【宏观快评】11月经济数据前瞻：“错位”带来异动

华创证券 HUACHUANGSECURITIES 宏观研究 证券研究报告宏观快评2024年12月03日 【宏观快评】 “错位”带来异动一一11月经济数据前瞻 主要观点华创证券研究所 核心观点：11月，关注五个错位带来的异动证券分析师：张瑜 1）出口：“抢出口”或初现端倪，或带来偏强的出口数据，预计11月出口增 速同比为85。主要参考的是新出口订单的回升、港口吞吐量的回升、PMI中 计算机通信电子设备及仪器仪表景气的加快回升。 电话：01066500887 邮箱：zhangyu3hcyjscom 执业编号：S0360518090001 2）生产：或受春节错位叠加“抢出口”影响，生产偏强。春节方面，2025年证券分析师：陆银波 温，消费品制造业生产指数和新订单指数都较上月上升超过2个百分点。”电话：01066500831 3）社融：置换债发行错位，11月社融增速回升。11月，受化债影响，地方政 府债发行量较大，去年化债相关的债券发行集中在10月。预计11月政府债券 邮箱：luyinbohcyjscom 执业编号：S0360519100003 净融资额同比去年同期多增7300亿。11月新增社融预计3万亿，社融存量增证券分析师：文若愚 速小幅回升至79左右。 电话：01066500868 4）社零：双十一促销错位（今年提前至10月14日左右），社零增速回落，预邮箱：wenruoyuhcyjscom 计11月同比为41左右，低于前值48。重点关注邮政数据，2023年邮政执业编号：S0360523060002 单日高峰在11月1日和11日，今年，出现在10月22日。双十一当日快递量证券分析师：付春生 同比增长为97。 5）地产：网签滞后，11月地产销售增速或弱于高频数据，预计11月地产销售面积增速为70，接近克尔瑞百强给出的销售增速，大幅弱于样本城市的网签数据，主要原因是网签滞后于实际的地产成交。 总体而言，11月受多个特殊因素影响（春节、关税不确定性、促销、地产政策等），量的层面给出的经济指引分歧较大。后续首要重心仍在政策及物价层面，关注12月政治局会议及中央经济工作会议的政策指引。 电话：01066500991 邮箱：fuchunshenghcyjscom 执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxuehcyjscom 一、物价：物价依然偏弱，PPI环比尚未止跌相关研究报告 预计11月份CPI同比或小幅降至02，CPI环比约05。食品方面，蔬菜《【华创宏观】各地消费政策的三点变化》 和猪肉价格跌幅较大。核心价格方面，预计核心CPI环比约01。 《华创宏观】量在分化，价在走弱 20241202 一一11月PMI 预计11月份PPI同比从29小幅收窄至28左右，PPI环比约02。数据点评》 二、经济：生产与出口偏强，消费、地产、投资走弱20241130 《【华创宏观】企业继续压降费用一一10月工业 预计11月工增增速为58左右。预计11月以美元计价的出口同比为85。企业利润点评》 消费方面，预计11月社零增速在41左右。其中餐饮增速为28，网购增 速为61，汽车类零售额增速为75，石油及制品增速为60。线下零售 （不含汽车、石油）增速为30。 《【华创宏观】四问土地库存》 20241127 20241126 《【华创宏观】出口退税“逆行”：财政影响和产 投资方面，预计111月固投增速为33。其中，111月房地产投资增速降至业逻辑》 104，制造业投资累计增速降至92。基建（不含电力）累计增速降至41。20241125 地产方面，预计11月地产销售面积增速为70。 三、金融：债务置换周期下，政府债偏强，企业贷款偏弱 首先在预测金融数据之前我们先强调一下，因为当下处于密集的政府化债周期，因此我们预期未来一段时间，企业贷款净增长数据可能表现偏弱，因为到期的企业贷款存在被特殊再融资债券置换的可能，未来或是政府债同比明显增加，企业贷款同比边际回落的状态。11月新增社融预计3万亿，较去年同期 多增7300亿。社融存量增速预计在79左右。11月M2同比预计70左 右；M1同比预计61左右。 风险提示：物价偏弱，房价偏弱，贸易摩擦加剧。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载 华创证券 HUACHUANGSECURITIES宏观快评 目录 11月经济数据前瞻 （一）物价：物价依然偏弱，PPI环比尚未止跌 （二）生产：或依然偏强 （三）外贸：“抢出口”初现端倪，或支撑出口偏强 （四）固投：或小幅回落 （五）地产销售：增速或有所回落 （六）社零：增速或有所回落 （七）金融：债务置换周期下，政府债偏强，企业贷款偏弱 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2 华创证券 图表目录 图表1百强房企操盘金额：11月同比有所回落 图表211月经济数据预测， 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3 华创证券 HUACHUANGSECURITIES宏观快评 11月经济数据前瞻 （一）物价：物价依然偏弱，PPI环比尚未止跌 预计11月份CPI同比或小幅降至02，CPI环比约05。食品方面，蔬菜和猪肉价 格跌幅较大。随着秋冬蔬菜大量上市叠加前期价格处于高位，蔬菜均价下跌125；供给 放量，腌腊需求偏弱，猪肉均价下跌37；季节性因素影响，鸡蛋均价下跌17，水果均价下跌13。能源方面，国际油价调整，成品油零售价小幅下跌11。核心价格方面 “受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商 务活动指数不同程度回落”，参考季节性因素，预计核心CPI环比约01。 预计11月份PPI同比从29小幅收窄至28左右，PPI环比约02。11月份PMI主 要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为498和477，分别较上月回落36和22个百分点，再度同步跌入荣枯线以下，上下游价格联动下跌，“供大于求的总量失衡问题仍在发展”。