集运指数（欧线）期货半年报：地缘局势一波三折 船司频频宣涨运价

集运指数（欧线）期货半年报 2024年6月25日 地缘局势一波三折船司频频宣涨运价 瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格摘要 许可证号:301700002024上半年，航运景气度上涨步伐仍未停止，海外主要经济体凸显韧性，现货 端集装箱运输欧洲市场补库需求有所改善，叠加今年海外进口商由于受到红海危机 1 研究员：许方莉 期货从业资格证号F3073708 期货投资咨询从业证书号Z0017638助理研究员： 廖宏斌期货从业资格号F3082507王世霖期货从业资格号F03118150 联系电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 导致的绕行影响，增加备货时间点提前，旺季提前。此外，巴以冲突不仅未见缓和，以色列不断地进攻也使得红海地区实现真正的复航遥遥无期，各大港口拥堵情况有所恶化，以及欧洲主要海港罢工事件共同导致运力端承压。在此基础上，各船公司如马士基、地中海航运先后宣涨7月运价。在绕行背景下，现货舱位紧张、旺季来临、港口拥堵，多因素促使航运市场供需基本面不会发生太大转变，这也将支持新一轮的提涨落地，但实际报价或小于宣涨价格。 7-8月作为航运传统旺季，出运需求增加，叠加目前港口准班率下降，有效运力依旧偏紧。此外，船公司仍在持续推进调涨运价进程，欧线集运指数始终处于上涨趋势，运价得到有效支撑，近月合约短期内难以出现大幅度下跌。而远月合约所面临的不确定因素更多、流动性风险更大，因此交易难度高。此前市场普遍预计红海事件带来的影响在今年下半年将得到好转，但就目前而言，以色列继续在加沙地区实施军事行动、停火协议难以达成一致，使得红海区域短期尚未看到复航的可能。在供需格局未改变、短期红海复航可能性低的背景下，远月合约存在着月间价差收敛逻辑。随着期价高涨，操作难度大幅上升，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制。 目录 一、上半年集运指数（欧线）期货行情回顾3 二、基本面分析5 （一）全球衰退预期不变5 （二）全球运力紧缺6 （三）对欧贸易持续改善8 （四）船公司多次抬价9 （五）地缘冲突一波三折10 三、汇率分析11 四、下半年集运指数（欧线）期货展望11 免责声明12 1请务必阅读原文之后的免责声明 图表目录 图1集运指数（欧线）期货收盘价4 图2上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）4 图3集运指数（欧线）期货主力成交量4 图4集运指数（欧线）期货主力持仓量5 图5主要经济体PMI6 图6全球集装箱运力（TEU）7 图7欧洲集装箱运力（TEU）7 图8波罗的海干散货指数（BDI）7 图9中国出口集装箱运价综合指数及欧线指数（CCFI）8 图10我国出口同比增速9 图11我国对主要经济体出口累计同比9 图12近两年来地缘风险指数上升10 图13人民币中间价始终稳定运行11 一、上半年集运指数（欧线）期货行情回顾 2024上半年，集运指数（欧线）期货价格持续高涨，近月合约上涨幅度均超过200%， 远月合约在6月份涨势也较为突出，航运景气度上涨步伐仍未停止，但同时交易难度也有所扩大，市场博弈加剧。具体来看，一季度为航运传统淡季，欧线长协签约谈判完成，涨价在2023年底落地，而后欧洲市场需求的回落使得航运业增长动能不足，整体航运业景气度震荡为主，甚至略微走弱。而随着传统淡季（2、3月份）过去，季节性因素减弱，海外主要经济体凸显韧性，现货端集装箱运输欧洲市场补库需求有所改善，叠加今年海外进口商由于受到红海危机导致的绕行影响，增加备货时间点提前，旺季提前。此外，巴以冲突不仅未见缓和，以色列不断地进攻也使得红海地区实现真正的复航遥遥无期，各大港口拥堵情况有所恶化，以及欧洲主要海港罢工事件共同导致运力端承压。在此基础上，各船公司如马士基、地中海航运多次宣涨运价，带动主力合约走上5000点。截止至6月24日收盘，集运指数（欧线）期货主力合约EC2408收于5399点，较年初共上涨313.91%。从结构上来看，远近合约之间差距显著，近月合约主要受运力端压力所影响，而远月合约主要受地缘事件所影响。