量化观市：量价以及低波因子表现优异

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300收益上涨，中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.4%、-0.14%、-1.19%和-1.31%。 过去一周，国内公布了11月的社零消费、工业增加值以及固定资产投资额数据。11月社零同比数据报3.0%，较上个月数值回落1.8%；11月固定资产投资完成额累计同比报3.3%，较上个月下降0.1%；但能看到11月工业增加值同比数值报5.4%,较上个月数值回升0.1%。从数据综合来看，由于前期存量政策的效果显现，经济有所回升，但结构上来看，11月生产端增速回暖效果强于需求侧，后续市场信心的修复仍需增量政策持续改善。政策方面，12月17日国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确了央企市值管理目标和方向，对长期破净央企上市公司再次明确了加强市值管理的要求，消息面上刺激了红利板块，叠加前期红利板块估值的消化，推动了过去一周红利板块的上行。综合来看市场走势方面，整体符合我们在上周周报《一致预期与成长因子表现回升》中的判断，在美联储宣布降息之前，市场风格整体偏大盘以及红利。而后半周，在美联储宣布降息12月降息25个基点之后，市场资金回流成长板块，并且消息面上，美国国防部已将中微公司从CMC清单中移除，推动半导体板块以及科创50的上涨。 海外方面，虽美联储宣布了12月25个基点的降息，海外市场实质流动性提升。但其公布的12月点阵图2025年目标利率中值相较9月份数值上行50基点，从3.375%回升到3.875%，使得市场对于明年利率下降预期有所收窄，边际上全球权益市场风险偏好有所回落，带动国内A股市场风险偏好也会有所下降。所以对于未来一周，我们推荐战术型仓位切换至红利板块进行防御配置。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放16783亿元，到期5385亿元，整体通过公开市场操作净投放11398亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.776%和1.9114%，较上周分别上升14.1BP和0.83BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.704%和1.715%，较上周分别下降0.8BP和2.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议切换至红利板块进行配置。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为30%、11.72%和0%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2024年年初至今收益率为3.18%，同期Wind全A收益率为12.20%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年 线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表 现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡回落，市场资金的风险偏好也有所回落，技术和低波类的因子表现持续回暖。另外，在政策以及风险偏好回落的带动下，低估值的价值因子以及有有基本面(一致预期因子和成长因子)的板块也表现良好。未来一周，我们预期市场风格仍能持续，建议投资者加大对于价值、一致预期以及量价类(技术和低波)因子的配置权重。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2近期经济日历4 1.3市场宏观环境概况4 1.4中期权益配置视角5 二、微盘股指数择时与轮动指标监控6 三、量化因子视角7 3.1选股因子7 3.2转债因子8 附录8 风险提示9 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅3 图表2：主要市场指数上周净值走势图3 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况3 图表4：近期经济日历4 图表5：本周宏观数据概览(%)4 图表6：各类利率走势(%)5 图表7：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）5 图表8：宏观择时模型净值表现6 图表9：宏观择时模型超额收益表现6 图表10：十年国债利率同比：-32.77%(截至12月20日)6 图表11：波动率拥挤度同比：-0.0375(截至12月20日)6 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线6 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)6 图表14：M1同比(%)7 图表15：大类因子的IC均值与多空收益7 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）8 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）8 图表18：可转债择券因子多空净值8 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值8 图表20：国金证券大类因子分类8 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300收益上涨，中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.4%、-0.14%、-1.19%和-1.31%。 本周中信行业指数均上涨。通信、电子行业指数上涨靠前，其中通信行业指数涨幅最大，周涨幅达3.58%，房地产、综合表现靠后。