高频层面，以均价来看，除水泥价格上涨41之外，其余普跌，螺纹钢价下跌29，铁矿石价下跌16，铜价和铝价分别下跌17和21，布油价格下跌16，动力煤价格下跌19。生产资料价格指数月均值环比下跌01，与上月持平。 （二）生产：或依然偏强 预计11月工增增速为58左右。 对于工增而言，高频数据指向生产仍偏强。1）PMI生产指数，11月生产指数为524，比上月上升04个百分点。2）货运数据。11月四周，高速公路货车通行量增速为02，好于10月的16。港口货物吞吐量四周合计增速为43，好于10月的27。铁路货 运量四周合计增速为56，好于10月的37。3）行业生产数据。粗钢，根据中钢协的数据，11月中上旬粗钢产量同比为52，好于10月的30。家电，根据产业在线数据，11月空冰洗排产同比增速为207，好于10月的134。汽车，根据乘联会数据，11月 前24天，批发增速为341，好于10月全月的156。 （三）外贸：“抢出口”初现端倪，或支撑出口偏强 预计11月以美元计价的出口同比为85，进口为1。 出口方面，“抢出口”或支撑量表现偏强，价的因素或仍承压。虽然外需整体或仍延续偏 弱（11月海外主要经济体（美国、欧元区、英国、日本、印度）制造业PMI加权平均约 为484，前值484），但部分企业或已开启“抢出口”，有望支撑出口偏强。证据之一是11月中国制造业PMI新出口订单升至481，前值473，环比上涨08个点，超过2014年以来同期环比涨幅均值（02个点）。证据之二是11月中国监测港口集装箱吞吐量环比上涨37，10月环比约为28，9月为17。证据之三是11月上海出口集装箱运 价综合指数均值环比上涨73，前值136，远高于2014年以来同期环比涨幅均值约 为2。此外，结合韩国出口数据来看，制裁风险可能较高的电子链条（如半导体）或是 “抢出口”热门品类。11月，韩国出口环比2，低于2018年以来同期均值（09）， 但是其半导体出口环比达07，则高于历史同期均值15。价格方面或仍承压。依据是 11月制造业PMI出厂价格指数下滑至477，前值499。 进口方面，“抢出口”或有一定带动效应，叠加基数走低，或推动进口增速回升。跟踪指标指向进口增速或有所回升。一是11月PMI进口指数回升至473，前值47。二是11月中国进口千散货综合指数月均值环比18，前值109，远高于过去十年同期均 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4 华创证券 HUACHUANGSECURITIES宏观快评 值86。 （四）固投：或小幅回落 预计111月固投增速为33。其中，111月房地产投资增速降至104，制造业投资累 计增速降至92。基建（不含电力）累计增速降至41。 本月关注两个变化。一是建筑业PMI再次走弱，尤其是建筑业PMI从业人员指数出现明显回落（以往11月一般会有所上行），或显示建筑施工情况未能延续10月上行的态势。二是制造业负债端增速出现明显回落，7月同比为56，到10月，同比降至46。 或表明制造业资产负债表扩张幅度在收窄，投资增速或在回落。 （五）地产销售：增速或有所回落 预计11月地产销售面积增速为70。 从高频数据来看，本月地产销售数据出现分歧。一方面，据克尔瑞统计，“企业层面，11 月TOP100房企实现销售操盘金额36335亿元，环比降低166，较9月仍增长443； 同比降低69。”此前10月为71。即，百强房企11月销售同比增速大幅弱于10月。另一方面，据Wind统计，11月30大中城市地产销售面积同比增速为198，10月同 比为379。 两个数据分歧较大，从数据来源来看，克尔瑞数据或主要来自房企的签约数据，而Wind 数据来自住建部门的网签数据，考虑到住建部门的网签数据要滞后于房企的签约数据， 这意味着11月30大中城市的数据或部分来自10月成交的滞后影响。因而，我们判断11 月全国的地产销售同比（房企签约数据）可能小幅弱于10月。 图表1百强房企操盘金额：11月同比有所回落 图：2024年111月百强房企单月操盘销售规模及同比变动（亿元） 1400020 12000 71 10 10000 90 10 800020 6000 3424 375 27 307 30 400036335 27907 40 251202517250 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 2019年12020年12021年2022年 2023年2024年单月同比一累计同比 资料来源：克尔瑞，华创证券 60 70 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5 华创证券 HUACHUANGSECURITIES宏观快评 （六）社零：增速或有所回落 预计11月社零增速在41左右。其中餐饮增速为28，网购增速为61，汽车类零售 额增速为75，石油及制品增速为60。线下零售（不含汽车、石油）增速为30。 1）石油及制品：11月或继续受油价拖累，根据统计局数据，11月前20天汽油（92均价 同比为106，前值为129。预计石油及制品类11月增速为60。 2）餐饮：增速或回落。一方面，PMI数据显示，“与居民出行消费相关的零售、住宿、 餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。”另一方面，规上工业企业利润增速偏低，可能 会继续压降销售费用。 3）网购：受双十一促销活动提前影响（快递高峰出现在10月），11月网购增速或将回 落。观察邮政数据，据邮政局，“11月11日，全国邮政快递企业共处理快递包裹701亿 件，同比增长97。10月22日快递业务量达729亿件，刷新单日业务量纪录。”作为对比，2023年数据显示，“‘双11”业务旺季呈现出两个高峰的特点，分别出现在11月1日和11月11日。“双11”期间（11月1日16日），全国邮政、快递企业累计搅收快递包裹约