长债破2%后险资配置行为分析：偿二代延续，资产荒犹存

事项：近期30年期国债收益率向下突破2.0%，导致以配置固收类资产为主的绝对收益型机构险资资产收益承压。12月18日，平安资管增持建设银行H股股份6725.5万股，耗资约4.24亿港元，合计持有建行H股总数达5.01%。

国信非银观点：险资“破局”关键或集中在权益类资产及长期股权投资等方向。随着资产端长端利率下行和权益市场波动，保险公司资产端承压；优质非标资产到期也带来投资收益压力。新金融工具准则下，FVTPL类权益资产加剧利润表波动，举牌上市公司有助于会计利润平滑。未来险企将增持高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业。

评论：

1. 资产收益承压，险资开启新一轮“举牌潮”：

   • 长债利率中枢持续下移，险资投资收益压力加大。截至12月20日，10年期及30年期国债收益率分别为1.71%及1.96%。
   • 险资举牌主要行业集中在公用事业、交运、银行等，具备高分红及稳定ROE水平。
   • 港股配置性价比提升，低估值、高分红的港股资产受重视，利用折价优势和企业所得税免征政策增加权益投资收益。

2. 险资举牌动因分析：

   • 新准则下，FVTPL类权益资产加大利润表波动，险企通过举牌平滑利润。
   • 长期股权投资具备中长期稳健投资价值，但需警惕减值风险，险资主要选择低估值、高股息率、高ROE标的，行业集中在银行、公用事业、基建等。

3. “偿二代”二期过渡期延长，优化行业风险出清：

   • 12月20日，国家金融监督管理总局延长“偿二代”二期过渡期至2025年2月底。
   • 偿二代二期规则实施后，偿付能力对资产配置的约束从“软约束”变为“硬约束”，部分险资投资特定资产认定标准提高，实际资本减少。
   • 权益类资产监管比例最高可占上季末总资产的45%，当前行业权益投资规模占比约12%，仍有较大提升空间。

投资建议： 险资“破局”关键或集中在权益类资产及长期股权投资等方向。未来险企将增持具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。

风险提示： 长端利率下行；资产收益承压；保费收入增速不及预期；政策风险；资本市场大幅波动的风险。