白糖周报：雷亚尔贬值和基本面共振，承压下行

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2024年12月22日 周观点：雷亚尔贬值，巴西出口加速，原糖承压下行 ➢价格方面：ICE原糖03合约收19.51美分/磅，周跌幅5.89%。郑糖05合约收5887元/吨，周跌幅3.30%。广西现货-郑糖05合约基差55元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为219元/吨。 ➢供给方面： ➢国际：2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为58260.7万吨，较去年同期的59597.1万吨减少1336.4万吨，同比降幅达2.24%；甘蔗ATR为142.31kg/吨，较去年同期的140.59kg/吨增加1.72kg/吨；累计制糖比为48.45%，较去年同期的49.44%减少0.99%；累计产乙醇299.15亿升，较去年同期的286.26亿升增加12.89亿升，同比增幅达4.5%；累计产糖量为3827.4万吨，较去年同期的3947.3万吨减少119.9万吨，同比降幅达3.04%。➢国内：我们注意到，10月份以后广西主产区天气的干旱不利于后期甘蔗的生长，但利于糖分的累计，因此下修了广西的估产至690 万吨，同比增70万吨，此前预计同比增80-100万吨。据海关总署数据，2024年11月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)22.04万吨，同比增加9.07万吨，增幅69.84%。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：低库存、产销率高 ➢总结和策略：巴西中南部食糖生产临近尾声，预期产量下调；印度、泰国等主产国迎来产糖季，预期产量增加。汇率方面，雷亚尔大幅走弱，巴西加速出口，原糖破位下行。海关总署公布2024年1-11月糖浆、预混粉进口量614.65万吨，创下历史新高。郑糖走势跟随原糖，因原糖加速下跌，配额外进口成本大幅下降。国产糖方面，因后期天气略有干旱，因此下修广西的估产至690万吨，同比增70万吨，短期内强外弱，趋势跟随原糖。 ➢操作策略：内外套利：空国外买国内单边：郑糖05空单持有月间价差：5-9正套➢风险提示：天气，国内进口量、糖浆政策 行情回顾：原糖领跌郑糖 01 原糖的反弹源于巴西 巴西：24/25榨季11月下半月产糖108.4万吨，同比降23.06% 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25榨季产量预期由同比增产转为减产 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例49%-50%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为3950万吨。 巴西：10月份后的降雨利于25/26榨季甘蔗生长 ➢自2023年10月以来的长期干旱，蔗区降雨偏少影响了甘蔗的纯度，尽管与乙醇（每磅14.0-15.0美分）相比，制糖仍有巨大的利润优势，糖厂最终没有选择最大化制糖➢10月份的天气状况可能还会好转，但不太可能对当前年度作物有所帮助，也许只会对下榨季作物有利 ➢11月15日，丰益国际对Unica发布的报告进行评论，核心观点为：巴西中南部10月下半月食糖生产关键指标下滑，未来产量面临下行风险；其中，关键指标（制糖比、甘蔗ATR）迅速下滑、糖提取量创九年最低、圣保罗州糖生产比例急剧下降、收榨的糖厂数量上升、11月降雨量预计超出平均水平。丰益国际对糖产量维持3950万吨的预估，甘蔗总产量6.09亿吨。然而，如果关键生产指标持续以快于历史水平的速度恶化，产量预期可能面临下行风险。 数据来源：Unica，招商期货 巴西：25/26制糖比例预计维持高位 ➢截至10月下半月，制糖比例累计达到48.61%，低于于去年的49.41%，不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。➢尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，甘蔗质量下降，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们再次下修了此前50%-51%制糖比例的预估，修正为49%，总体制糖比仍维持历史高位。➢展望25/26榨季，在甘蔗增产，质量提升的预计下，我们认为制糖比维持高位水平，整体预计恢复性增产。 数据来源：Unica，招商期货 巴西：雷亚尔大幅贬值，出口持续加速 ➢巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月前两周出口糖和糖蜜116.29万吨，较去年同期的88.04万吨增加28.25万吨，增幅32.09%；日均出口量为11.63万吨。 ➢2023年12月，巴西糖出口量为379.25万吨，日均出口量为18.96万吨。 印度：种植面积扩张决定了增产基调 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•根据ISMA的数据，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗面积分别减少了约13%和8%，主要原因是去年降雨不足。