棉花期货年报：峰回路转，柳暗花明

棉花期货年报 国元期货研究咨询部2023年1月2日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 峰回路转，柳暗花明 【策略观点】 从供需平衡表来看，全球棉花供增需减，期末库存大概率累积；需求方面，2023年全球经济将步入衰退，全球棉花需求预计仍会下滑，同时在欧美高通胀影响下，终端纺织品服装需求萎缩，主要纺服制造国出口订单下滑，东南亚纱厂库存棉花纺纱利润亏损，开机率居历史低位，多重因素施压国际棉价。国内棉花市场中，2022/23年度期初库存和产量双增，累库概率较大，需求目前较同期较为疲软，中期内或施压棉价。2022/23年度初期，新棉上市进度偏慢，但随着速度加快，供应压力后移等待集中释放。展望2023年，海内外纺服需求或将东“升”西“落”，随着国内疫情管控边际放松，以及中国GDP增速提高，国内纺服需求或逐步恢复；总体来看，2023年中国棉花需求不排除增长可能，棉价重心有望逐步抬升。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析2 2.1美联储12月加息50BP，符合市场预期2 2.2全球棉花产增需减，库存累积3 2.32022/23全球棉花消费仍存在继续下调的空间5 2.3.1美国纺服及棉制品进口需求萎缩5 2.3.2下半年欧盟纺服进口量有所萎缩，各地进口情况有所分化5 三、国内棉花供需格局分析5 3.12022/23国内棉花丰产，累库概率较大5 3.22022/23年度前期将以供大于需的矛盾为主，后期国内需求有望逐步回暖5 3.2.1经济下行疫情反复致纺织服装内需下滑，但随着防疫政策优化，需求有望边际改善6 3.2.2全球纺织服装需求下滑，我国纺织服装�口处于萎缩阶段，衰退隐忧显现7 3.3新棉上市进度偏慢，但随着疫情放开，供应压力将在后期集中释放7 四、后市展望8 一、行情回顾 2022年国内外棉花市场呈现出牛熊转换的格局，大致分为如下几个阶段： 2022年1-4月为第一阶段，外棉牛市末期，强势上涨，内棉高位震荡。在第一阶段中，USDA预测，21/22年度全球棉花期末库存预计去化；印度21/22年度减产预期强烈，USDA自1月份起持续三个月对印度产量进行下调；内棉上有顶下有底高位震荡。 2022年5-7月为第二阶段，熊市开启，在宏观利空的打压下内外棉价强势下跌。在第二 阶段中，美联储自5月份起开始加息周期，流动性收紧，大宗商品承压；内棉方面由于需求一直没有起色，美国对新疆产品限制进口，在情绪上和实际需求上利空，致使郑棉价格一路下挫跌破多个整数支撑位。 2022年7-8月为第三阶段，超跌反弹。在第三阶段中，7月份棉花价格继续延续之前的 下跌趋势，郑棉主力2301合约从17000元/吨附近跌至13500元/吨附近。8月份美联储加息暂缓，国内棉花市场基本面改善，棉花商业库存有所下降，“金九银十”旺季需求回暖，下游纺企纱企开机率提高，走货速度加快，同时受益于美棉主产区得州极端干旱天气炒作致8月USDA供需报告大幅调减美棉产量的影响，内棉价格跟随美棉震荡反弹，震荡区间为13500-15800元/吨。 2022年9-10月第四阶段，内外棉价联动下跌。在第四阶段中，9月USDA供需报告上修美棉产量，致内棉价格跟随美棉震荡下行，同时受到9月22日美联储加息75BP以及后续将继续加息的影响，内棉一度跌破7月份低点，最低下探至13195元/吨。10月份由于新疆疫 情原因，严重影响了新棉的采摘、收购、运输与加工。新棉上市初期的收购价格大约在5-5.5元/公斤，与棉农的心理预期相差较大，在新疆爆发疫情后，由于流通运输受到限制，导致部分地区的籽棉收购价格有不同幅度的上涨，约涨至5.5-6元/公斤，个别地区要高于6元/公 斤，同时由于新疆棉出疆受限，致内地棉花出现较大幅度的上涨，较长一段时间保持在16000 元/吨，大幅高于期货盘面价格，对期货盘面价格也形成了一定支撑，故在10月的中上旬郑 棉主力合约价格维持区间震荡。但随着10月下旬消费旺季消退，同时出口表现不佳，下游订单转差，新疆疫情缓解物流恢复，内地棉花供应短缺问题逐步得到缓解，期货盘面压力逐步显现，郑棉主力合约连创新低。 2022年10月末至今为第五阶段，内外棉价震荡反弹。在第五阶段中，宏观环境趋稳，商品市场整体表现偏强，11月前半月ICE美棉主力强势上涨，进而使郑棉主力期价在10月31日创下12270元/吨的阶段性新低后连续反弹，基本可以看作是超跌后的空头回补，目前郑棉基本面仍旧处于供应端宽松需求端积弱的格局，同时现阶段新疆疫情防控仍处于攻坚阶段，物流受限，棉花入库、公检进度偏慢。11月后半月ICE美棉主力价格的反弹态势有所放缓，多方消息继续提振棉价，美国10月CPI同比增速超市场预期落于7%区间内，通胀压力有所缓解，加息步长或有所收窄，全球股市与大宗普涨；同时美国农业部11月供需报告发布，全球棉花产量下调幅度大于消费量下调幅度，利多因素落地。 二、全球棉花供需格局分析 2.1美联储12月加息50BP，符合市场预期 北京时间12月15日凌晨3点，美联储公布12月FOMC会议决议。美联储如期加息50BP至4.25%-4.5%，大幅下调GDP预测，小幅上调失业率和通胀预测，点阵图显示2023年将再加75BP并且不会降息。鲍威尔在发布会上表示，美国经济已经大幅放缓，无法确定会不会衰退，尚未讨论可以接受的衰退严重程度。近两个月通胀取得了可喜的下降，预计明年通胀将大幅下降，但年初水平仍高。目前劳动力市场依然十分紧俏，在时薪增速放缓方面并未看到太多进展。政策立场正在接近充分限制性，加息还有一段路要走，现在放慢加息可以更好的平衡风险，在确信通胀会持续下降之前不会降息。 