有色金属行业周报：美联储降息预期转鹰，贵金属短期价格波动可能加剧

证券研究报告 有色金属报告日期：2024年12月23日 美联储降息预期转鹰，贵金属短期价格波动可能加剧 ——有色金属行业周报 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持）最近一年走势 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com 相关阅读 《美联储降息预期转鹰，贵金属价格震荡幅度或加剧—有色金属行业点评报告》2024.12.20 《政策持续发力，关注工业金属需求回暖—有色金属行业点评报告》2024.12.17 《中央经济工作会议明确政策发力方向，关注工业金属需求回暖—有色金属行业周报》2024.12.17 请认真阅读文后免责条款 摘要： 12月美联储议息会议如期降息25bp，但对2025年降息节奏转鹰，市场震荡较大，贵金属回调，但长期看向上趋势不变。维持有色板块“推荐”评级。 贵金属：美国时间12月18日，美联储12月议息会议举行，会议决定继续降息25bp至4.25%-4.5%区间，符合市场预期及美联储之前指引。同时美联储决定将隔夜逆回购工具技术性调整至联邦基金利率的区间下沿。作为2024年最后一次议息会议，本次会议对2025年降息预期有重要指引作用。从会议声明来看，本次表述为：在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的“幅度和时间”时，较上次会议表述多了“幅度和时间”的限定，表明美联储对措辞和给市场的降息预期更加谨慎，而在投票票型中，委员贝斯·哈马可对本次降息投了反对票。表述转鹰和投票分歧背后是对美国2025年经济韧性和通胀水平的预测上调。美联储预测2025年美国GDP增长率和失业率分别为2.1%、4.3%，较9月议息会议预测均上调0.1pct；通胀预测上调更多，9月议息会议判断2025年美国通胀及核心通胀分别上升2.1%、2.2%，本次会议均上调至2.5%，分别上调0.4pct、0.3pct，上调幅度较大，显示对2025年美国经济走势及通胀水平的谨慎。降息方面，点阵图指引2025年全年降息两次，转鹰明显。在本次会议声明及发布会后，黄金及大宗商品大幅回落，降息预期扭转短期内对金属价格形成明显压制，波动可能加剧。但如我们在年度策略中分析，黄金长期逻辑未变，中枢向上确定性高，仍看好黄金价格震荡向上。 工业金属：12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议指出明年要保持经济稳定增长，促进居民收入增长和经济增长同步。具体政策方面，实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，继续支持“两重”、“两新”实施；实施适度宽松的货币政策。在积极财政政策与适度宽松的货币政策支持下，宏观经济有望得到提振，投资、消费需求逐步回暖，“两重”、“两新”持续发力，工业部门景气度有望回升，直接带动工业金属需求向上，铜、铝等主要金属或将直接受益。 投资建议：黄金价格中枢向上趋势不变，但震荡可能加剧。地方化债后投资实体经济空间更大，工业金属有望直接受益，建议关注紫金矿业（601899.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、洛阳钼业 （603993.SH）、西部矿业（601168.SH），美联储降息或有变动，但不影响黄金价格中枢向上长期趋势，建议关注：山东黄金 （600547.SH）、赤峰黄金（600988.SH）。 风险提示：海外利率波动风险；重磅政策落地进度不及预期；海外通胀波动风险；海外地缘政治风险；数据引用风险。 表：重点关注公司及盈利预测 股票代码 股票简称 2024/12/20 EPS（元） PE 投资评级 股价（元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000630.SZ 铜陵有色 3.28 0.21 0.3 0.34 0.41 15.4 10.9 9.6 7.9 未评级 600547.SH 山东黄金 23.25 0.52 0.8 1.12 1.38 44.0 29.2 20.8 16.8 未评级 600988.SH 赤峰黄金 16.19 0.48 0.71 0.8 0.94 28.6 23.2 20.4 17.4 增持 601168.SH 西部矿业 15.93 1.17 1.54 1.72 1.98 14.49 11.01 9.85 8.56 增持 601899.SH 紫金矿业 15.02 0.8 1.22 1.45 1.64 15.5 12.3 10.4 9.2 未评级 603993.SH 洛阳钼业 6.85 0.38 0.54 0.61 0.69 13.6 12.6 11.2 10.0 未评级 数据来源：Wind，华龙证券研究所（西部矿业、赤峰黄金盈利预测来自华龙证券研究所，其他来自万得一致预期） 内容目录 1行业周度回顾1 1.1本周市场走势1 1.2主要金属价格及库存变化2 1.3重点上市公司公告3 2贵金属3 3工业金属6 4风险提示9 图目录 图1：申万一级行业周涨跌幅1 图2：有色金属各子行业周涨跌幅与主要指数对比1 图3：有色个股周涨幅前五2 图4：有色个股周跌幅前五2 图5：美国CPI变动情况4 图6：美国PPI变动情况4 图7：美国失业率及非农薪酬变动情况5 图8：美国ISM制造业PMI变动5 图9：美国国债收益率变动情况5 图10：COMEX金价与10年美债变化关系5 图11：黄金ETF持仓变化6 图12：COMEX黄金非商业持仓变化6 图13：铜金比（LME现货铜/伦敦现货黄金）变化6 图14：油金比（布伦特原油/伦敦现货黄金）变化6 图15：中国电解铜月产量（吨）7 图16：中国电解铜表观消费量（万吨）7 图17：中国电解铜现货库存（吨）7 图18：中国电解铜期货库存（吨）7 图19：低氧铜杆汇总均价（元/吨）8 图20：紫铜带汇总均价（元/吨）8 图21：中国电解铝产能利用率（%）8 图22：SHFE铝连续合约收盘价（元/吨）8 图23：SHFE铝期货库存（吨）9 图24：LME铝期货库存（吨）9 表目录 表1：主要工业金属价格变动（数据截止至2024.12.21）2 表2：主要贵金属价格变动（数据截止至2024.12.21）2 表3：主要金属库存变动（数据截止至2024.12.21）3 1行业周度回顾 1.1本周市场走势 2024年12月16日-12月20日，申万有色金属指数下跌3.09%。