2025年投资管理行业展望报告

2025年投资管理行业展望 穿越变局中的风险升级和巨大机遇 德勤金融服务行业研究中心 目录 主要观点3 当前业绩趋势是否预示投资管理行业将迎结构调整？4 何种产品和分销创新有望推动资产管理规模增长？8 实现AI部署从概念到实践的跨越：投资管理公司准备好了吗？10 数字化转型与产品组合变化相关风险攀升，资管机构应如何应对？13 2025年或迎快速变化16 尾注17 联系人20 主要观点 •随着低成本基金日益受投资者青睐，低费率或成常态，主动型交易所交易基金（ETF）或成主动型产品新归宿。 •最为有效的收入增长策略包括：加入另类投资产品（如私人信贷资产、常青基金或混合型基金）来扩充产品线，通过技术投资将人工智能（AI）技术融入销售和分销。 •AI技术作为2024年投资管理行业最具颠覆性的力量曾备受期待。如今，成效似乎已超预期。许多机构有意大规模采用AI解决方案，但也因缺乏先验模型的经验而难以有效落地。 •投资管理公司在数字化转型、技术升级、网络安全等方面或面临显著风险。一些产品趋势和监管变化带来的风险也不容小觑，如直接指数化（Direct-Indexing）、共同基金转向ETF、传统和另类资产趋同、可持续发展主题投资产品等。 维吉尔（Virgil）在史诗《埃涅阿斯纪》（Aeneid）中写到，“财富总是眷顾勇者”。从古至今，这句话一直为人称道。1具体到2025年，这句话反映了投资管理公司或将会面临数十年来最为陡峭的风险/收益曲。在2024年的展望中，我们提到投资管理公司纷纷尝试探索生成式AI这一新兴技术；2025年，许多机构或将结束探索期，开始应用新技术对经营模式进行变革。 应用同样新技术，行动的差异可能导致截然不同的结果。采取迅速而有效的部署策略的投资管理机构将与行动保守而迟缓的机构形成鲜明对比。在2025年展望中，我们将探究投资管理机构未来一年在营收、效率、全面风险管理方面可能遇到的一些重要问题。在此之前，我们先梳理行业现状，以便更好地理解为什么那些在2025年果敢有为的行动者有望在行业内脱颖而出。 当前业绩趋势是否预示投资管理行业将迎结构调整？ 过去一年，投资管理行业喜忧参半：另类投资流入放缓，共同基金持续流出，而ETF势头强劲。机构努力行动以应对投资者偏好改变、利润下降、利率持续高涨、监管趋严等行业环境变化。 传统投资管理公司准备迎接低费率时代 尽管传统投资管理公司提供开放式基金、封闭式基金、专户管理、财富管理等众多产品和服务，但开放式基金往往是其主要收入来源。去年，受益于市场估值的增加，全球范围开放式基金的资产管理规模（AUM）显著增长，这一趋势主要体现在北美和欧洲各地开放式基金市场；而亚太的情况则稍显不同，其AUM增长 主要受资金流入推动。美国在开放式基金领域占据主导地位，约占全球AUM的一半。尽管美国市场资金流向为正，在多数资金流入货币市场基金和ETF的同时，长期共同基金遭遇资金流失，首当其冲的是主动型共同基金。（图1）。2 图1 主动型和被动型ETF资产管理规模料将保持强劲增长 美国长期开放式基金格局 费用更高 指数型共同基金 五年累计净流入：0.2万亿美元五年AUMCAGR：12% 被动型ETF 五年累计净流入：2.5万亿美元五年AUMCAGR：18% 费用更低 主动型共同基金 五年累计净流入：-2.6万亿美元五年AUMCAGR：4% 资金正从共同基金流向ETF，因ETF更加灵活、更为透明、节税效率更高，通常成本也更低 主动型ETF 五年累计净流入：0.4万亿美元五年AUMCAGR：49% 被动型主动型 资料来源：美国投资公司协会2024年年报；德勤金融服务行业研究中心分析 在美国，主动型共同基金已连续十年经历资金净流出，3这一趋势仍在加剧，近两年的净流出金额已超1.8万亿美元，而2014-2021期间累计净流出约2.1万亿美元。4大多数主动管理股票型共同基金业绩欠佳，未能跑赢基准。