平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年12月25日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券动态跟踪报告*2024年11月机构行为思考：买断式逆回购影响商业银行配置规律*20241224 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3394 1.26 -0.70 深证成份指数 10671 1.27 -0.62 沪深300指数 3984 1.27 -0.14 创业板指数 2214 1.17 -1.15 上证国债指数 222 0.00 0.28 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6926 1.04 -0.16 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 20098 1.08 -1.25 中国香港国企指数 7304 1.25 -0.59 中国台湾加权指数 23120 0.07 -2.22 道琼斯指数 43297 0.91 -2.25 标普500指数 6040 1.10 -1.99 纳斯达克指数 20031 1.35 -1.78 核心观点:12月份债券托管量预计仍明显多增；利率大幅下行后债券对配置户的吸引力下降，资管户或仍是增量债券的主要需求方。1）12月份债券托管量预计仍明显多增，其中12月份地方债、同业存单、公司信用类债券托管量预计仍将同比多增，尤其是地方债，但国债同比或少增。2）商业银行：央行行为或仍拉低银行债券托管量，非银存款新规或会使得剔除买断式逆回购影响后的配债力量仍削弱。3）保险机构（包括年金）：今年保险配债节奏接近22年，12月地方债托管量又有望大增，因此12月保险配债力度有望提升。4）非法人产品：权益市场的回调有望继续支撑理财规模的回升，非银活期存款新规会刺激资管产品继续增配债券，因此资管产品配债力度有望继续较高。 【平安证券】行业周报*医疗健康*第五批耗材国采结果公布，降幅温和有望加速国产替代*强于大市20241224 研究分析师:王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 70 2614 8967 1.34 0.00 0.34 -1.51 -1.60 -1.24 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 日经225指数 39037 -0.32 -1.95 韩国KOSP100 2441 -0.06 -3.62 印度孟买指数 78473 -0.09 -4.98 英国FTSE指数 8137 0.42 -2.60 俄罗斯RTS指数 849 1.31 7.29 巴西圣保罗指数 120767 -1.09 -2.01 核心观点:第五批耗材国采结果公布，降幅温和有望加速国产替代2024年12月19日，第五批耗材国采在天津完成开标，公布中选结果，并拟于2025年5月落地实施，采购周期为3年。本次集采中选率高，降幅相对温和。本次集中带量采购产品为人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材，由于具有复活规则，整体中选率高，企业中选率达到96%，产品中选率也超过90%。与前几轮集采相比，第五轮集采的降价幅度有所收窄，平均降幅约为60%左右，而对于功能更强、使用更便捷的新一代产品，则按一定比例适当加价，以支持创新产品进入临床应用。人工耳蜗和外周血管支架主要以进口为主，国产替代空间广阔。市场份额上，人工耳蜗和外周血管支架都以进口为主，从年度采购需求量来看，下肢动脉支架中前8名均为进口品牌，国产品牌中仅有先健科技和心脉医疗；非下肢动脉支架中前9名均为进口品牌，国产品牌中仅有迈迪顶峰和心脉医疗。下肢动脉支架和非下肢动脉支架中 美元指数 108 0.15 0.83 伦敦铝(美元/吨) 2556 0.69 -2.79 伦敦锌(美元/吨) 3034 1.18 -3.79 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 980 0.44 -1.58 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 448 0.17 0.79 波罗的海干散货 997 0.30 -5.80 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券动态跟踪报告*2024年11月机构行为思考：买断式逆回购影响商业银行配置规律*20241224 【事项说明】 2024年11月，债券托管余额为170.7万亿元，同比增速为11.53%，较10月上升0.26个百分点。11月新增托管规模为22665亿元，同比多增5913亿元。 【平安观点】 1、从券种看，同业存单、ABS和公司信用类债为11月同比多增幅度最大的券种，政金债则是少增幅度最大的券种。利率债同比多增763亿元，国债和地方债同比小幅多增，而政金债同比少增。同业存单同比多增2128亿元，ABS同比多增1494亿元，公司信用类债券同比多增1825亿元。公司信用类债券供给提速可能与利率下行有关，产业类供给抬升快于城投类，可能与城投债受到供给约束和债务置换有关。同业存单供给提速，一方面可能也和利率下行有关，另一方面可能是因为监管限制非银存款导致银行利用存单替代非银同业存款。 2、从投资机构行为看，资管户同比多配，央行买断式逆回购影响配置户行为。1）非法人产品（资管户）增持债券14732亿元，同比多增持11562亿元；明显多增持同业存单、公司信用类债券和政金债。2）以银行和保险为代表的配置户同比少增持10885亿元，主要是受到买断式逆回购和利率快速下行的影响。3）其他金融机构增持债券11039亿元，同比多增持9939亿元，可能是因为央行开展了买断式逆回购和买入国债操作。4）其他机构中，券商自营追加久期，外资继续减持。 