电动车行业2025年度投资策略：藏锋敛锐，蓄势待发

电动车行业2025年度投资策略 藏锋敛锐，蓄势待发2024年12月24日 需求：全球电池市场空间星辰大海。全球新能源车需求正增长。国内：地方以旧换新置换政策对市场的拉动效果逐渐显现，报废更新政策也持续稳定发力，大力拉动车市增长。欧洲：新能源汽车市场疲软，主要市场销量两极分化；政策与基础设施影响明显，欧洲新能车渗透率有望回升。美国：消费者结构变化，年轻消费者对新能源车的接受度更高。全球：全球新能源汽车市场成长空间广阔，26年渗透率有望达到28%。我们预测25年，全球电动汽车销量将达2320万辆，同比增长23%。其中，国内新能源汽车销量将达1662万辆，同比增长25%；欧洲新能源汽车销量将达348万辆，同比增长20%；美国新能源汽车销量将达 185.96万辆，同比增长15%；我们预测26年，全球电动汽车销量将达到2757万辆，同比增长19%。其中，国内新能源汽车销量1961万辆，同比增长18%；欧洲新能源汽车销量417.6万辆，同比增长20%；美国新能源汽车销量223.15万辆，同比增长20%。 中游：周期底部，抓住触底环节。电池：中企占据半壁江山，日韩市场份额同比下滑，宁德时代市占率进一步提升至36.8%。六氟磷酸锂：价格波动下行企稳，明确触底信号，龙头份额持续扩张；头部企业产能扩张停滞，行业供给释放增速显著放缓。隔膜：原材料成本降低与市场竞争加剧共促价格见底，企业盈利短期承压，龙头市占率下滑明显；头部企业投产暂缓，产能总体释放节奏放缓。负极：价格走势见底，中高低端价格分化；市场集中度较低，二三线企业市场角逐；铁锂正极：凭借成本经济性及不断优化的综合性能加速渗透，未来，铁锂将朝着高压实方向加快迭代；现阶段供需关系已出现改善，价格触底后有望开启向上修复。 低空经济：新质生产力代表，产业化临门一脚。政策：地方政府密集响应中央号召。产业：1）技术+资源属性强化，飞行器整机与零部件将随着终端场景打开而实现显著放量；2）整机：构型匹配场景，技术迭代永不止步；3）电机：向大功率密度演绎，自主品牌向上；4）电池：自主可控全球领先，固态电池或为终极方向；5）发动机：混动技术不可缺席，多路线并存。 投资建议：主链：电池环节，重点推荐【宁德时代】【欣旺达】【亿纬锂能】；六氟磷酸锂，重点推荐【天赐材料】建议关注【天际股份】；负极，重点推荐【尚太科技】【中科电气】；磷酸铁锂，重点推荐【湖南裕能】，建议关注【富临精工】 【万润新能】。低空：建议关注【万丰奥威】【华设集团】【莱斯信息】等。 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 300750 宁德时代 263.50 10.02 12.03 14.93 26 22 18 推荐 300207 欣旺达 22.84 0.58 0.95 1.10 39 24 21 推荐 300014 亿纬锂能 45.89 1.98 2.33 2.82 23 20 16 推荐 002709 天赐材料 21.10 0.99 0.28 0.60 21 75 35 推荐 001301 尚太科技 64.60 2.78 3.06 3.65 23 21 18 推荐 300035 中科电气 13.97 0.06 0.27 0.48 233 52 29 推荐 301358 湖南裕能 45.39 2.18 1.23 2.62 21 37 17 推荐 风险提示：需求不及预期，新技术不及预期和价格竞争超预期。重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2024年12月23日收盘价） 推荐维持评级 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 分析师席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱：xiziyi@mszq.com 分析师赵丹 执业证书：S0100524050002 邮箱：zhaodan@mszq.com 相关研究 1.储能行业2025年度投资策略：大储放量，构网兴起-2024/12/24 2.电力设备及新能源周报20241222：宁德时代加速换电网络布局，国内光伏需求持续向好 -2024/12/22 3.风电行业2025年度投资策略：海陆齐发，内外共振-2024/12/22 4.光伏行业2025年度投资策略：雾散云收，光启新程-2024/12/18 5.电力设备行业2025年度投资策略：需求共振，增势持续-2024/12/16 目录 1需求：全球电池市场空间星辰大海3 1.1全球新能源车需求正生长3 2中游：周期底部，抓住触底环节9 2.1电池：宁德强者恒强9 2.2六氟磷酸锂：价格触底，周期反转13 2.3隔膜：下行周期尾声，价格下降空间有限15 2.4负极：格局重塑，二线厂商后来居上18 2.5铁锂正极：需求强劲，高压密开启新技术扩张20 3低空经济：新质生产力代表，产业化临门一脚24 3.1政策：地方政府密集响应中央号召24 3.2产业：自主可控厚积薄发，eVTOL商用临门一脚25 4投资建议30 4.1主链30 4.2低空30 5风险提示31 插图目录32 表格目录32 1需求：全球电池市场空间星辰大海 1.1全球新能源车需求正生长 1.1.1国内：扶摇直上，势如破竹 以旧换新效果显著，24年10月新能源汽车销量同环比双增。地方以旧换新置换政策对市场的拉动效果逐渐显现，报废更新政策也持续稳定发力，大力拉动车市增长。2023年至今，中国新能源汽车销量整体上持续上涨。2023年新能源汽车总销量944.8万辆，同比增加37.9%。根据中国汽车工业协会的数据，2024年1-10月，中国汽车销量2462.4万辆，同比增长2.7%；新能源汽车销量975万辆，同比增长33.9%，展现出强劲的增长势头。