2022年限制性股票激励计划点评：激励计划绑定核心成员利益，高考核目标彰显新能源转型决心

事件：2022年1月13日晚，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。 根据公告，本次激励计划拟向483名激励对象授予限制性股票共814万股，占公司当前总股本的1.67%。该激励计划限制性股票首次授予及预留权益的授予价格为12.48元/股。 限制性股票激励计划绑定核心成员利益，彰显公司未来发展信心 根据公告，公司本次限制性股票激励计划的主要激励对象共483人，包括有公司董事长、董事、董事会秘书、中层管理人员及技术骨干等。该激励计划限制性股票首次授予714.00万股，占公司当前总股本的1.46%，预留100.00万股，占公司当前总股本的0.20%，预留权益占本次授予权益总额的12.29%。在公司层面，本次激励计划首次授予的限制性股票以2022-2023年期间的净利润作为考核指标，2022-2023年的解禁触发值分别为5/8亿元。若预留权益在2022年授予，则各年度业绩考核目标与首次授予的限制性股票安排一致；若预留权益在2023年授予，则预留权益的解除限售考核年度为2023-2024年，解禁触发值分别为8/12亿元（净利润）。同时，公司对激励对象个人也设置了绩效考核。该限制性股票激励计划建立、健全了公司的长效激励机制，考核体系具有全面性、综合性及可操作性，有效地结合了股东、公司和核心团队个人利益，彰显了公司未来长期发展的充足信心。 总计规划160万吨/年磷酸铁产能，与国轩、欣旺达强强联手实现产业链协同作战 公司于2021年9月公告了与国轩控股和福泉市人民政府的合作项目，拟在贵州省福泉市双龙工业园区罗尾塘团组和公司福泉龙昌厂区规划建设百万吨级别的磷酸铁产能项目，该项目将在2021至2026年期间分两期投资建设100万吨/年磷酸铁生产线和10万吨/年电池级磷酸铁锂生产线，其中包括有公司与国轩控股约定拟建设的50万吨/年磷酸铁产能。公司还于2021年12月3日公告，拟与全球领先的3C电池生产企业欣旺达建设合资公司，在磷资源、锂资源及深加工方面进行投资合作，依托老虎洞磷矿共同在贵州省瓮安县建设60万吨/年磷酸铁项目，项目将分两期建设，分别于2024年年初和2025年年底建成投产。公司具备完善的上游磷矿资源、磷化工产业链及磷酸铁生产技术，欣旺达和国轩高科具备锂电池相关技术储备，欣旺达还拥有锂矿资源，强强联手有望进一步增强产业链上下游协同效应，真正实现合作共赢。 根据公司的产能建设进度，公司将于2022年投放20万吨/年的磷酸铁产能，其中10万吨产能将于2022年上半年建成投产，余下产能在2022年下半年投放完毕，公司相比于其他竞争对手而言更具先发优势。与此同时，公司凭借自身资源与产业链一体化优势，拥有更低的磷酸铁生产成本，有利于公司提前抢占市场份额。 上下游产能同步扩增，磷化工新能源转型标杆 在上游磷矿产能方面，公司现已拥有小坝、新桥两大磷矿，合计300万吨/年磷矿产能。同时在建有鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿（持股49%），合计在建产能为750万吨/年。远期来看，公司旗下四大磷矿产能将超千万吨，对应权益产能可达800万吨。同时公司磷矿均位于贵州瓮福地区，具有磷品位高等优良特质，有利于下游新能源材料相关领域的应用。此外，为了匹配未来磷酸铁产品的正式投产，公司也在建有大量选矿、湿法磷酸、净化磷酸、硫铁矿制硫酸等产能作为原料配套。 在下游方面，公司除了布局有大规模磷酸铁产能以外，也与富临精工合作建设磷酸二氢锂产能，进一步拓宽公司在磷系新能源材料方面的业务布局。同时，基于公司极具特色的半水湿法磷酸技术，公司可加大对于磷矿中氟元素的回收率，进一步生产无水氟化氢，并向下游氟系新能源材料延伸。此外，公司也对下游磷酸铁锂行业公司进行了相关投资，公司所投资的四川万鹏（公司持股30%），其旗下全资子公司规划有10万吨/年的磷酸铁锂产能。 表1：公司层面解除限售的业绩考核要求 表2：公司现有主要产品及原料产能情况 表3：公司2022年产能投产计划 表4：福泉市“矿化一体”新能源材料循环产业项目规划（与国轩控股、福泉市人民政府合作项目） 表5：瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目规划情况（与欣旺达合作项目） 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元， 折算EPS分别为0.66/1.14/1.93元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，合同履约风险，产品价格波动风险，环保与安全生产风险。 表6：公司盈利预测与估值简表