美国CPI与核心CPI 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:CPI:当月同比月% 美国:核心CPI:当月同比月% 图表1美国通胀水平 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 数据来源：Wind、国元期货 图表2美国利率水平 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年日% 美国:国债收益率:10年日% 美国:联邦基金利率(日)日% 2.2全球棉花产增需减，库存累积 数据来源：Wind、国元期货 根据美国农业部发布的12月份全球产需预测，2022/23年度美国棉花产量和期末库存继续增加，国内消费和出口减少。美棉产量预计为310.1万吨，环比增加4.6万吨，主要是三 角洲和东南地区的单产增加。由于全球棉花消费和进口减少，美棉出口预测减少到266.7万 吨，环比减少5.5万吨，期末库存增加27.5万吨，为76.2万吨。 2022/23年度，全球棉花产量、消费量、进口量环比减少，期末库存增加。全球产量调减 15.3万吨，其中巴基斯坦产量继续下调17.4万吨，澳棉产量调减10.8万吨。同时，土耳其单产增加导致产量调增10.9万吨。全球消费量环比调减70.7万吨，同比下降4.9%，中国和印度棉花消费量分别减少21.8万吨和21.7万吨，巴基斯坦、土耳其和越南的消费量也有所减少。全球棉花进口量调减20.6万吨，中国、土耳其和越南的进口量均下调。出口方面，美国、澳大利亚、印度和巴西的出口减少。全球期末库存环比增加50万吨，达到1950万吨，同比增加105.4万吨。 图表3美国农业部（USDA）2022年12月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（同比统计）12月 单位：万吨 项 国家和地 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2022/23 2022/23 环比变化 目 区 （10月） （11月） （12月） 名称 中国 604.2 593.3 642.3 587.9 609.6 609.6 609.6 0 印度 566.1 620.5 600.9 533.4 598.7 598.7 598.7 0 巴西 283 300 235.6 261.3 283 283 283 0 美国 399.9 433.6 318.1 381.5 300.7 305.5 310.1 4.6 产 巴基斯坦 165.5 135 98 130.6 113.2 98 80.6 -17.4 量 澳大利亚 47.9 13.6 61 119.7 130.6 119.7 108.9 -10.8 土耳其 81.6 75.1 63.1 82.7 95.8 95.8 106.7 10.9 棉花期货年报 其他 425.4 440.7 405.9 427.4 438.5 424.5 422.1 -2.4 合计 2573.6 2611.8 2424.8 2524.6 2570.3 2535 2519.7 -15.3 消费 中国 860 718.5 870.9 850.6 794.7 794.7 772.9 -21.8 印度 529.1 446.3 566.1 544.3 522.5 522.5 500.8 -21.7 巴基斯坦 233 204.7 233 235.1 217.7 211.2 196 -15.2 孟加拉国 156.8 150.2 185.1 185.1 185.1 178.5 178.5 0 土耳其 150.2 143.7 167.6 189.4 180.7 180.7 174.2 -6.5 越南 152.4 143.7 158.9 148.1 145.9 145.9 141.5 -4.4 巴西 74 58.8 67.5 69.7 69.7 69.7 69.7 0 其他 468.6 383 400.2 418.4 400.6 399.5 398.4 -1.1 合计 2624.1 2248.9 2649.3 2595.7 2516.9 2502.7 2432 -70.7 进口 中国 209.9 155.4 280 176.4 189.4 185.1 174.2 -10.9 孟加拉国 152.4 163.3 190.5 172 182.9 174.2 174.2 0 越南 151.1 141.1 159.2 147 148.1 148.1 143.7 -4.4 土耳其 78.5 101.7 116 121.9 102.3 102.3 93.6 -8.7 巴基斯坦 62.1 86.5 115.9 95.5 104.5 108.9 108.9 0 印尼 66.4 54.7 50.2 55.5 54.4 53.3 53.3 0 印度 39.2 49.6 48.4 21.8 32.7 33.7 35.9 2.2 其他 164.9 130.7 138.4 145.4 135.4 135.4 136.5 1.1 合计 924.5 883.1 1068.6 935.7 949.7 941 920.4 -20.6 出口 美国 323 337.7 356 319 272.2 272.2 266.7 -5.5 巴西 131 194.6 239.8 168.2 182.9 182.9 180.7 -2.2 澳大利亚 79.1 29.6 34.1 84.9 135 135 128.5 -6.5 印度