光通信及电网业务为基石 海风光储打造第二增长曲线

2024年6月27日证券研究报告/公司研究 通信线缆及配套/通信设备/通信 中天科技600522.SH 光通信及电网业务为基石海风光储打造第二增长曲线 基础数据： 截至2024年6月27日 当前股价15.18元 投资评级买入 评级变动首次 总股本34.13亿股 流通股本34.13亿股 总市值518亿 流动市值518亿 相对市场表现： 分析师：分析师张烨童zhangyetong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200524050001联系电话：010-68099390 研究助理朱高天 zhugaotian@gwgsc.com 执业证书编号：S0200123030001联系电话：010-68099392 公司地址： 北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号 楼中国长城资产大厦16层 主要观点： ◆中天科技以光纤通信为起点，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局。电力传输和光通信及网络业务作为公司传统主营业务，始终在公司总营收中占据较高比例，2023年，电力传输业务占公司总营收的37.15%，光通信及网络业务占20.22%。海洋系列及新能源材料业务作为公司第二增长曲线，营业收入逐年攀升，2019-2022年海洋系列CAGR为17.02%，2023年由于海风装机进度缓慢影响，海洋业务营收同比-48.93%；2019-2023年新能源产品CAGR为52.70%，有望持续高增长；公司于2023年完全剥离商品贸易业务。 ◆公司业绩稳健增长，业务结构调整导致毛利率出现波动。公司近年营业收入稳中有升，2023年公司持续优化业务结构，实现营收450.65亿元，同比增长11.91%；2024年Q1营收为82.42亿元，同比基本持平。公司盈利能力较为稳定，2022-2023年公司归母净利润分别为32.14亿元、31.17亿元，2021年归母净利润下滑系高端通信业务计提减值准备。公司近年综合毛利率稳中有升，海洋领域毛利率波动较大，电力传输和光通信领域的毛利率相对稳定。公司2023年综合毛利率为16.22%，其中海洋系列毛利率为26.65%，光通信及网络和新能源业务的毛利率分别为27.12%和11.35%，电力传输板块毛利率较为稳定为14.97%，铜产品毛利率同比降低1.47Pct至3.26%。 ◆我们预计2024-2026年中国海缆市场规模分别为130.0/162.5/162.5亿元，分别同比增长81.0%/25.0%/0.0%。2023年全球海上风电实现历史第二高新增装机规模，中国已连续六年海上风电新增装机全球第一。海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额8%左右。国内海缆头部竞争格局稳定，海缆产品和技术的高要求叠加区域化产能布局高筑行业壁垒，造就海缆毛利率处于较高水平。海风未来行业趋势 走向深远海，柔直输电、漂浮式风电未来可期。 ◆海洋板块：公司持续突破海外市场，海缆在手订单充足。公司深耕海缆业务多年，研发和技术能力持续领先；码头资源优势突出，在江苏、广东、山东地区布局生产基地，利用地域优势拓展码头资源和海风市场；拥有完备的海缆敷设及风机吊装团队，形成海工、海缆全产业链服务能力，具备丰富的海缆敷设、风机安装施工项目经验；公司客户资源丰富，已成为国内头部电力系统及能源企业的核心供应商，并持续获得海外客户大单，进一步拓展海缆市场国际地位，截至2024年3月31日，公司海洋系列在手订单约115亿元；公司海洋板块（海缆+海工业务）营收在行业内持续领先，毛利率受海工板块影响处于行业中游水平，随着公司拓展海外市场及深远海业务领域，海洋板块毛利率有望进一步提升。 ◆光通信板块：光纤光缆市场竞争高度集中，从需求端看，5G、光纤入户、千兆光网、“东数西算”工程带动新一波需求；从供给端来看，经历前期缩量后，伴随着需求回升光纤光缆产量逐渐增加，二者相互作用有望拉动光纤光缆价格在2023-2024年触底回升。公司具备“预制棒-光纤-光缆”一体化能力；公司光通信业务营收及毛利率自2021年起逐步回升，2023年实现营收91.14亿元，毛利率修复至27.12%，在同行业中处于领先地位；公司紧跟运营商需求及投资节奏，集采份额处于行业领先地位。 ◆新能源板块：公司光储氢协调发展，驱动新能源快速成长。在光伏领域，公司具备资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力，截至2023年末，公司持有光伏电站61个，总装机容量和发电量分别为390.26MW和4.24亿千瓦时。在储能领域，公司形成“料-芯-组-舱-站”全产业链式一体化产品供应与服务，覆盖电网发、输、配、用等全环节，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。公司项目中标成果亮眼，全球储能系统出货第六名，公司紧抓海外储能需求上升契机，积极布局海外电力储能市场。公司深耕通信储能领域，与中国移动、 中国铁塔等代表性客户深度合作。在氢能领域，公司利用本土化优势深度布局，积极推进加氢、制氢设备产业化。 ◆电力传输板块：公司具备输配电一体化产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设。2023年，普通导线、特种导线、OPGW、ADSS等主营拳头产品在全国市场份额保持第一。公司加码技术研发，丰富产品矩阵，瞄准特高压、中高压电网产品向高端化、配网产品向智能化的目标发展，服务我国电网数字化、智能化建设。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为36.10/43.14/49.17亿元，EPS分别为1.06/1.26/1.44元，当前股价对应PE分别为14.35/12.01/10.54倍。