投资观点
供需基本面
- 供给端(偏空):2025年国内尿素计划投产300万吨,增速较2024年放缓,预计产能约8000万吨,存量开工下滑,全年产量预计6500-6800万吨。
- 需求端(中性):2025年农业需求(含复合肥)预计达3500万吨以上,工业需求(三聚氰胺+脲醛树脂)超过1500万吨,其他需求占比提升,火电脱销及车用尿素需求持续增量,出口因国内产能充裕可能适当放宽。
成本利润
- 成本(偏多):2025年煤炭预计仍显宽松,煤价偏弱运行但下行空间有限,固定床成本约1600元/吨,水煤浆工艺成本约1400元/吨。
- 利润(偏多):产能投放导致固定床利润持续压缩,目前现金流利润盈亏平衡,关注固定床装置开停机情况。
研究结论
- 2024年尿素供需先紧后松,价格跌至固定床成本附近。
- 2025年尿素供需格局仍显宽松,但压力较2024年缓解,价格下跌空间受限。
- 目前固定床成本附近价位对多头安全边际较高,关注宏观及出口政策变化。
风险提示