6月份巴以停火进程再度反复，远月合约尤其EC2412、EC2502大幅上涨，涨幅远超其余合约，主要是因为此前市场普遍预计红海事件带来的影响在今年下半年将得到好转，但就目前而言，以色列继续在加沙地区实施军事行动、停火协议难以达成一致，使得红海区域短期尚未看到复航的可能，提振远月合约价格上行。 最新SCFIS欧线结算运价指数为4765.87点，较今年1月1日上升3537.71点，上涨288.05%；欧线连续上涨趋势未变，录得4336$/TEU。集运指数（欧线）期货交易热情迅速升温的同时也带来更大的交易难度。截止6月24日收盘，主力合约共成交2.62万手，持仓4.54万手，EC2408持仓手数以及成交量均较淡季大幅上涨，巴以停火协议进度的停滞使得地缘局势仍不明朗。 图1集运指数（欧线）期货收盘价 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 图2上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS） 资料来源：上海航运交易所，瑞达期货研究院 图3集运指数（欧线）期货主力成交量 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 图4集运指数（欧线）期货主力持仓量 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 二、基本面分析 （一）全球衰退预期不变 美国最新零售销售同比增长0.1%，弱于市场预期，经济学家预计为增长0.3%，加大了市场对美联储将在9月份首次降息的押注。此外，美国5月份消费者物价指数环比持平，低于预期的增长0.1%。美国通胀压力显示出缓解迹象，这为美联储的政策制定者提供了积极的信号，也提升了降息预期。据CME工具显示，美联储9月降息25个基点的概率为67%，此前为61%，但较年初而言，总体降息次数或达不到市场所预期的两次。而欧洲整体经济仍在磨底，近期欧洲公布的经济数据显示，6月欧元区制造业PMI录得45.6，已超过两年位于收缩区间，经济景气度较弱，生产活动持续收缩。其中欧洲两大经济体德国法国制造业PMI虽有好转但仍在收缩区间运行，始终面临严峻的经济挑战，短期补库需求的回升对经济造成的支撑效果有限，欧元区复苏仍需时间。 最新一期《世界经济展望报告》将2024年全球经济增长预期上调至3.2%，较1月预 测值高出0.1个百分点。报告指出，按历史标准衡量，世界经济增长仍然疲弱。受借贷成本居高不下、财政支持减少等短期因素影响，以及新冠疫情、乌克兰危机等地缘经济割裂加剧造成的长期影响，IMF预计五年后全球经济增速为3.1%，处于几十年来的最低水平。欧元区增速进一步下调0.1个百分点至0.8%。欧洲始终面临通胀高企、贸易疲软的问题，长期来看经济依旧承压，不利于航运业复苏。 图5主要经济体PMI 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 （二）全球运力紧缺 目前，全球在港运力有890万TEU，占比跌落至30.5%。其中欧线在港运力为93万TEU，东南亚在港运力为102.6万TEU。近期各大港口拥堵情况有所恶化，主要因为红海事件导致短期内无法复航。此外，由于提高工资和增加轮班津贴的谈判陷入僵局，威尔第工会发出的警告性罢工影响了汉堡等欧洲主要港口，进一步加剧供应链压力。最新数据显示，7月上海至北欧运力将收缩4.2%，航运旺季叠加圣诞备货提前，均对EC合约走势形成提振。根据马士基财报，预计接下来远东地区和欧洲之间的集装箱运输能力将减少约15%-20%，全球运力紧缺也将对期价形成一定支撑。此外，由于绕行所带来航运时间的增加导致了集装箱周转效率下滑明显，集装箱供应压力较大，也影响着近期集装箱价格。如今班轮公司舱位紧张，6月底仍有甩柜现象，7月初订舱情况较好。若拥堵持续，运价料进一步上涨。除此之外，欧美需求旺季提前和极端天气也对运价造成一定影响。 