考虑到公司作为海缆及光纤光缆行业头部企业，目前已形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，光通信及电网业务稳健，海洋及新能源业务快速增长，未来随着海风项目顺利开展，持续拓展海外市场及深远海业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。 主要财务数据及预测： 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,065.24 52,667.93 59,657.39 67,835.36 增长率(%) 11.91 16.87 13.27 13.71 归母净利润（百万元） 3,116.58 3,610.21 4,313.97 4,916.59 增长率(%) -3.03 15.84 19.49 13.97 EPS（元） 0.91 1.06 1.26 1.44 市盈率（P/E) 16.62 14.35 12.01 10.54 市净率(P/B) 1.56 1.37 1.23 1.08 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 目录 一、紧跟国家发展步调，能源通信多点开花10 1.从光通信到能源，多行业协同驱动发展10 2.公司业绩稳健增长，业务结构调整导致毛利率出现波动12 二、海洋板块：海缆制造处于优势地位，海工建设全球布局14 1.海上风电大规模开发计划，助力海洋产业高景气度14 2.海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额8%左右18 3.海缆行业竞争壁垒高，造就海缆产品高毛利属性19 4.海缆产品和技术要求高，区域化产能布局高筑行业壁垒21 5.海风行业趋势：走向深远海，柔直输电、漂浮式风电未来可期23 6.预计2026年国内海缆市场规模有望超160亿元26 7.公司：持续突破海外市场，海缆在手订单充足27 7.1深耕海缆业务多年，研发和技术能力持续领先27 7.2码头资源优势突出，海缆敷设项目经验丰富28 7.3客户资源丰富，持续突破海外市场，国际地位进一步稳固30 7.4海洋板块盈利能力持续领先32 三、光通信：行业景气度回暖，具备一体化优势33 1.光纤光缆产业链：光纤预制棒、光纤和光缆为主要产品，下游应用领域丰富33 2.光纤预制棒：产业链中利润占比最高，“棒纤缆”一体化布局模式显著34 3.光纤光缆：市场竞争高度集中，价格有望触底回升35 4.未来市场主要驱动力39 5.公司：在光通信领域具备“预制棒-光纤-光缆”一体化能力41 6.光通信板块盈利能力企稳回升42 7.订单饱满，集采份额行业领先43 四、光伏+储能：紧抓能源产业发展机遇44 1.光伏：新增装机创历史新高，产能过剩+产业链价格触底导致行业竞争加剧44 2.储能：应用领域广泛，新型储能装机发展前景巨大45 2.1全球储能装机增速加快，中国、欧洲和美国装机占比超80%46 2.2中国新型储能高速发展，应用场景以电网侧和电源侧为主48 3.公司：光储氢协调发展，驱动新能源快速成长51 五、电力传输：电网投资加速，助力特高压配套建设54 六、风险提示57 七、盈利预测58 图目录 图1：中天科技发展历史10 图2：中天科技股权结构12 图3：2019年-2024Q1公司营收规模（亿元）13 图4：2019年-2024Q1公司归母净利润（亿元）13 图5：2019-2023年中天科技营收结构14 图6：2019-2023年中天科技各业务板块毛利率14 图7：2018年-2026E全球新增海上风电装机规模（MW）15 图8：2023年新增海上风电装机（分市场）15 图9：2023年累计海上风电装机（分市场）15 图10：2023年风电整机商中标情况（分场景）16 图11：欧美最新海上风电2030年累计装机规划目标（GW）18 图12：海底电缆产业链18 图13：海上风电投资成本构成19 图14：国内海缆企业竞争格局19 图15：2016-2020年欧洲阵列海缆市场份额21 图16：2016-2020年欧洲送出海缆市场份额21 图17：海底电缆连接示意图22 图18：国内如东、射阳海上风电柔性直流输电示范项目示意图24 图19：全球新增漂浮式风电装机（MW）26 图20：公司海工船舶示意图29 图21：公司海缆敷设覆盖区域项目案例29 图22：海洋系列产品全球化布局32 图23：可比公司海洋板块营收对比（亿元）33 图24：可比公司海洋板块毛利率对比33 图25：光纤光缆产业链34 图26：光纤组成示意图34 图27：光缆产品组成示意图34 图28：光纤预制棒组成示意图35 图29：2008-2023年中国光缆线路累计长度（单位：万公里）36 图30：2008-2023年中国光缆线路新增长度（单位：万公里）36 图31：2015-2023年中国移动普通光缆集采规模（单位：亿芯公里）37 图32：2004-2023年中国光缆产量（单位：亿芯千米）37 图33：2002-2022年全球裸光纤价格（单位：美元/芯公里）38 图34：2014-2020年中国G.652D光纤价格（单位：美元/芯公里）38 图35：2020年5月-2022年9月G.652D光纤月度价格（单位：美元/芯公里）38 图36：2023年全球光纤光缆市场竞争格局39 图37：2018-2023年全球光纤光缆市场市场CR1039 图38：2018-2023年移动互联网流量及月户均流量（DOU）增长情况40 图39：2018-2023年物联网用户情况40 图40：2019-2023年中国移动电话基站建设情况（单位：万个）41 图41：公司光通信全系列产品示意图42 图42：可比公司光通信板块营收对比（亿元）42 图43：可比公司光通信业务毛利率对比43 图44：2014-2023年中国光伏新增装机情况44 图45：2023年至今多晶硅致密料价格趋势（元/千克）45 图46：2023年至今多晶硅片(156mm×156mm)价格趋势（美元/片）45 图47：2023年至今单晶PERC电池(210mm,22.8%+)价格趋势（元/瓦）45 图48：2023年至今晶硅光伏组件价格趋势（美元/瓦）45 图49：2014-2023年全球已投运电力储能项目累计装机规模47 图50：2023年全球已投运储能项目装机结构47 图51：2023年全球已投运新型储能项目装机结构