生猪2025年度投资策略：产能回升，猪价重心下移，逢高套保

期货研究报告|商品研究 策略报告 产能回升，猪价重心下移，逢高套保 2025年12月13日 生猪2025年度投资策略 2025年对应10个月前能繁母猪产能逐步上升，相应的猪价重心将下移，养殖成本继续下降，猪肉产量及需求预计均有所减少，但总体供应仍宽松，猪价波幅缩窄，全年猪价预计呈现季节性波动，两头低中间高。 行业分析： 研究员：马幼元 0755-88377240 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 资料来源：文华财经,招商期货 DCE生猪日K走势图（单位：元/ 吨） 从近些年不同养殖规模生猪出栏占比变化来看，生猪出栏500头以下的占比由2014年的58.2%快速下降至2023年的31.9%，接近减半；生猪出栏500头以上的占比由2014年的41.8%提高到至2023年的68.1%，规模企业占比明显提升。随着规模化养殖企业集中度提高，由于其养殖效率提升、防范疫病能力及融资能力更强，以往产能大幅波动的情况难以见到，能繁母猪产能有望维持在相对高位，供应将相对平稳。国内人口已经负增长，而人均猪肉消费量可能已经达峰，对应总消费可能已达峰。而从长期来看，猪肉总需求走弱将带来长期的约束。在今后一段时期，如无新的疫病干扰，规模化提升，产能难降，供给将相对比较稳定，需求达峰后将缓慢下降，长期来看，供需将越来越宽松，增量博弈变存量博弈，规模企业竞争加剧，如无不可抗力影响，盈利难度增加，行业从高速发展的高利润阶段逐步转入低利润，甚至微利时代。若以生猪养殖200元/头这样一个还不错的利润空间来测算，那么养殖成本加2元/kg左右则可能是猪价的顶部区间。随着后期供需转宽松，利润空间将逐步被压缩。 供需分析及行情展望： 能繁母猪产能的变化方向决定了猪价波动的方向，2025年对应10个月前能繁母猪产能逐步上升，相应的猪价重心将下移，成本继续下降，供需双减，总体仍宽松，波幅缩窄，全年猪价预计呈现季节性波动，两头低中间高。目前至年后3-4月份，供应持续回升，年后需求淡季，猪价预计仍将偏 弱运行，现货价格可能阶段性跌破成本，养殖端陷入亏损，若以当前13-14元/kg公斤成本计算，阶段性亏损猪价可能跌至12-13元/kg。因为期货大幅贴水，3-4月份前，倾向于逢反弹关注近月合约的短空或者反套策略。待3- 4月见到季节性低点后，可以关注远月合约的做多机会。因为整体供需仍宽松，成本明显下降，明年成本普遍将下降到13-14元/kg，对应200元/头的利润空间来测算，那么15-16元/kg左右可能是猪价的顶部区间，全年如给出15-16元/kg左右的价格，建议产业客户积极关注逢高套保机会，投机客户可关注区间高点的做空机会。预计全年猪价在12-16元/kg之间运行。长期来看，供需将越来越宽松，利润空间将逐步被压缩。产业客户需要做好价格风险管理，为企业规模扩张保驾护航。 风险提示：疫病，天气风险。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2024生猪走势回顾5 二、生猪行业分析6 （一）生猪行业供应平稳，需求达峰、微利时代6 三、国内供需分析8 （一）利润好转，产能回升8 （二）生产效率继续提升，明年上半年出栏压力较大10 （三）出栏体重增加12 （四）需求略降13 （五）饲料成本明显下降16 四、产能变化方向决定价格方向17 （一）猪价和10个月前能繁母猪产能变化呈现负相关关系17 （二）供需双减，猪价重心下移，波幅缩窄18 五、未来市场展望20 图表目录 图1：DCE生猪日K走势图（单位：元/吨）6 图2：商品猪出栏均价(单位：元/吨)6 图3：DCE玉米日K走势图（单位：元/吨）6 图4：2024年生猪活跃合约基差（单位：元/吨）6 图5：不同养殖规模生猪出栏占比（单位：%）7 图6：10家上市公司生猪出栏量及占比（单位：%）7 图7：中国猪肉产量（单位：万吨）7 图8：自繁自养养殖利润(元/头)7 图9：养殖利润与猪价相关性8 