集运指数（欧线）行情推荐：宣涨倒逼出货量改善，12月运价有望企稳上行

宣涨倒逼出货量改善，12月运价有望企稳上行 集运指数（欧线）行情推荐 2024年11月27日 研究员：贾瑞林从业资格证号： F3084078 投资咨询证号： Z0018656 :021-65789256 :jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 第一部分调研背景 红海危机后，在春节前阶段性出货高峰和欧线班轮船司挺价背景下，集运市场波动较大。伴随着9/10月份欧线传统淡季的结束，集运市场开始步入长约季节，主流班轮船司相继开启连续GRI窗口期，带动运价止跌企稳。为进一步了解集运现货市场的变化，我们前往华南、华东地区对船司、货代和货主进行调研了解。华南地区因其优越的地理位置、产业基础和交通优势，成为了中国对外贸易的重要窗口，其主要出口产业为电子电器类产品和机械类产品，多为高附加值产品，主要使用集装箱进行货运输送；而华东地区自然地理条件优越，航运四通八达，有中国乃至全球吞吐最大的集装箱港口，其主要出口电子产品、机械设备和纺织品等，同样多使用集装箱进行运输，所以了解当地的现货市场对于集运现货市场的判断和预测有着较大参考意义。 （该调研纪要内容仅代表嘉宾个人观点，不代表银河期货观点，且不构成任何投资建议） 第二部分调研总结及市场展望 一、现货市场情况：欧线现货运价止跌企稳，船司宣涨倒逼出货量改善 现货运价方面：分航线来看，目前欧线运价企稳回升，11月下半月欧线运价在4000美金/FEU附近，12月线下报在5600-6200美金/FEU区间，倒逼11月底出货量改善；但美线方面，受美东揽活情况较好，叠加船司有意挺价的影响，美线实际成交价趋于稳定，但美西由于收货情况一般且有加班船作为运力的补充，近期现货 运价持续下跌至2500美金/FEU。 分长约货价格和预付运费价格来看，目前船司长约货运价博弈区间在2500- 3000美金/FEU左右，部分货主考虑未来复航的预期，报价在2000美金/FEU以下，但大部分货主船司并未达成长约一致预期，仍在对接中；而目前预付运费的价格在5000美金/FEU以上，两个市场呈现背离的态势。 货量方面，整体来看11月欧线货量较为稳定，12月预计货量预计企稳回升。分货种看，传统货代普货方面，货量整体维持稳定，11月底货量出现改善，预计12 月货量增加；电商货方面，受益于海外仓的建设且欧美补库对其仍有支撑，华南地区电商货体量多于华东和华北，电商货量目前仍维持增长；特种柜方面，受益于产业转移和企业出海，广东地区货量预估同比增幅有4成左右，东南亚等一带一路国家需求较好，但特种柜货量以批次为主，稳定性较弱。 分航线来看，非洲、印度、南美、东南亚航线货量表现相对较好，部分船司稳定的合约货量为船司舱位提供支撑，地中海航线受大货主在阳历年底提前出货的影 响，在12月货量一般会出现明显增加；美线方面，目前货量仍然较少，但考虑12 月25日到1月上旬是圣诞季放假时间，货主会避开货物到港，12月10日前仍留有美线发运窗口，预计短期仍有货量支撑；欧线方面，11月货量整体持稳。 二、现货市场对未来集运市场的看法 运价方面：短期看，12月传统旺季开启叠加国内春节即将来临，节前1月预计有一波出货潮，船司预计普遍宣涨运价，且11月下旬长约收货情况良好，预计12 月上半月宣涨落地幅度在5000美金/FEU附近，12月下半月落地在5500美金/FEU 附近。中长期来看，市场对于未来运价走势存在分歧，部分货代货主对未来运价并不乐观，主因明年新船下水增多，且欧美经济增长动能不足，认为未来需求难有改善，但部分对明年的运价中枢并不悲观，主因考虑到明年4月前复航概率较小，若明年持续绕航，运价仍可能维持高位，另外还有一部分认为明年下半年的运价受关税政策影响较大。 行业格局方面：就目前来看，近几年集运行业上下游产业链表现出现分化，船司吃掉较多利润，市场集中度向龙头集中，不同行业主体间出现分化。且船司与直 客直接签约现象普遍，压缩货代空间，造成船司与货代之间，以及不同规模的货代之间，对于货量的体感差异较大。长期来看，明年航运联盟重组过后，船司有打价格战的可能，例如明年的双子星增加支线和周转，客户可能短期会持观望态度，需要时间观察新航线的运行效果及准班率。 关税政策方面：部分企业受中国退税政策影响，实行提起发运政策或选择进入保税仓，未来企业的出货节奏仍受到欧美关税加征政策的影响，但集运市场目前仍未出现明显的抢运现象。 三、后市预期：宣涨倒逼11月底货量改善，关注12月旺季发运节奏 目前主流船司已经相继开启11月两轮GRI和12月第一轮GRI，欧线现货运价止跌企稳。主流船司于10月9日开启11月第一轮GRI，宣涨目标集中在4200-4900 美金/FEU附近，这一动作倒逼10月底出货量改善，现货运价止跌回升；10月底11月初船司开启第二轮宣涨，下半月CMA/HPL/ONE等运价目标价报在5000-5500美元/FEU左右；11月上旬，船司再次开启12月上半月GRI窗口期，现货报价在5200-6300美金/FEU左右。