8月生猪月度投资策略：8月猪价或二次探底，关注逢低买入机会

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年8月1日8月猪价或二次探底，关注逢低买入机会 ——8月生猪月度投资策略 分析师： 农产品 刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 联系人：陈宇蓉 从业资格证号：F03113400邮箱：chenyr@qh168.com.cn 李宜璟 从业资格证号：F03129651邮箱：liyj@qh168.com.cn 投资要点： 今年8月-9月供需及二育节奏同2022年十分相似，本轮周期价格上涨周期同2022年表现也大体一致，但整体价格水平要明显低于2022年，参考2022年价格，我们预计今年8月现货价格或主要在18-20元/kg区间运行。 我们预计，8月内现货会出现二次探底，若现货出现18元/kg以下情况或再出现二育循环补栏情况，支撑现货企稳。按照目前的出栏体重水平，预期也有可以增重的空间，因此，我们预期现货价格可能在9月出现年内高点20-21元/kg，二育节奏如同2022年9月一般，但如果今年9月出现类似2022年极端的压栏和二育投机行为，或者后期北方非瘟再散发，9-10月预期价格波动会很大，不确定性很高，但相对确定的是，我们认为年内后期现货价格不会跌破17元/kg。 期货方面，近月LH09合约现货逻辑主导，基差水平处于合理区间波动，结合现货价格预期，LH09合约18500元/吨价格上下波动合理，19000元/吨以上价格估值偏高。此外，锚定18元/kg现货底部价格预期，我们认为，LH09合约及LH11合约价格在17500-18000元/吨区间估值偏低，左侧择机买入机会合适。如果9月现货压栏增重及年内高点预期兑现，高养殖利润+高库存+若国庆消费增量一般，跨国庆假期后伴随着阶段性需求转淡，且进入冬季养殖风险增加，11月集中出栏压力也会偏大，后期现货回调预期会很强，到时候LH11合约上产业卖出套保压力可能会相对集中。因此，9月多关注LH11合约上提前布局卖出套保的机会，入场参考价格19000元/吨以上，投机空头配置重点关注LH11@19500以上行情机会。 风险因素： 1、今年以来二育出栏节奏是影响现货价格波动的主要因素，需要特别关注； 2、8月北方多地高温高湿，被动出栏可能会增加； 3、猪瘟等系统性风险导致供需节奏错配。结论： 1、LH09@17500-18000择机买入；LH11@17500左右择机买入。 2、9月产业卖出套保入场价格参考LH11@19000以上，投机空配入场价格参考LH11@19500 以上。 正文目录 1.今年以来生猪市场价格回顾4 2.本轮猪周期价格高点及8-9月供需节奏分析5 3.生猪期货行情观点及预期操作建议8 图表目录 图12024年全国外三元生猪出栏均价走势图4 图2生猪现货基差（元/吨）4 图3LH09-01月间价差4 图4猪周期运行情况汇总5 图5商品猪出栏体重6 图6商品猪出栏价格6 图7五部委：全国能翻母猪存栏6 图8全国生猪屠宰量7 图9我国猪肉产量及进口量7 图10我国60周岁及以上人口占比7 图11我国社零餐饮收入同比增速放缓（%）7 图12断奶仔猪头数育肥成活数据8 图13自繁自养生猪的养殖利润8 1.今年以来生猪市场价格回顾 回顾今年生猪现货市场表现，简而言之，一季度生猪价格二次探底并在13.5元/kg支撑，春节后养殖端增重不出栏，二育开始活跃，支撑价格从底部逐步上涨至15元/kg。二季 度生猪供应同比开始减少，季节性供应环比也在逐步减少，二育循环补栏增加，价格从15元/kg快速上涨至18元/kg。5月价格冲高后规模场也在顺势增加出栏，6月上中旬计划出栏压力不大，继续挺价后，现货价格出现惯性上涨行情。6月整体处于消费淡季、白条烂市、屠宰缩量，需求端负反馈机制开始限制现货价格高位波动，自下旬开始，二育及集团场也在顺势出栏增加，短短时间内，现货价格快速下跌至17.5元/kg上下。 图12024年全国外三元生猪出栏均价走势图 资料来源：涌益咨询东海期货整理 7月全国外三元生猪出栏均价从18元/kg上涨至19.5元/kg，涨幅8.3%；主力期货合约价格涨幅也近5%。回顾7月，生猪出栏体重大体平稳，高养殖利润下主动降重并不多，近期随着肥标价差走扩，自6月下旬集中补栏后，零零散的二育补栏增多，这也使得7月整 体栏舍利用率达到历史高位。这也是为什么7月前20日集团场出栏完成进度很快，增量出栏并没有带动现货价格回调的主要原因。具体从现货价格表现看，7月两湖、两广、辽宁与北方地区价差在走扩，除二育补栏提振外，另外有两方面因素支撑现货企稳震荡：其一，如像广西的供应压力释放后，价格补涨；其二，南方暴雨天气屠宰备货增加，且收食品安全检疫严格支撑，市场情绪较强。 