图10：期货活跃合约收盘价与猪价相关性8 图11：能繁母猪存栏（单位：万头）9 图12：10个月前能繁母猪产能（单位：万头）9 图13：规模场能繁母猪存栏（单位：万头）9 图14：中小散能繁母猪存栏（单位：万头）9 图15：自繁自养养殖利润（单位：元/头）10 图16：外购仔猪养殖利润(单位：元/头)10 图17：规模场能繁母猪淘汰量（单位：万头）10 图18：淘汰母猪均价（单位：元/公斤）10 图19：10个月前二元能繁殖母猪存栏数占比(单位：%)11 图20：5个月前配种分娩率（单位：%）11 图21：5个月前窝均健仔数（单位：头）11 图22：5个月前断奶成活率（单位：%）11 图23：PSY11 图24：MSY11 图25：季度生猪出栏（单位：万头）12 图26：13家上市公司生猪出栏量（单位：万头）12 图27：生猪出栏量预估（单位：万头）12 图28：周度出栏体重（单位：公斤）13 图29：集团及散户体重走势（单位：%）13 图30：季度均重（公斤）13 图31：二育占实际销量比例（单位：%）13 图32：社会消费品零售总额当月值（单位：亿元）14 图33：餐饮收入当月值（单位：亿元）14 图34：全国居民消费价格涨跌幅（单位：%）14 图35：按消费类型分零售额同比增速（单位：%）14 图36：国内消费者信心指数14 图37：消费者信心指数同比（单位：%）14 图38：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万头）15 图39：屠宰量占总出栏比例(单位：%)15 图40：重点屠宰企业鲜销率(单位：%)15 图41：冻品库容率（单位：%）15 图42：屠宰量-猪价(单位：头、元/头)16 图43：北京新发地白条肉批发量（单位：头）16 图44：屠宰毛利润(单位：元/头)16 图45：育肥猪配合饲料平均价(单位：元/公斤)17 图46：养殖成本（元/公斤）17 图47：10个月前能繁母猪产能VS猪价17 图48：商品猪出栏均价(单位：元/公斤)18 图49：7kg仔猪出栏均价（元/头）(单位：元/公斤)18 图50：生猪标肥价差(单位：元/公斤)19 图51：牛羊猪禽肉价格(单位：元/公斤)19 图52：仔猪育肥至标猪出栏成本（单位：元/kg）19 图53：生猪05合约基差(单位：元/吨)19 图54：生猪35价差(单位：元/吨)19 表目录 表1：国内生猪供需平衡表（单位：万吨）18 一、2024生猪走势回顾 年初伴随着元旦后需求回落及腌腊需求下降，疫病仍有反复，养殖端出栏积极，大猪持续出栏，供需宽松，全国生猪出栏均价再创新低，1月12日跌至13.27元/kg。后受雨雪天气及养殖端惜售情绪影响下，猪价止跌回升，年底备货需求带动下，猪价迎来一波快速回升，在1月31日涨至16.17元/kg，涨幅21.85%。随着春节备货结束， 需求转淡，月初供应继续释放，猪价再度转弱，在2月23日跌至13.5元/kg，跌幅16.5%。由于去年年底疫情影响及猪价持续走弱市场情绪偏悲观，去年年底及今年年初生猪提前出栏明显增加，超卖明显，导致2月份可出栏生猪有限，供应压力明显下降， 猪价在2月底快速企稳，猪价强于市场预期。而饲料原料价格持续回落，饲料成本也跌至近年低位，压栏增重利润可观，加之年初标肥价差较大，企业压栏及二次育肥积极性增加，3月份供应压力下降，猪价于3月26日快速上涨至15.34元/kg，涨幅 13.63%。4月随着前期压栏及二次育肥生猪逐步出栏，猪价小幅回落，于4月28日回调至14.8元/kg，跌幅3.52%。�一节后猪价短暂走弱后，伴随着二次育肥再度入场，企业端压栏增重，二季度供应端也处于低位，供应减少及看涨情绪快速转强，猪价于6月11日快速上涨至19.06元/kg的高位，涨幅达28.78%。伴随着猪价的快速上涨，养殖端利润明显好转，但屠宰端利润继续恶化，涨价往下游传导不畅，猪价持续上涨但下游接受度不高，猪价涨但屠宰量持续下滑，企业供应端并未表现出供不应求，而在二育截流的情况下，消费端仍反馈较差，需求端对涨价接受度有限。