其中，2024年10月中国车市终端销量呈现出“金九银十”旺销趋势，同比增长7%，新能源车消费增量对其贡献明显。根据中汽协数据，10月，新能源汽车销量达到143万辆，同比增加49.6%，环比上升11.11%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.8%。 图1：23-24年10月新能源汽车销量数据（辆） 1600000 1500000 1400000 1300000 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 202320242023同比 2024同比2023环比2024环比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：中汽协，民生证券研究院 细分市场表现亮眼，行业趋势一路向好。2024年10月新能源乘用车销量持续上升。根据乘联会数据可知，批发层面，10月新能源乘用车批发销量达到136.9万辆，同比增长55.2%，环比增长11.2%。纯电动与插电混动汽车产销量同比大幅增长。根据中汽协数据可知，纯电动车10月产量87万辆，同比增长32.6%， 销量84.2万辆，同比增长30.4%；插混动力汽车10月产量59.3万辆，同比增长 78.4%，销量58.7万辆，同比增长89.7%。 图2：23-24年10月纯电动与插电混动销量情况（辆） 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2023年纯电2024年纯电 2023年插电混动2024年插电混动 2023纯电同比2024纯电同比 2023年插电混动同比2024年插电混动同比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中汽协，民生证券研究院 新势力车企销量表现突出，多品牌连续刷新历史新高。在“以旧换新”政策的全国推广下，中国新势力汽车市场在11月迎来了显著的增长动力。零跑、小鹏等品牌单月销量纷纷创下历史新高，部分品牌甚至已经提前完成了全年的交付目标，显示出市场强劲的发展势头。理想汽车以48740辆的交付量领跑市场，同比增长18.8%，尽管环比略有回落，但仍稳居新势力车企销量榜首。广汽埃安紧随其后，交付量为42301辆。零跑汽车成为11月的“黑马”，单月交付量达到40169辆，同比增长高达117%，首次突破4万辆大关。1-11月，零跑汽车销量相比去年突飞猛进，同比增长100.11%。小鹏汽车凭借MONAM03和P7+两款热销车型，单月交付量首次突破3万辆，同比增长54%。极氪则以27011辆的交付成绩再创单月交付历史新高，11月销量同比增长106%，1-11月销量同比增长85.28%。 图3：2024年1-11月主要新势力车企销量（辆）图4：2023与2024年1-11月新势力销量对比（辆） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 小鹏理想蔚来零跑埃安极氪 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 500000 400000 300000 200000 100000 0 2023年1-11月2024年1-11月同比增长（%） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 小鹏理想蔚来零跑埃安极氪 资料来源：各车企公众号，民生证券研究院资料来源：各车企公众号，民生证券研究院 中国汽车产业积极拥抱电动化智能化变革机遇，加快向新能源汽车转型。中国新能源汽车产销量连续9年位居全球首位，主要得益于1）锂电产业链完善，成本优势明显。中国拥有全球最完整的新能源汽车产业链，涵盖关键材料、动力电池、电机电控、整车及充电设施、制造装备、回收利用等各个环节，低成本优势愈发凸显。2）产品更新换代飞速，优质车型供给丰富。2024年，多家车企陆续推出新款车型。小鹏推出MONAM03和P7+新款车型，上市订单量突破历史新高；比亚迪推出宋L、元UP和仰望U7等新款车型；鸿蒙智行除了在售的问界M5、M7、M9系列车型，智界R7增程版已于2024年12月19日重磅推出。我们预计25年，国内新能源汽车销量1662万辆，同比增长25%，26年国内新能源汽车销量1961万辆，同比增长18%。 图5：国内新能源车销量及预测（万辆） 2500 2000 1500 1000 500 国内新能车销量-万辆新能车销量同比增长（%） 180.0% 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 0 201920202021202220232024E2025E2026E %20.0% 156.9% 1961 1329 96% 950 352 14.2% 120137 38% 689 40% 25% 18 1662 0.0% 资料来源：中汽协，民生证券研究院 1.1.2欧洲：拨云见日，否极泰来 新能源汽车市场疲软，主要市场销量两极分化。从新车注册量来看，2024年1-10月，欧洲新车注册量保持稳定，达到890万辆。其中，西班牙和意大利表现良好，同比分别增加4.9%和0.9%，但是法国和德国市场则出现了下跌，同比分别下降2.7%和0.4%。新能源乘用车销量232万台，较去年同期下降1%。从细分车型来看，2024年1-10月，由于德国纯电动汽车注册量大幅下降（-26.6%），欧洲纯电动汽车销量与去年同期相比下降4.9%，市场份额由去年的14%下降到13.2%；欧洲插电式混合动力汽车销量与去年同期相比下降7.9%。2024年10月，欧洲纯电动汽车注册量略微回升，同比增加2.4%至12.49万辆；由于插电式混合动力汽车