苯乙烯产业2025年展望

戴一帆 摘要：纯苯供应偏紧格局延续 苯乙烯四季度展望 核心观点 回顾2024年苯乙烯行情主要可分为两个阶段：上半年纯苯的偏紧格局主导苯乙烯价格一路上涨；下半年纯苯、苯乙烯供需格局互换，二者共同影响苯乙烯价格走势。 展望2025年，纯苯方面，新投产供需差达135万吨左右，2025年全年的供需平衡表显示，明年存在55万吨左右的供需缺口。对于明年全年纯苯的定性是供应偏紧格局仍将延续。一季度下游投产装置远多于纯苯，上下游供需差达155万吨并且检修计划显示，纯苯在3月将进入国内的检修高峰期，综合二者考虑，预计年后纯苯开始去库，上半年纯苯偏强运行。 展望2025年，苯乙烯方面，新投产供需差约为18.5万吨，新投产供需差较今年明显缩小。但是下游投产主力ABS、PS在连续几年高投产下，开工率已经有明显下滑，且终端需求增速有限，因此投产计划的实际兑现程度有待验证，并且下游新装置投产可能进一步拉低行业总体开工率。目前给到明年苯乙烯供应以及下游总需求增速预判是供应增速大于需求增速，全年供需平衡表显示，存在约30万吨的苯乙烯过剩量。上半年苯乙烯自身投产与下游投产装置产能基本打平，上半年在新投产方面不构成供需矛盾点。 策略上，单边年后可逢低做多03、04合约；价差方面，年后可考虑高位做缩纯苯-苯乙烯价差。 风险点：投产预期差，进口不及预期，地缘政治影响油价波动。 第1章行情回顾 2024年苯乙烯行情主要可分为两个阶段：上半年纯苯的偏紧格局主导苯乙烯价格一路上涨；下半年纯苯、苯乙烯共同影响苯乙烯价格走势。 1-6月苯乙烯主力合约价格在7625-9129区间内运行，价格整体向上运行，主导权一直掌握在纯苯端。今年纯苯以低于历史同期的港口库存开年，4月进入检修高峰期，国内供应紧张加上北美调油备货，亚洲芳烃大量流向北美，我国难以通过进口补足供需缺口，持续的供不应求导致纯苯价格一路上涨，在6月甚至出现苯乙烯-纯苯价格倒挂的极端行情。虽然苯乙烯绝对价格跟随纯苯上涨，但回顾二者价差可以看到，苯乙烯环节的利润一直被压缩，到6月苯乙烯非一体化利润单吨亏损已近千元。 6-11月苯乙烯主力合约价格在7986—9050区间运行，价格整体向下运行，波动区间收窄，剔除9月底国内宏观利好引起的上涨与回落，下半年主要经历两波下跌以及两次区间震荡，纯苯主导下跌，苯乙烯给予底部支撑，二者共同影响主力合约价格走势。6月底海外调油行情证伪，纯苯进口窗口打开，同时国内前期检修装置回归，供应增加，港库存累库预期，成本端支撑减弱，盘面第一次下跌。8月纯苯累库不及预期，苯、苯乙烯均处于库存低位，盘面止跌，震荡整理。9月原油大跌，海外芳烃需求不佳，四季度纯苯进口预期再次上调，同期市场开始炒作10月份浙石化苯乙烯大装置检修消息，纯苯、苯乙烯供需格局存转换预期，盘面第二次下跌。10月底浙石化检修落地，纯苯弱苯乙烯强的格局使盘面长时间维持区间震荡。三季度苯乙烯利润还是在纯苯估值回落下被动修复，四季度浙石化检修落地，苯乙烯供需格局转强，利润主动修复。 第2章纯苯基本面分析 2.1纯苯供应分析 2.1.1国内供应产能增量不及需求产能增量 2024年石油苯新增产能约120万吨（裕龙乙烯装置产出纯苯产能暂未计入），产能增速约为5.0%，国内产能基数上升至2526.6万吨/年。从已经投产落地的石油苯新装置来看，今年纯苯供应增量小于下游需求增量，供需差在65万吨左右（下游裕龙50万吨苯乙烯产能暂未计入）。今年实际供需差远小于年初预计的100万吨以上供需差，主要原因在于纯苯投产计划基本兑现，而下游出于经济性考量，投产落空和推迟较多。产量方面，截止11月2024年中国纯苯累计产量达1900万吨，较去年同期同比增长9.7%，近几年国内纯苯检修高峰往往集中在二季度，因此纯苯产量也体现出明显的季节性，4-7月产量出现明显低谷。 2.1.2海外需求不佳，下半年进口持续增加 截止10月，2024年中国纯苯进口累计值已达336万吨，较去年同期同比增长21.5%，已经拉平23年全年纯苯进口量，预计全年纯苯进口量将超410万吨。