然而，今年的降雨量充沛，近期降雨比正常水平高出约30%，预计季风雨季节剩余时间的降雨量也很乐观。供水的改善将大大提高甘蔗的生产率和糖分回收率，减轻甘蔗面积减少的影响。因此，ISMA预计这些邦的食糖总产量仅会出现3-5%的最小降幅。 •据印度农业与农民福利部公布的数据，截至2024年8月12日，该国今年甘蔗种植面积达到576.8万公顷，较2023年同期的571.1万公顷增加了5.7万公顷。 印度：最终能否增产取决于乙醇分流 ✓据外媒近日报道，印度制糖业敦促政府允许2024/25榨季出口约200万吨糖，以减轻国内供应充裕和库存压力大的问题。✓印度糖厂和生物能源制造商协会（ISMA）总干事Deepak Ballani称，由于季风降雨充足，甘蔗单产和收成的预期明显改善，ISMA预计2024/25榨季糖产量（包括糖转乙醇的数量）约3330万吨，较上榨季的3410万吨小幅减少80万吨。 数据来源：Wind，招商期货 印度：24/25榨季截至12月15日累计产糖608.5万吨 ➢根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2024年12月15日，全国共有472家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的501家同比减少29家；入榨甘蔗7192.4万吨，较去年同期的8509.2万吨减少1316.8万吨，降幅15.48%；产糖608.5万吨，较去年同期的742万吨减少133.5万吨，降幅18%。 ➢从各邦的食糖产量来看，马邦183家糖厂共入榨甘蔗2074.1万吨，产糖168万吨；北方邦的120家糖厂全部开榨，共入榨甘蔗2578.7万吨，产糖229.5万吨。卡纳塔克邦共有76家糖厂开榨，较上榨季的73家同比增加3家，共入榨甘蔗1626.5万吨，产糖135万吨。➢NFCSF预计，2024/25榨季印度食糖产量将达到2800万吨。 数据来源：NFCSF，招商期货 泰国：24/25榨季糖产量预计1100-1150万吨 ✓泰国在2023/24榨季开榨时间为12月10日✓根据调研统计，24/25榨季最早开榨在东北部，预计11月底开榨，整个泰国开榨时间在12月中旬，总压榨天数预计90天，3月中旬结束压榨✓根据调研，我们认为泰国2024/25榨季糖产量预计1150万吨。 泰国：2024年1-4月降雨少，5-10月降雨丰沛 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 价格：10-3价差平水，3-5价差新高 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：24/25榨季供应宽松格局 ➢广西2024/25榨季食糖生产于11月8日开启，11月下旬将迎来大规模开榨➢据悉，由于今年广西甘蔗增产且糖分累积情况较好，糖企预计的开机生产时间普遍提前。2024/25年榨季广西制糖行业自律公约内容显示，糖厂承诺开机生产时间不早于2024年11月20日，较上年提前了10天。 库存：23/24榨季全国食糖结转库存35.72万吨 ➢2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。全国累计销售食糖960.6万吨，同比增加107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%。➢结转库存位于近年来低位。据泛糖数据，广西食糖11月末第三方仓库基本清库，新糖入库暂未开启。截至11月20日，广西食糖第三方仓库库存数量不足0.5万吨，较去年同期减少约4万吨，较近3年同期均值下降约19万吨。 国产糖：24/25榨季全国食糖产量预估1120万吨 ➢2024/25榨季广西增产明确，广西食糖产量预估690-700万吨，比去年618万吨增产约70万吨。北方甜菜糖增产，甜菜糖产量预估150万吨，同比增40万吨。 ➢我们注意到，10月份以后广西主产区天气的干旱不利于后期甘蔗的生长，但利于糖分的累计，因此下修了广西的估产，此前预计同比增80-100万吨。➢2024/25榨季全国糖产量预估约为1120万吨，同比增产120-130万吨，增幅12.5%。 国内糖供应：11月进口食糖53万吨，同比增9.23万吨 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：2025年糖浆、预混粉预计同比减少 ➢影响评估： ➢国际市场： ➢短期：暂停注册及进口会给相关泰国糖类企业造成一定损失，国际白糖采购订单可能会出现违约，国际白糖供应释放，一季度贸易流因此得到缓解，ICE原糖3-5价差预计收窄。 ➢中长期：企业需要尽快与泰国官方监管部门合作，尽快通过中国海关的风险评估与审查，以恢复正常贸易。➢中国市场： ➢短期：会对中国高速增长的糖浆以及预混糖粉形成刹车效应，政策靴子暂时落地，短期3个月内糖浆和预混粉进口将大幅收缩。 ➢中长期：政策实行的力度、时间长短造成的最终影响有待评估。中国供应仍是宽松的格局，但郑糖价格底部略有抬升。 基差价差：基差收敛，5-9价差预计走强 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