5另一方面，指数型共同基金资金净流入仍在持续，但近六年流入量持续下滑。2023年的资金流入金额仅占2017年很小一部分。长期共同基金资金流入减少的一大原因在于低成本ETF的兴起，这一新兴领域如今已占开放式基金AUM的四分之一。集体投资信托也在挤占共同基金市场份额，2022年其AUM已达约4.6万亿美元，资金主要集中于养老金计划类的目标日期基金。6 ETF持续吸引投资者。在美国，近五年其累计净流入已超3万亿美元。7纵观各类共同基金和ETF，费率较低的基金占投资管理规模的绝大部分，投资者对低成本基金的青睐不言而喻。8低费率也是ETF抢占共同基金市场份额的一大推手。2023年，主动管理股票型和债券型ETF的费率平均比主动管理股票型和债券型共同基金分别低22个和11个基点。9此外，ETF还具有透明灵活、高效节税等优点，进一步吸引资金流入。共同基金转换为ETF也带来了部分资金净流入。10一些投资管理公司正在申请将ETF加入其现有指数型共同基金，深受投资者的青睐。11 在ETF吸纳的净流入中，被动型ETF所占份额最大，资金大量涌入被动投资或导致风险集中到全球股市。12指数型投资组合的兴起或为主动权益型投资管理公司带来大量机遇，因为主动型管理公司能够预测被动型管理公司的投资行为。这一趋势或许意味着被动投资已达顶峰，因为如今通过对投资者友好的低成本ETF结构，也能够进行主动管理了。尽管主动型ETF在资产管理规模中基数较小，其在ETF净流入中的占比正日益扩大，如今已达23%，而五年前这一比例仅为9%。13 伴随低成本基金日益受到投资者青睐，低费率或成常态，主动型ETF或成主动型产品新归宿。 另类资产正经历考验 在另类投资领域，2023年私募资本表现不温不火，对冲基金长期平均业绩则超出预期。地缘政治不确定性和投资者转向流动性更高、更透明的投资产品或是对冲基金资金持续流出的诱因。14另一方面，私募资本募资一度放缓。业绩不佳加上募资疲软，私募资本资产管理规模维持不变，而对冲基金市场表现较好，在抵消资金流出的影响后，在2023年实现小幅增长。 综合看，规模较小的对冲基金业绩稍优于规模较大的对冲基金。15这可能是由于规模较小的对冲基金在证券选择上更具优势。16但大型对冲基金中也有回报表现优异者。例如，城堡投资（Citadel）、Point72、千禧年基金（MillenniumManagement）等对冲基金近五年一直保持较好的回报率，17长期良好业绩背后是稳健的风险管理制度、完善的数据分析能力以及直接传递收益的费用结构。18在直接传递收益的费用结构下，投资者除支付传统管理费外，还承担着机构技 术和人力成本等大部分运营支出，这有助于机构吸引高水准人才。19相较于传统对冲基金1%-2%的费率，该模式的费率可高达7%。20如此一来，对冲基金就有更多资源来吸引投资组合经理，并能够采用最新技术帮助其在各类市场运用丰富的交易策略。只有优异的业绩才能承担较高的运营费用，因此上述模式或更适合业绩一贯稳健的机构。 总体而言，私募资本近十年为投资者创下不菲收益，而2023年业绩下滑可能在于公开市场估值低迷导致退出遇冷，进而利润分配减少。受此影响，2023年募资额从前两年的历史高点回落。21鉴于可投资资金总量可观，随着交易活动复苏，投资市场未来一两年有望走强。此外，英格兰银行和欧洲央行近期降息以及美联储将降息预计会为2025年募资和投资创造更为有利的环境。22 7 投资管理和财富管理行业整合持续但速度放缓 经历连续两年增长后，2023年投资管理和财富管理并购交易量回落。全球来看，投资管理和财富管理公司2023年交易量（576）较2022年（639）减少10%。23 2024年，并购交易增速放缓更加明显，上半年交易量 交易值，近年的交易数据更具可比性。 易量维持高位主要受两大因素驱动：部集中推进继任计划；大力促进产品私募资本增长放缓带来的影响。25受搭产品开发能力驱使，另类资产管理公 。