2024年半年报点评：海外项目积极推进，股份回购彰显信心

贝特瑞（835185.BJ）2024年半年报点评 海外项目积极推进，股份回购彰显信心 2024年08月31日 事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入70.38亿元，同比-47.57%；归母净利润为4.93亿元，同比-41.84%；扣非后净利润为5.34亿元，同比-24.76%。 推荐当前价格： 维持评级16.43元 深耕正负极制造，能力全面。量的方面，2024H1公司实现负极收入51.79 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com分析师赵丹执业证书：S0100524050002邮箱：zhaodan@mszq.com分析师席子屹执业证书：S0100524070007邮箱：xiziyi@mszq.com 亿元，出货量超过20万吨，同比+18.96%；实现正极收入15.87亿元，出货量超过9,000吨，同比-50.30%。盈利方面，2024H1公司负极材料毛利率为26.17%，同比增加4.99个百分点；正极材料毛利率为5.98%，同比降低2.56个百分点。公司负极材料具备显著的技术及客户优势，目前已经形成了天然石墨、人造石墨和先进负极材料为主的产品体系。在行业波动及同业激烈竞争的情况下，今年上半年负极材料毛利率同比改善的原因主要在于降本：1）精细化管理：通过收率降本、原料降本、精益项目降本、工序降本等实现产品成本下降；2）一体化：云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升。展望未来，随着行业供需恢复平衡，公司多年积累的技术、客户、精细化管理及一体化优势有望强化，带动业绩触底向好。 布局前沿技术。公司硅基负极出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发 至第五代产品，比容量2,000Ah/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500Ah/g以上。此外公司加快布局钠电池和固态电池相关领域，其中钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货。 国际化步伐加速。公司加快全球化战略布局，分别在印尼和摩洛哥谋划产能 建设。2024H1公司加速建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（一期），增资建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（二期），并启动在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目。项目的顺利实施有助于提升公司业务辐射能力，进而巩固长期竞争优势。 回购彰显信心。2024H1公司实施2023年年度权益分派方案，截至2024 年6月30日，公司已回购金额为141,596,725.07元（不含交易费用），占公司拟回购资金总额上限的70.80%，为公司长期发展注入积极元素。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收165.6、213.2和256.8 相关研究1.贝特瑞（835185.BJ）2023年年报点评：负极业务龙头地位稳固，新材料增量可期-2024/04/162.贝特瑞（835185.BJ）2023年半年报点评业绩符合预期，正负极产能持续释放-2023/09/033.贝特瑞（835185.BJ）2022年年报点评：业绩符合预期，负极+三元稳步推进-2023/04/164.贝特瑞（835185.BJ）2022年三季报点评业绩符合预期，一体化布局助力降本增效-2022/10/28 亿元，同比变化-34.1%、+28.7%和+20.5%；实现归母净利润11.9、14.2、18.3亿元，同比变化-27.9%、+18.9%和+29.0%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍，考虑公司技术创新能力强，加快出海或拔高盈利水平，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，出海面临地缘政治及加 征关税风险，新技术发展不及预期等。盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）25,11916,56221,31825,680增长率（%）-2.2-34.128.720.5归属母公司股东净利润（百万元）1,6541,1921,4171,828增长率（%）-28.4-27.918.929.0每股收益（元）1.481.071.271.64PE11151310PB1.61.51.41.2资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 25,119 16,562 21,318 25,680 成长能力（%） 营业成本 20,683 13,211 17,190 20,827 营业收入增长率-2.18 -34.07 28.72 20.46 营业税金及附加 115 149 192 231 EBIT增长率32.72 -31.03 20.18 21.88 销售费用 80 83 107 128 净利润增长率-28.42 -27.93 18.87 29.05 管理费用 822 795 938 1,027 盈利能力（%） 研发费用 958 745 917 1,027 毛利率17.66 20.23 19.37 18.90 EBIT 2,640 1,821 2,189 2,668 净利润率6.58 7.20 6.65 7.12 财务费用 162 202 296 303 总资产收益率ROA5.63 3.88 4.26 5.11 资产减值损失 -229 -174 -165 -137 净资产收益率ROE14.29 9.66 10.55 12.29 投资收益 -84 -17 -21 -26 偿债能力 营业利润 2,241 1,429 1,707 2,202 流动比率1.24 1.45 1.42 1.47 营业外收支 3 -5 -6 -7 速动比率0.89 0.88 0.91 0.99 利润总额 2,244 1,424 1,701 2,195 现金比率0.42 0.40 0.39 0.43 所得税 404 214 255 329 资产负债率（%）53.21 52.69 52.95 52.11 净利润 1,840 1,210 1,446 1,866 经营效率 归属于母公司净利润 1,654 1,192 1,417 1,828 应收账款周转天数60.21 80.00 80.00 80.00 EBITDA 3,470 2,756 3,350 4,043 存货周转天数45.55 80.00 70.00 60.00 总资产周转率0.83 0.55 0.67 0.74 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,753 3,726 4,180 5,039 每股收益1.48 1.07 1.27 1.64 应收账款及票据 4,359 3,686 4,731 5,671 每股净资产10.36 11.05 12.03 13.32 预付款项 38 198 34 42 每股经营现金流4.71 0.80 2.31 2.94 存货 2,581 2,722 3,132 3,287 每股股利0.40 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 2,134 3,052 3,102 3,171 估值分析 流动资产合计 13,866 13,385 15,178 17,209 PE11 15 13 10 长期股权投资 466 466 466 466 PB1.6 1.5 1.4 1.2 固定资产 9,088 10,550 11,498 12,262 EV/EBITDA6.70 8.44 6.94 5.75 无形资产 1,146 1,145 1,144 1,143 股息收益率（%）2.43 2.13 2.13 2.13 非流动资产合计 15,519 17,329 18,103 18,588 资产合计 29,385 30,714 33,282 35,798 短期借款 1,173 2,173 2,673 2,873 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,321 6,153 6,829 7,418 净利润1,840 1,210 1,446 1,866 其他流动负债 2,705 910 1,177 1,419 折旧和摊销829 935 1,161 1,376 流动负债合计 11,199 9,237 10,679 11,710 营运资金变动1,988 -1,617 -562 -506 长期借款 3,000 5,500 5,500 5,500 经营活动现金流5,260 899 2,577 3,287 其他长期负债 1,436 1,445 1,445 1,445 资本开支-2,444 -2,642 -1,941 -1,868 非流动负债合计 4,435 6,945 6,945 6,945 投资-500 0 0 0 负债合计 15,634 16,182 17,624 18,655 投资活动现金流-2,944 -2,718 -1,962 -1,894 股本 1,105 1,117 1,117 1,117 股权募资842 12 0 0 少数股东权益 2,179 2,197 2,226 2,264 债务募资-1,809 1,393 500 200 股东权益合计 13,750 14,532 15,658 17,143 筹资活动现金流-1,878 792 -161 -534 负债和股东权益合计 29,385 30,714 33,282 35,798 现金净流量412 -1,027 454 859 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预