图6全球集装箱运力（TEU） 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 图7欧洲集装箱运力（TEU） 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 图8波罗的海干散货指数（BDI） 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 图9中国出口集装箱运价综合指数及欧线指数（CCFI） 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 （三）对欧贸易持续改善 上半年，发达经济体制造业复苏趋势较好，带动外需回暖，进一步促进我国出口上涨。按美元计价，5月我国外贸进出口5220.7亿美元，增长5.1%。其中，出口3023.5亿美元，同比7.6%，前值1.5%；进口2197.3亿美元，同比1.8%，前值8.4%；贸易顺差826.2亿美元，前值723.5亿美元。 我国对主要经济体出口增速全面回升。5月我国对东盟出口同比增速从8.1%提高至22.5%，为主要拉动项，但总体是受低基数带动；对美出口同比从-2.8%回升至3.6%，对欧盟出口从-3.6%收窄至1.0%，发达经济体补库需求增长，带动总体外贸水平。接下来，全球制造业回暖也在基本面上有利于我国出口上涨。 总的来看，基数走低叠加外需改善，我国出口大幅回升，多数商品有所改善。在美联储9月前维持高利率的情况下，经济韧性仍强，商品需求改善，中国出口料呈温和恢复特征。 图10我国出口同比增速 资料来源：网上公开资料，瑞达期货研究院 图11我国对主要经济体出口累计同比 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 （四）船公司多次抬价 传统淡季过去、欧洲主要港口罢工叠加地缘局势不确定性加强，支撑班轮公司多次推涨运价。马士基作为第一家宣涨7月欧线运费的船司，将亚洲至欧洲基本港运价提至5000 美元/TEU和9000美元/FEU，自7月1日开始生效；地中海航运跟涨7月运价，最新公告显示，7月1-14日亚洲至北欧FAK价格为6370美元/TEU和9800美元/FEU。可以看到，其欧线FAK价格远高于目前的市场成交价格。在我们看来，近期船公司调涨运价主要是为了测试下游市场对价格的接受程度。目前市场对高运价的接受度进一步提升，大柜报价从6 月初6200美元持续提升至目前7200美元左右，持续上行。在绕行背景下，现货舱位紧张、旺季来临、港口拥堵，多因素促使航运市场供需基本面不会发生太大转变，并且圣诞货物出口尚未完全开启，现货运费仍有上涨的空间，市场的接受度也会逐步有序提高，这也将支持新一轮的提涨落地，但实际报价或小于宣涨价格。 （五）地缘冲突一波三折 近几年来，国际地区安全局势复杂多变，地缘冲突不断。英国国际战略研究所（IISS）数据统计，2023年全球至少发生了183起地区冲突，为30年来的最高水平。俄乌冲突、以色列与哈马斯之间骤然升级的局势等进一步影响世界经济。同时，从地缘政治风险指数也可以看到，近两年内指数高位运行，并且近日仍有上涨趋势。 6月10日，联合国安理会表决通过美国提交的一份加沙地带相关决议，呼吁巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）和以色列接受停火协议。根据决议草案，该停火提议将分三阶段实施。第一阶段实施“立即全面彻底停火”，以军从加沙地带所有人口聚集区撤出；哈马斯释放妇女、老人和伤员等部分被扣押人员，并归还部分遇害人员的遗体；以色列释放被关押的巴勒斯坦人。在第二阶段，哈马斯将释放剩余被扣押人员。作为交换条件，以军将全部撤出加沙地带。第三阶段将开启加沙地带的大规模重建计划等。安理会强硬表态使得市场看见巴以停火进程推进的曙光，远月合约当日集体大跌。 20日以色列与真主党再次发生跨境交火，在以色列批准对黎巴嫩发动进攻的计划，而真主党誓言要用火箭弹全面攻击敌人之后，外界对地区冲突的担忧加剧。而哈马斯当地时间24日凌晨发表的声明中，暗示以色列总理内塔尼亚胡拒绝了近期联合国安理会关于 敦促实现加沙停火的决议，停火协议再度停滞不前。一波三折的地缘局势使得市场担忧情 绪再度加重，短期无缓和迹象，远期合约大幅再度回涨。图12近两年来地缘风险指数上升 资料来源：网上公开资料，瑞达期货研究院 三、汇率分析 汇率方面，今年以来人民币汇率在7.20至7.25间宽幅波动，主要是受美联储降息预期的多次转变所影响。弱于预期的就业、零售数据与通胀水平形成鲜明对比，以及美联储会议纪要及美联储官员态度的改变，均导致美元短期波动加剧，但从长