从进口节奏看下半年进口明显多于上半年，1-6月我国纯苯月均进口量为29.7万吨，7-10月我国纯苯月均进口量达37.9万吨。上半年受美国调油备货以及主要出口国韩国芳烃装置检修影响，我国进口量较少，尤其是二季度，进口量出现明显低谷；6月底调油行情证伪加上韩国检修装置回归，更多纯苯货源流向中国；四季度美国芳烃需求持续不佳，另外中国其他周边国家纯苯基本面均趋向宽松，四季度中国纯苯进口量持续维持在40万吨以上。 2.2纯苯需求分析 可以看到今年纯苯的最大下游苯乙烯消费累计增速不高，但其他四大下游消费增速增长明显，截至10月，己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸月消费累计同比均在20%以上，在纯苯调油需求驱弱的当下，纯苯的化工需求逐渐显露。 上半年供应短缺致使纯苯价格高企，下游利润被严重压缩，除苯胺、己内酰胺（含副产）外，其他下游均处于亏损状态，后调油证伪纯苯进口增加叠加国内检修装置回归，供应放量下，纯苯价格大幅回落，下游利润才得以修复。但如果把纯苯五大下游综合利润与综合开工率放在一起来看的话就会发现，今年下游综合利润下降，综合开工率却没有随之下降，反而是上升的，二者出现了明显劈叉。 具体来看，首先是下游中表现最为亮眼的己内酰胺，从年初起己内酰胺开工率一路上升，己内酰胺基本全部用于生产PA6，而锦纶占到PA6下游的近8成，今年己内酰胺开工率的提升主要得益于下游锦纶需求的增长，随着人们生活方式的变化，国内瑜伽、户外运动崛起带来高性能服装以及户外用品等消费增量直接推升锦纶的需求，终端消费需求增长，对于其上游PA6以及己内酰胺都带来支撑，且这部分需求还将持续。 苯酚和己二酸情况比较类似，二者均处于产能过剩状态，终端需求表现不佳，月消费累计增速的大幅提升更多是因为23年大量新装置投产带来的自然增量，而非终端需求的带动。 苯胺方面，不同于纯苯其他下游，苯胺产能自2015年以后变化不大，除2021年新增投产了46万吨装置外，其他年份产能少有变化甚至出现缩减，2023年万华化学在福建新增一套36万吨苯胺装置后再无新装置投产，目前苯胺年产能为449万吨，未来几年统计内的新增装置也比较少。纯苯的几大下游中苯胺产业发展最为健康，是纯苯利润最好的下游，相应的他对于高价原料的承受能力也是最好的。苯胺生产企业开停工规律性较强，3-5月及9-10月处于传统的需求旺季，企业开工多维持高位；夏季用电高峰期以及冬天开工负荷多呈现下降趋势。 由于纯苯下游产品较多，需求多样化，某一环节的需求变化反应到纯苯上变化较小，无法形成强力负反馈，再加上纯苯供需格局明显优于下游，产业链利润集中于纯苯环节。 2.3纯苯供需格局呈现前紧后松 无论是国内供应还是进口均呈现出明显且趋同的季节性，国内检修高峰期以及进口低谷都集中在上半年的二季度，上半年的供应紧张格局使得纯苯价格一路上涨，在6月出现了9650元/吨的年内最高价，下游不错的综合需求更加剧了纯苯的供不应求，产业链利润高度集中在纯苯端，下游利润严重压缩。到下半年，调油证伪，海外芳烃需求不佳，纯苯进口持续增加，加上国内检修装置回归，供应放量；需求方面，下游包括浙石化大装置在内的多套装置检修带来比较大的需求减量，纯苯逐渐转变为供应过剩的格局。 2.4华东港口库存一直处于低位 今年华东港口库存一直处于历史低位，港口库存长时间维持在10万吨以下，年中库存水平最低仅有1.7万吨，为近几年历史新低，直到11月初华东港口库存才稳定维持在10万吨以上。今年华东港口库存较去年月均库存下降10万吨左右，呈现易去难累的特点，纯苯华东主港库存水平始终处于近年低位一方面由于23年末未能实现累库，今年以较低库存开年，另一方面是由于纯苯年内偏紧的供应结构，2023年下半年以来纯苯下游多套新产能释放，大大提高对纯苯的需求，且新装置今年以来稳定运行，年内纯苯供应紧张成为常态，一直到四季度纯苯才逐渐累库，目前华东主港库存在15万吨左右，对比历史同期库存并不算高。 