本轮快速拉涨主要还是供应端拉动，在供应减少，看涨情绪带动压栏及二育不断强化，猪价快速拉涨。不过反观期货端却表现截然相反。期价在�一节后和现货同步见底回升，但在5月22 号横盘震荡，而此时现货仍在加速上涨，横盘至6月12号和现货同步回落。5月底至 6月之所以现货大涨期货不涨，我们认为，一方面期货端是预期交易，交易宏观面的通 胀逻辑更多，这里我们从生猪09合约和生猪股票、黄金、铜期货的走势趋同可以看出来，2月伴随着美国PCE降低，降息预期升温，通胀交易升温，而生猪在CPI里面权重较高，是表达国内通胀交易较好的标的，叠加生猪自身基本面好转，今年供应逐步下降，所以自2月以来猪价和黄金等金属同步上涨，而5月份美国降息预期延后，美联储发言偏鹰派，生猪也跟随金属反映了这一变化，而不是跟随现货反映涨价，所以生猪期货上半年主要是围绕通胀预期来交易，当然也有自身基本面的利多支撑，然后伴随着通胀交易降温而回落，因此前期期货表现为大幅升水现货，特别是5月初到6月底，现货大幅上涨，期货区间震荡，基差逐步由负转正，预期照进现实。下半年随着生猪现货价格升水期货价格，期货走势更多的跟随现货走势波动，供需基本面变化占据主导地位。6月底伴随着二次育肥再次积极入场，现货价格从6月24号的17.27元 /kg快速上涨至8月15号的21.15元/kg，涨幅约22.47%。而8月份刚好对应着生猪出栏的低点，后期生猪供应逐步增加，加之二育逐步出栏，供应压力增加，但需求端承接力度不足，8月中下旬猪价持续回落，再11月19号跌至16.03元/kg，跌幅24.2%。明年上半年供应预计继续增加，对后市预期偏悲观，年后将有部分生猪前移至年前出栏，年前供应压力较大，猪价预计震荡走弱。 图1：DCE生猪日K走势图（单位：元/吨）图2：商品猪出栏均价(单位：元/吨) 2024年度 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 01- 01 01- 31 03- 01 03- 31 04- 30 05- 30 06- 29 07- 29 08- 28 09- 27 10- 27 11- 26 12- 26 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：钢联数据,招商期货 图3：DCE玉米日K走势图（单位：元/吨）图4：2024年生猪活跃合约基差（单位：元/吨） 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 基差河南生猪价 活跃合约收盘价 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2024-01-022024-04-022024-07-022024-10-02 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 二、生猪行业分析 （一）生猪行业供应平稳，需求达峰、微利时代 从近些年不同养殖规模生猪出栏占比变化来看，生猪出栏500头以下的占比由 2014年的58.2%快速下降至2023年的31.9%，接近减半；生猪出栏500头以上的占比由2014年的41.8%提高到至2023年的68.1%，规模企业占比明显提升。近几年，受非瘟疫情影响，养殖端规模化趋势加速，集团厂快速扩张，小散户加速退出。散户出栏占比急剧减少。龙头企业占比已经从3%提高到30%左右。从10家上市公司生猪出栏市占率来看，2024年10家上市公司出栏占比预计将达到21%。后期规模企业出栏占比有望继续提升，但提升幅度放缓。大集团跑马圈地，产能持续增加。随着规模化养殖企业集中度提高，话语权提高，对猪价影响加大。部分专业散户为降低长周期的养殖风险，逐步退出转仔猪育肥和二育，长线操作转中短线，加剧了猪价波动。虽然去年养殖端亏损时间为历年最长，但规模企业资金实力强，养殖效率及防范疫病能力高于散户，基于扩大规模的考虑，亏损阶段总体产能仍保持增长。随着规模化养殖 企业集中度提高，由于其融资能力更强，亏损难以去产能