3、机构行为展望：12月份债券托管量预计仍明显多增；利率大幅下行后债券对配置户的吸引力下降，资管户或仍是增量债券的主要需求方。1）12月份债券托管量预计仍明显多增，其中12月份地方债、同业存单、公司信用类债券托管量预计仍将同比多增，尤其是地方债，但国债同比或少增。2）商业银行：央行行为或仍拉低银行债券托管量，非银存款新规或会使得剔除买断式逆回购影响后的配债力量仍削弱。3）保险机构（包括年金）：今年保险配债节奏接近22年，12月地方债托管量又有望大增，因此12月保险配债力度有望提升。4）非法人产品：权益市场的回调有望继续支撑理财规模的回升，非银活期存款新规会刺激资管产品继续增配债券，因此资管产品配债力度有望继续较高。 4、风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 1.2【平安证券】行业周报*医疗健康*第五批耗材国采结果公布，降幅温和有望加速国产替代*强于大市20241224 【平安观点】 第五批耗材国采结果公布，降幅温和有望加速国产替代 2024年12月19日，第五批耗材国采在天津完成开标，公布中选结果，并拟于2025年5月落地实施，采购周期为3年。 本次集采中选率高，降幅相对温和。本次集中带量采购产品为人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材，由于具有复活规则，整体中选率高，企业中选率达到96%，产品中选率也超过90%。与前几轮集采相比，第五轮集采的降价幅度有所收窄，平均降幅约为60%左右，而对于功能更强、使用更便捷的新一代产品，则按一定比例适当加价，以支持创新产品进入临床应用。 人工耳蜗和外周血管支架主要以进口为主，国产替代空间广阔。市场份额上，人工耳蜗和外周血管支架都以进口为主，从年度采购需求量来看，下肢动脉支架中前8名均为进口品牌，国产品牌中仅有先健科技和心脉医疗；非下肢动脉支架中前9名均为进口品牌，国产品牌中仅有迈迪顶峰和心脉医疗。下肢动脉支架和非下肢动脉支架中国产品牌采购需求量总份额均不足10%。值得一提的是，本次外企在两轮报价中展现出高度的降价自觉性，配合和重视程度很高，所有组别（包括人工耳蜗及三个外周血管支架组）均由头部外资企业以最高分中选。此外，戈尔在三款外周支架报价中均被淘汰，其报量较多均被释放为待分配量，为报价排 名靠前的国产企业提供了更多空间。而国产企业本次报价良好、中选率高，并保证了原有存量份额、加速了新产品入院，有望通过服务和渠道优势进一步加速国产替代进程。 投资建议：外周支架等本身国产化率低，随着国产产品逐步拿证，有望借助集采加速入院，加快国产替代。建议关注心脉医疗、归创通桥、先健科技等。 研究分析师:王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001 新股发行一览表 二、新股概览 图表1即将发行的新股- 股票名称 申购日 申购代码 发行价(元) 申购限额(万股) 发行市盈率 承销商 钧崴电子 2024-12-30 301458 1.70 华泰联合证券有限责任公司 赛分科技 2024-12-30 787758 0.80 中信证券股份有限公司 星图测控 2024-12-24 920116 6.92 130.62 14.98 中信建投证券股份有限公司 黄山谷捷 2024-12-23 301581 27.50 2.00 15.14 国元证券股份有限公司 天和磁材 2024-12-20 732072 12.30 2.60 20.13 申港证券股份有限公司 国货航 2024-12-19 001391 2.30 39.60 25.56 中信证券股份有限公司 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 图表2已发行待上市的新股- 股票名称 申购中签率(%) 上市日 交易代码 发行价(元) 申购限额(万股) 发行市盈率 方正阀门 0.03 2024-12-26 920082 3.51 158.17 8.39 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 新股上市一览表 三、资讯速递 3.1国内财经 央行约谈引金融机构加强债券交易内控管理：银行理财子暂停委托货币经纪交易长债 保险资管压降持债久期同时大买长期地方 债“替代” 央行约谈金融机构的“余波”仍在发酵。一位银行理财子公司人士向记者直言，在上周央行约谈在本轮债市行情里部分交易激进的金融机构后，他所在理财子公司正持续压缩长期国债风险敞口。与此同时，公司还着手进一步规范长期国债交易行为，短期内不再委托货币经纪公司买卖交易长期国债，全部改由债券交易员操作，以此防范货币经纪公司通过频繁报价撤价诱导交易等方式影响长期债券交易价格，给自身带来额外的债券违规交易风险。一位保险资管机构债券交易员向记者透露，受央行约谈影响，过去一周他们内部也加强持债久期管理，一方面增持1~3年期国债以适度降低持债久期，另一方面增持超长期高评级地方债“替代”长期国债配置需求，满足保险产品的预期年化回报率。记者了解到，在当前市场环境下采取降低持债久期策略的，还有基金公司。 财政做优“乘法”更大规模政府债券靠前发力 扩大有效投资、提高投资效益，是解决当前总需求不足、补齐经济社会发展短板弱项的重要手段。全国财政工作会议强调，2025年要积极扩大有效投资，合理安排债券发行，以政府投资有效带动更多社会投资，这对做好政府投资乘数效应提出更高要求。新的一年，以超长期特别国债与地方政府专项债券为代表的政府债券在发行节奏、投向领域、管理机制等方面都将迎来优化。受访专家学者认为，明年政府债券将靠前发力，集中在上半年发行。专项债资金在支持改善房地产市场供需结构的同时，还有望向经济新动能扩围，增强带动效应。 3.2国际财经 美联储拟根据法律裁决对年度银行压力测试进行重大调整 美联储周一表示，鉴于近期法律方面的进展，正在考虑对其年度银行“压力测试”进行重大调整，包括允许银行对其使用的模型发表评论。这是华尔街银行的一大胜利。美联储表示，可能还会允许银行就其用于年度银行健康检查的假设情况提供意见，并可能对两年的结果进行平均，以