有色金属二级子行业中，工业金属（-3.47%），贵金属（-5.67%），小金属（-2.4%），能源金属（-3.16%），金属新材料（2.32%），同期上证综指（-0.7%）。 图1：申万一级行业周涨跌幅图2：有色金属各子行业周涨跌幅与主要指数对比 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 个股涨幅前五为鑫科材料（48%）、西部材料（17%）、中润资源（15%）、鹏欣资源（14%）、宏创股份（14%）；个股跌幅前五为新威凌（-13%）、罗平锌电（-13%）、华阳新材（-9%）、国城矿业（-9%）、和胜股份（-9%）。 图3：有色个股周涨幅前五图4：有色个股周跌幅前五 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.2主要金属价格及库存变化 表1：主要工业金属价格变动（数据截止至2024.12.21） 品种 单位 最新值 周环比 月环比 年同比 LME铜 美元/吨 8944 -1.24% -1.52% 4.05% LME铝 美元/吨 2542 -2.79% -3.35% 13.20% LME铅 美元/吨 1981 -1.61% -1.59% -4.67% LME锌 美元/吨 2973 -3.79% -0.13% 15.68% LME镍 美元/吨 15350 -3.15% -3.31% -8.49% LME锡 美元/吨 28660 -1.26% -1.04% 13.89% SHFE铜 元/吨 73820 -1.30% -0.98% 7.00% SHFE铝 元/吨 19975 -1.84% -3.97% 5.02% SHFE铅 元/吨 17360 -0.12% 2.39% 10.78% SHFE锌 元/吨 25155 -2.69% -0.20% 18.49% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：主要贵金属价格变动（数据截止至2024.12.21） 品种 单位 最新值 周环比 月环比 年同比 COMEX黄金 美元/盎司 2641 -0.95% -0.51% 29.16% COMEX白银 美元/盎司 30 -2.97% -2.78% 23.03% 国内黄金 元/克 614 -2.10% 0.43% 34.75% 国内白银 元/千克 7444 -5.94% -3.31% 31.78% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表3：主要金属库存变动（数据截止至2024.12.21） 品种 单位 最新值 周环比 月环比 年同比 LME铜 万吨 27 -0.18% 0.17% 63.39% LME铝 万吨 66 -1.91% -6.92% 29.88% LME铅 万吨 25 -3.18% -8.54% 99.90% LME锌 万吨 25 -5.35% -5.29% 10.20% SHFE铜 万吨 7 -16.19% -41.06% 146.76% SHFE铝 万吨 21 -1.03% -8.43% 107.91% SHFE铅 吨 52035 -0.41% -1.44% -8.16% SHFE锌 吨 40137 -20.78% -53.40% 57.77% COMEX黄金 万盎司 1945 4.34% 10.98% -3.05% COMEX白银 万盎司 31357475 1.70% 1.35% 14.18% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.3重点上市公司公告 【兴业银锡】关于收购赤峰宇邦矿业有限公司85%股权暨关联交易的公告。12月20日，公司发布公告，拟以自有资金及自筹资金人民币238,800万元收购国城矿业、李振水、李汭洋持有的赤峰宇邦矿业85%股权。本次交易完成后，公司将成为宇邦矿业的控股股东。本次交易参考江苏天健华辰出具的华辰评报字(2024)第0288号《内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司拟收购股权涉及的赤峰宇邦矿业有限公司股东全部权益价值项目资产评估报告》作为定价依据。经本次交易各方协商确定，宇邦矿业85%股权合计转让价款为238,800万元。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。本次交易方式为现金交易，资金来源为自有资金及自筹资金。 【国城矿业】重大资产购买暨关联交易预案。12月17日，公司发布公告，公司拟通过支付现金和承担债务方式购买国城集团持有的国城实业不低于60.00%的股权。截至本预案签署日，标的公司的审计、评估工作尚未完成。根据初步预估，本次交易国城实业100%股权预估值约为55亿元。标的资产的交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具的评估报告所载明的评估值为依据，由上市公司与交易对方协商确定。 2贵金属 美国时间12月18日，美联储12月议息会议举行，会议决定继续降息25bp至4.25%-4.5%区间，符合市场预期及美联储之前指引。同时美联储决定将隔夜逆回购工具技术性调整至联邦基金利率的区间下沿。作为2024 年最后一次议息会议，本次会议对2025年降息预期有重要指引作用。从会议声明来看，本次表述为：在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的“幅度和时间”时，较上次会议表述多了“幅度和时间”的限定，表明美联储对措辞和给市场的降息预期更加谨慎，而在投票票型中，委员贝斯·哈马可对本次降息投了反对票。表述转鹰和投票分歧背后是对美国2025年经济韧性和通胀水平的预测上调。美联储预测2025年美国GDP增长率和失业率分别为2.1%、4.3%，较9月议息会议预测均上调0.1pct；通胀预测上调更多，9月议息会议判断2025年美国通胀及核心通胀分别上升2.1%、2.2%，本次会议均上调至2.5%