核心观点
- 政策影响下局部需求回升：政策一揽子增量直接施加影响的部分出现明显回暖，包括汽车家电等四类耐用品的消费、地产销售面积与一线城市房价、特别国债重点支持的领域投资、设备更新政策支持下的设备购置。
- 政策尚未施加影响部分表现偏弱：政策尚未施加影响的部分表现偏弱，甚至有进一步下行的压力，包括非耐用品及限额以下的消费、地产商的开发端数据、地方政府的财政支出、企业的销售费用。
- 政策效果与后续方向：增量政策在其直接影响的领域较为有效，意味着明年需要继续实施，包括进一步加力“两新”、“两重”，进一步支持居民的住房消费，持续用力推动房地产市场止跌回稳等。同时，政策需要扩大其影响面，以带动目前尚偏弱的需求有所改善，包括实施更加积极的财政政策，以提高地方政府的财政支出能力、推动中低收入群体增收减负以改善限额以下及非耐用品消费、综合整治“内卷式”竞争以改善企业利润等。
关键数据
- 消费：“以旧换新”政策影响下，合并9-11月的零售额，计算家电、文化办公用品、家具、汽车四类商品的零售额变化（相比1-8月）今年为47.9%，2011年-2023年（不含2020、2022年）平均为42.6%。限额以上非耐用品部分，1-8月累计增速为4.2%，9-11月合计增速为1.2%。
- 地产：全国层面，10月销售面积增速回升至-1.6%，11月增速转正，达到3.2%。70大中城市二手住宅价格同比从9月的-9%回升至11月的-8.5%。一线城市二手住宅价格连续两个月环比转正。11月，地产投资增速为-11.6%，新开工面积同比为-26.8%，竣工面积同比为-38.8%，施工面积，1-11月累计增速为-12.7%。
- 企业：设备购置增速1-11月为15.8%，大幅高于去年全年的6.6%。1-10月，企业销售费用增速为-0.4%，2023年为3%。
- 政府：1-11月，水利管理业投资增速高达40.9%。1-11月，铁路运输业投资增速为15%。1-11月，地方的两本账的合计支出增速为0.4%，大幅低于中央的9.0%。
研究结论
- 11月经济数据呈现明显分化，政策影响下局部需求回升，但非政策影响部分表现偏弱。
- 增量政策在其直接影响的领域较为有效，但政策影响面仍需扩大，以带动整体需求改善。
- 明年需继续实施增量政策，并扩大政策影响面，包括进一步加力“两新”、“两重”，进一步支持居民的住房消费，持续用力推动房地产市场止跌回稳等。
- 同时，需要实施更加积极的财政政策，以提高地方政府的财政支出能力，推动中低收入群体增收减负，综合整治“内卷式”竞争以改善企业利润等。