目前长约货仍提供填舱支撑，12月宣涨倒逼11月底出货量的改善，11月底现货运价企稳回升。 从基本面看，需求端，随着近期船司陆续放出12月价格，倒逼11月底收货出现好转，12月旺季预计货量进一步上行。供给端，根据11/25日船期，上海-北欧航线11/12/1月周均运力部署为23.6/25.49/24.98万TEU。从后续运价走势趋势来看，年底前随货量改善以及长约季船司挺价默契下运价存在支撑，考虑目前长约货量并不悲观，特朗普加征关税预期有望进一步催化抢运，春节前运价中枢有望维持整体 震荡上行趋势，观察后续船司空班情况。 图1：2024年欧线现货运价走势复盘（美元/TEU） 数据来源：Clarksons、上海航交所、银河期货 图2：SCFI欧线运价季节图（美元/TEU）图3：2023年至今SCFIS欧线走势（点） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2023/01/01 2023/03/01 2023/05/01 2023/07/01 2023/09/01 2023/11/01 2024/01/01 2024/03/01 2024/05/01 2024/07/01 2024/09/01 2024/11/01 500 147101316192225283134374043464952SCFIS:美西航线(基本港)SCFIS:欧洲航线(基本港) 数据来源：上海航交所、Clarksons、银河期货 图4：船司11月下半月FAK宣涨目标（美元/FEU）图5：船司12月上半月FAK宣涨目标（美元/FEU） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 CMAHPLONEEMCCOSCOOOCL 小柜大柜 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 CMAMSKHPLMSCOOCLYMLONEEMC 小柜大柜 数据来源：公开信息整理、船司官网、银河期货 图6：上海-北欧三大联盟船期表（11/25日整理） 数据来源：船司官网，银河期货 图7：上海-北欧三大联盟月度周均运力（万TEU） 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：船司官网，公开资料整理，银河期货 从具体发运量来看，2024年9月亚洲-欧洲集装箱发运量同比-0.3%，增速环比 8月回落14.9pct;8月亚洲-北美集装箱发运量同比8月+7.5%，增速环比7月-6.3pct。 9月全球集装箱发运量同比+3.1%，增速环比8月-5.1pct。其中，欧盟方面，欧盟预计取消前期对华加征的电动汽车关税，但仍需关注后续双方协商进展；美国方面，美国消费韧性犹存叠加因关税及大选担忧催化发运继续上行，美国大选11月已经尘埃落定，关注欧美关税政策的调整对发运节奏的影响。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图8：亚洲-欧洲集装箱发运量（TEU） 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 亚洲-欧洲 亚洲-北美 亚洲-大洋洲 亚洲-撒哈拉沙漠以南非洲 亚洲-印度半岛&中东 亚洲-南美&美中 亚洲-亚洲 5000000 12000000 18000000 4000000 10000000 16000000 3000000 8000000 14000000 6000000 2000000 12000000 4000000 1000000 2000000 10000000 0 08000000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 数据来源：CTS，银河期货 亚洲�发航线集装箱月度发运量-分区域（TEU） 全球集装箱发运量 亚洲-全球集装箱发运量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：CTS，银河期货 图9：亚洲-欧洲集装箱发运量季节性 集装箱发运量(TEU) 指标 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2014-2019年平均 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 亚洲-欧洲航线 5月货量环比 6.7% 12.6% 3.0% 9.3% 5.1% 3.0% 6.5% 5.1% 1.4% 4.7% 2.3% 2.8% 6月货量环比 0.8% -3.6% -0.8% -1.8% 0.6% -1.3% -1.0% 11.1% 2.1% -1.7% -0.4% 3.0%