贝莱德（BlackRock）收购全球基 （GlobalInfrastructurePartners）， （TPG）收购安祖高顿（Angelo类案例。26由于监管机构对交易可能存在担忧，私募股权公司和保险公司缓。27 经济形势改变，投资管理公司或设法上创新、求异。下一节将探讨2025年临的大好增收机遇。 （234）较去年同期（321）减少27%。24相比疫情间接近于零的历史 财富管理行业交在被并购公司内多元化以期减轻建和充实高收益司倾向实施并购础建设合伙公司德州太平洋集团Gordon）均属此引发系统性风险间的并购可能趋 随着竞争加剧和在收入增长策略投资管理公司面 何种产品和分销创新有望推动资产管理规模增长？ 尽管2023年AUM实现增长，投资管理行业仍面临收入增长和利润提升的艰巨任务。28受此驱使，机构主管在机构产品策略上转变明显。目前，推动产品组合多元化通常是收入增长的首要任务，同时实施有效的分销策略或将提高这一任务的成功率。292025年，最为有效的收入增长策略包括：纳入另类投资产品（如私人信贷资产、常青基金或混合型基金）扩充产品线，通过对技术的投资将AI技术融入销售和分销。2025年，这些策略的实施成效可能在行业间形成显著差异。 新资产类别助推2025年资产管理规模增长 全球范围内，私募信贷资产年增长率保持在两位数，其规模在2023年超过2.1万亿美元30，且增速没有放缓的迹象。部分投资管理公司正寻求与那些曾被认为不会涉足私募信贷的银行合作。诸如美国富国银行与CenterbridgePartners、巴克莱银行与AGLCreditManagement之间的战略合作，在实现互惠互利的同时重塑了合作伙伴关系，即投资管理公司获得对银行交易资金流的独家访问权，银行则通过投资管理公司获得更多资金，满足客户所需。31与“单打独斗”相比，此类战略联盟能够迅速为机构提供私募信贷业务拓展机遇，助其在这一不断增长的资产领域占据一席之地。2025年，随着新进参与者积极打造募资势头，该类联盟在私募信贷资产管理规模增长中的占比有望提升。 采用区间基金和商业发展公司（BDC）等常青基金结构吸引非机构投资者，是私募信贷等私募资本资产增长的另一个驱动因素。2023年，全球常青基金类资产规模达3,500亿美元，创历史新高，较五年前翻一 番，基金数量增至520只。32基金数量的增长也表明常青结构的日益多样化。33近期，阿波罗全球管理公司 （Apollo）、黑石集团（Blackstone）等私募股权基金管理公司已根据美国《投资公司法》第3(c)(7)豁免条款设立免注册的开放式基金。34在欧盟，多家公司已采用新的欧洲长期投资基金（ELTIF）结构。35虽然这些基金只面向美国或欧盟的合格投资者，为长期投资工具，但因可按月认购或赎回，其流动性较高。36在美国证券交易委员会（SEC）注册的私募股权收购要约基金因投资门槛低和纳税申报流程简便而日益受到青睐（只需填报1099表，无需准备复杂的K-1表37）。在美国众多财富分销平台销售是这些注册基金的另一大吸引力。38除注册收购要约基金外，投资管理公司日益倾向于通过传统大型经纪公司和注册投资顾问渠道分销另一种在SEC注册的基金——非上市BDC基金，为合格投资者提供另类投资选择。39通过财富平台扩大分销提升这些基金在客户投资组合中占比的同时，加强客户教育同样重要，因为这有助于提高客户对这类资产潜在优点的了解。 就向投资者推广普及这些基金的运作方式以及资产多元化的潜在优势而言，理财顾问往往发挥着不可或缺的作用。但部分顾问表示，投资管理公司并未提供充足的资源，无法有效支持他们向客户介绍另类投资。40为此，传统和另类投资管理公司正通过自建平台或与第三方研究平台合作，为理财顾问提供教育资源。41未来一年，对于有意将业务扩展到私募信贷产品领域的机构而言，如能着力面向各类零售分销平台推广，并将客户教育作为产品策略的重要一环，将有望获得更大成功。 AI助力拓展销售与分销 投资管理行业已在普遍使用AI技术提升流程效率。20