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.5% 2.63% 1.32% 1.77% 1.54%1.44% 2.17% 0.90% 0.08%0.40% 0.15% -0.14% 2.59% 1.030 净1.010 24,000 两 2.0% 1.5% 1.0% 值 （ 比0.990 初 值0.970 19,000市 成交14,000额 （ 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 为 1 ）0.950 0.930 12/1312/1612/1712/1812/1912/20 亿 9,000元 ） 4,000 -1.5% -1.03%-1.01% -1.19% -1.31% 全部A股日总成交额上证50 -2.0% 2024/11/292024/12/62024/12/132024/12/20 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 通电银计家信子行算电 机 电汽国力车防及军 公工 用事业 石食非电建中油品银力筑信石饮行设一 化料金备级 融及行 新业 能等 源权 医交基 药通础 运化 输工 机钢有械铁色 金属 综煤纺农传商合炭织林媒贸金服牧零 融装渔售 消轻建综房费工材合地者制产 服造务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注11月工业企业利润数据的公布；而美国方面，可关注各美联储官员的发言。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 12/16 12/17 12/18 12/19 12/20 12/21 12/22 美联储公布利率决议 4.50%(4.75%) 11月社会零售总额同比 3.00%（4.80%） 11月工业增加值同比 中5.40%(5.30%) 11月固定投资额同比 3.30%(3.40%) 70个大中城市住宅销售价格月度报告国民经济运行情况新闻发布会 过去一周 美 Q3GDP年化季环比3.10%(2.80%) 五年期LPR3.60%(3.60%) 中 十四届全国人大常委会第十三次会 议 中 一年期LPR3.10%(3.10%) Q3PCE年化季环比2.20%(2.10%) 美联储主席鲍威尔发表讲话 美11月核心PCE同比2.80%(2.80%) 12/2312/2412/2512/26 12/27 12/2812/29 中 1-11月工业企业利润 未来一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，国内公布了11月的社零消费、工业增加值以及固定资产投资额数据。11月社零同比数据报3.0%，较上个月数值回落1.8%；11月固定资产投资完成额累计同比报3.3%，较上个月下降0.1%；但能看到11月工业增加值同比数值报5.4%,较上个月数值回升0.1%。从数据综合来看，由于前期存量政策的效果显现，经济有所回升，但结构上来看，11月生产端增速回暖效果强于需求侧，后续市场信心的修复仍需增量政策持续改善。政策方面，12月17日国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确了央企市值管理目标和方向，对长期破净央企上市公司再次明确了加强市值管理的要求，消息面上刺激了红利板块，叠加前期红利板块估值的消化，推动了过去一周红利板块的上行。综合来看市场走势方面，整体符合我们在上周周报《一致预期与成长因子表现回升》中的判断，在美联储宣布降息之前，市场风格整体偏大盘以及红利。而后半周，在美联储宣布降息12月降息25个基点之后，市场资金回流成长板块，并且消息面上，美国国防部已将中微公司从CMC清单中移除，推动半导体板块以及科创50的上涨。 海外方面，虽美联储宣布了12月25个基点的降息，海外市场实质流动性提升。但其公 布的12月点阵图2025年目标利率中值相较9月份数值上行50基点，从3.375%回升到3.875%，使得市场对于明年利率下降预期有所收窄，边际上全球权益市场风险偏好有所回落，带动国内A股市场风险偏好也会有所下降。所以对于未来一周，我们推荐战术型仓位切换至红利板块进行防御配置。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放16783亿元，到期5385亿元，整体通过公开市场操作净投放11398亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.776%和1.9114%，较上周分别上升14.1BP和0.83BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.704%和1.715%，较上周分别下降0.8BP和2.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议切换至红利板块进行配置。 图表5：本周宏观数据概览(%) 数据分类指标名称Jun/24Jul/24Aug/24Sep-24Oct-24Nov-24截至2024-12-20 中采制造业PMI 49.5 49.4 49.1 49.8 50.1 50.3 中采非制造业PMI 50.5 50.2 50.3 50.0 50.2 50.0 财新制造业PMI 51.8 49.8 50.4 49.3 50.3 51.5 经济 财新服务业PMI 51.2 52.1 51.6 50.3 52.0 51.5 工业增加值:当月同比 5.3 5.1 4.5 5.4 5.3 5.4 社会消费品零售总额:当月同比 2.0 2.7 2.1 3.2 4.8 3.0 工业企业:利润总额:累计同比 3.5 3.6 0.5 -3.5 -4.3 数据分类指标名称 Jun/24 Jul/24 Aug/24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 截至2024-12-20 出口