2.52025年纯苯供应偏紧格局延续 供应方面，根据已公布的投产计划统计，2025年共有约250万吨产能的石油苯装置计划投产，25年底国内石油苯总产能有望达到2777.8万吨，产能增速预计达10.0%，相较于今年的5.0%，提速明显。进口端，调油行情难以复现，美国或减少对韩国纯苯的进口，国内纯苯进口或较今年有所增长，截止11月，今年纯苯月均进口量达34.5万吨，目前对2025年纯苯月均进口量的预计给到37万吨，2025年全年进口增量为30万吨，总进口量有望达440万吨。 需求方面，下游高投产延续，2025年预计约有181万吨苯乙烯，75万吨己内酰胺，75万吨苯酚，66万吨苯胺以及62万吨的己二酸计划投产，折算到原料纯苯的需求量达386.5万吨，新投产供需差达135万吨左右，2025年全年的供需平衡表显示，明年存在55万吨左右的供需缺口。因此对于明年全年纯苯的定性是纯苯供应偏紧格局仍将延续，但是由于上下游装置实际投产时间具有比较大的不确定性，并且投产计划的实际兑现程度也有待验证，阶段性的供需错配或导致短期供需格局的转变，从而引起行情波动。 目前比较确定的一季度的投产情况来看，下游投产装置远多于纯苯，上下游供需差达155万吨。25年纯苯的检修计划也显示，纯苯在3月将进入国内的检修高峰期。综合二者考虑，预计年后纯苯开始去库，上半年纯苯将偏强运行。 第3章苯乙烯基本面分析 3.1苯乙烯供应分析 3.1.1投产不及下游 截止到11月，2024年苯乙烯新投产装置仅有盛虹的一套45万吨PO/SM装置，于10月投产（裕龙的50万吨产能的苯乙烯装置预计12月底投产，产能暂未计入），产能增速约为2.1%，国内产能基数上升至2174.2万吨/年。2024年下游投产情况，ABS投产112万吨、PS投产62万吨，EPS投产88万吨。总体来看24年苯乙烯新装置投产产能远不及下游投产产能，实际供需差达166万吨。与纯苯不同的是，苯乙烯经历了前面几年的快速扩张，国内苯乙烯产能已经处于过剩状态，在长时间低利润甚至亏损刺激下，有相当一部装置长期关停，目前国内苯乙烯长停装置产能总计达228万吨，下游装置投产高于苯乙烯可适当缓解苯乙烯的过剩压力。 3.1.2四季度多检修，进口量明显提升 近几年中国苯乙烯产能产量持续提高，而下游需求跟进低于供应增量，苯乙烯自给率向好，同时国内部分区域苯乙烯供应过剩，中国逐步从苯乙烯进口国转变为出口国。从进口数据来看，我国苯乙烯月度进口量逐年递减，今年1-9月平均进口量为2.3万吨。 四季度国内苯乙烯装置检修计划较多，华泰盛富、宁波大榭、浙石化、新浦化学陆续检修，国内苯乙烯供应趋紧。而海外四季度韩国苯乙烯下游检修导致苯乙烯有比较大的富余量，且新加坡等东南亚国家供应也趋向宽松，市场依靠进口补充填补供应缺口，10、11月进口量分别为8.53、6.08万吨。 3.2苯乙烯需求分析 3.2.1下游需求传导滞后 今年3S投产对应到苯乙烯上有166万吨的供需差，但巨大的增量并没有很好体现在对苯乙烯的实际需求上。在高投产影响下利润承压，上半年利润维持低位，三季度在原料主动让利之下利润稍有修复，开工率同比仍偏低，产量与去年相比基本持平。今年9、10月出现了旺季不旺的情况，前三季度整体需求显乏力，截止到10月EPS月消费累计同比为7.06%，PS为2.43%，ABS为-10.82%。 具体来看，虽然EPS在建筑保温板材方面的需求不佳，但包装方面的需求可弥补这部分减量，因此EPS表需仍能维持正增长，较23年无明显下滑。PS、ABS的低表需甚至负表需增速与主要终端家电的高排产、高出口出现背离，主要是因为23年下游特别是ABS产量增速是比较快的，累库比较多，今年前三季度更多是在消耗塑料的成品库存以及终端的渠道库存等隐形库存。直到四季度下游库存回到相对低位，另外美国大选落幕，特朗普明年上台后终端家电出口将再次面临加征关税风险，为应对特朗普制裁