32Week34Week36Week38Week40Week42Week44Week46Week48Week50 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部注：分母根据当周实际交易天数计算 图6：两融业务融资余额周度变化 亿元沪市融资余额(亿元)深市融资余额(亿元)10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 上周国内商品期货市场总体呈现下行走势，南华商品指数全周跌幅超过2%。分板块及品种看，不同板块全周几乎全线下跌，菜粕、燃料油等少数品种收涨，苹果、焦煤、棕榈油、沪镍等品种领跌。 图7：上周不同商品板块表现图8：部分品种周度表现 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 从股指期货看，截至周�收盘，IH2503、2506合约价格均高于现货指数；IC2503、2506合约较现货指数倒挂程度进一步收窄，但IM2503、2506合约依然表现弱势。 图9：股指期货四大品种2503合约与现货指数比较图10：股指期货四大品种2506合约与现货指数比较 点IC2503合约期现基差IM2503合约期现基差 点IC2506合约期现基差IM2506合约期现基差 200 100 0 -100 -200 -300 IF2503合约期现基差IH2503合约期现基差 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 2024-10-11 2024-10-18 2024-10-25 2024-11-01 2024-11-08 2024-11-15 2024-11-22 2024-11-29 2024-12-06 2024-12-13 2024-12-20 -350 IF2506合约期现基差IH2506合约期现基差 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 国债期货方面，上周不同期限国债期货主力合约一度回落但难改上行走势，10Y国债利率进一步下滑至1.7%下方，截至周�收盘中美无风险利差进一步负向走阔超过2.8个百分点。 图11：2024年国债期货主力合约以及10Y国债利率表现 2Y国债期货主力 10Y国债期货主力 10Y国债利率(右轴) 5Y国债期货主力 30Y国债期货主力 元/张120 116 112 108 104 100 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 %2.5 2.2 1.9 1.6 国内宏观数据及消息方面，上周中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布12月LPR（贷款市场报价利率）报价——1年期品种报3.10%；5年期以上品种报3.60%（已连续两个月均保持不变），符合市场预期。 继中国证监会11月正式发布施行《上市公司监管指引第10号——市值管理》后，12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控 股上市公司市值管理工作的若干意见》（下称《意见》），标志着央企市值管理的重要性被提升到了新的高度。从《意见》主要内容看，一是围绕贯彻落实党中央、国务院关于深化国资国企改革的重大部署，引导中央 企业上市公司将市值管理作为长期战略管理行为，优化布局、调整结构，提升核心竞争力以及市场认可度。二是积极运用并购重组等资本市场工具，提高央企上市公司主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级。三是加大市场化改革力度，不断完善公司治理机制，全面提高信息披露质量，在资本市场中发挥示范作用；将市值管理纳入央企负责人经营业绩考核，强化正向激励。四是要求央企负责人/控股上市公司管理层主动加强投资者关系管理，加大公司对外宣传力度，通过分红、回购等手段稳定投资者回报预期，完善增强投资者的信心。�是坚守合规底线，特别是严禁以市值管理为名实施操控信息披露、操纵股价、内幕交易等 违法违规行为；因违反相关规定造成国有资产流失、损害投资者合法权益等不良后果的，需依法依规严肃追责。 2、全球市场回顾 全球方面，继前一周欧元区、瑞士、加拿大、澳大利亚等经济体央行公布利率决议后，上周再有多国央行召开2024年内最后一次议息会议，其 中美联储利率决议成为市场焦点。尽管美联储如市场预期降息25个基点 （联邦基金利率目标区间从4.5%-4.75%降至4.25%-4.5%），但鲍威尔在会后声明释放出鹰派基调。从点阵图以及经济预测显示，和9月相比，美联储官员们上调了2025年、2026年政策利率目标区间的中位数，同时上调了未来两年的通胀预期。美联储决议公布后，市场出现剧烈波动，美股、黄金等资产出现跳水，波动率指数VIX单日涨幅超70%。上周，美国联邦政府债务上限的问题同样成为市场焦点，美国当选总统特朗普曾对国会两党有关大致达成协议的短期支出法案持反对意见，使联邦政府一度面临停摆风险，但美国参众院最终通过了避免政府关门的临时拨款法案。部分经济体上周追随美联储降息脚步，但英国、日本、俄罗斯等国央行均宣布维持政策利率不变。上周全球股市受美联储鹰派基调影响普遍收跌，其中丹麦股市受制药商诺和诺德股价重挫影响，全周跌幅近15%；从外汇市场看，美元指数一度突破108点位，非美货币对美元集体贬值，但人民币对美元汇率表现相对温和；除天然气、美豆粕等少数品种以外，上周国际主要商品普遍下跌。 美联储对美国经济未来预 测(中值) 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 长期 表1：2022年3月以来历次美联储经济预测 2024.12预测 - - 2.5 2.1 2 1.9 1.8 2024.9预测 - - 2 2 2 2 1.8 20