图2生猪现货基差（元/吨）图3LH09-01月间价差 资料来源：IFIND东海期货整理资料来源：IFIND东海期货整理 7月生猪现货基差维持历史高位震荡，LH09合约期货价格由现货逻辑主导，同5月下旬至6月中旬现货基差大幅走强类似，7月LH09-LH11月间价差大幅走高。由此看，自5月价格进入快速上涨周期，始终是现货逻辑主导，期货预期偏差的状态。今年养殖利润自3月中 旬起已持续4个月时间，目前自繁自养头均利润在700元左右，而且今年二育投机量大，供需错配风险很高，高位价格的不稳定性增加了市场谨慎预期。 2.本轮猪周期价格高点及8-9月供需节奏分析 图4猪周期运行情况汇总 资料来源：东海期货研究所 对比上一轮猪周期，时间自2022年4月至2024年2月结束，持续23个月，区间生猪 价格上涨周期运行7个月，涨幅104%，其中2022年7月价格自24元/kg高点回调至20元 /kg，均价降幅约16%，自2022年6月养殖利润转亏为盈至周期价格最高点，时间也仅仅用 了5个月，此前养殖利润亏损周期6个月。如此短时间内完成以往周期性反弹的高度，很大一部分有补偿性的行情存在，供需错配和产能逻辑下超跌行情后，市场情绪的修复和供需逻辑支撑价格快速反弹。上一轮猪周期另一个典型的特征就是下跌周期短且迅猛。回顾2022 年市场行情，8月生猪现货20-23元/kg价格大体符合季节性波动特征，此前二育的大肥猪抛售增多，供需双增；自8月底肥标价差开始翻正上行之后，9月-10月二育普遍增多，压栏惜售导致出栏体重自126kg大幅增加至130kg，推动价格再次大幅攀升，这其中有系统性风险因素客观存在，但超24元/kg价格大体是市场不理智行为导致，9月初开始中央储备冻猪肉也在这时候开始投放；此后，自2022年11月至2023年1月，仅3个月时间，猪价便从最高28元/kg跌至14元/kg，跌幅近50%。二次育肥+疫病防控导致供应压力后置，抛储政策预期止盈+需求旺季遭遇疫情影响回暖不及预期，是驱动价格快速回调的核心因素。 图5商品猪出栏体重图6商品猪出栏价格 资料来源：涌益咨询东海期货整理资料来源：涌益咨询东海期货整理 本轮猪周期自2024年3月价格二次探底后开始上行，价格上涨速度远低于上一轮周期。 据统计，猪价自3月底养殖利润转亏为盈，此前自2023年1月起，约12个月养殖都处于亏 损状态，截至7月底，价格自13.5元/kg上涨至19.5元/kg，运行5个月的涨幅仅有44.4%， 期间6月底猪价预期抢跑，价格短暂回调，自19元/kg回调7.9%至17.5元/kg。对比看， 本轮猪周期上涨阶段启动前，养殖亏损时间长，尽管亏损幅度短，期间2023年8月-10月 养殖还有阶段性盈利，但我们认为养殖利润至高点持续时不会低于5个月，这一轮猪价上涨 并没有结束，以往养殖利润转正至价格高点出现大概需要1年时间。今年二育规模比上一轮周期要大很大，但市场二育市场运营变得比较灵活，且越发规范，过度压栏赌未来行情的时候不多；集团养殖场出栏节奏也很有序，风险管理应用也越发成熟，这是本轮猪周期运行比较平稳，上涨周期回调幅度也相对小的很多的主要原因。 图7五部委：全国能翻母猪存栏 资料来源：iFInd东海期货整理 从两次猪周期产能调整幅度来看，2021年6月至2022年4月能繁母猪产能下降8.48%， 2022年12月至2024年4月能翻母猪产能下降9.2%。2023年PSY比2021-2022年增加至少 1头，2023年的窝产健仔数、配种分娩率、育肥成活率都有明显提高。尽管产能调整末期， 2024年能翻母猪存栏量比2022年少了4.57%，但因为本轮周期内生产效率的提高，且2024 年至今出栏体重整体水平比2022年同期增加5kg/头，预期2024年猪肉产量比2022年还要略高。此外，尽管预期今年猪肉进口量比2022年要少43%，但今年猪肉供应量据USDA数据预估要比2022年增加1.24%，同比2023年减少2.65%。从目前现有数据看，此预估逻辑推演基本成立。值得注意的是，今年上半年屠宰量比2022年同期增加9.18%，同比减少0.67%；猪肉进口量比2022年同期减少37%，如果考虑整体出栏增重因素，我们推算，上半年的猪肉供应量比2022年同期要增加14.6%，远大于USDA全年的增量预估。 图8全国生猪屠宰量图9我国猪肉产量及进口量 资料来源：国家统计局东海期货整理资料来源：USDA东海期货整理 需求方面，今年以来，我国餐饮收入累计同比增幅明显收缩，人均可支配收入和消费支出累计同比数据也都在收缩，消费水平和能力缓慢修复；此外，2023年我国60周岁以上人口比重同比增加1.3个百分点，且老龄化趋势加快。由此看，今年的猪肉消费比2022年的消费并不会有太大的增量。 图10我国60周岁及以上人口占比图11我国社零餐饮收入同比增速放缓（%） 资料来源：国家统计局东海期货整理资料来源：国家统计局东海期货整理 综上所述，可以看出，今年上半年猪价在19元/kg就阶段性见顶，同比2022年同期24 元/kg价格是存在现实差距的。另一方面，我们认为，今年8月-9月供需及二育节奏同2022 年十分相似，本轮周期价格上涨周期同2022年表现也大体一致，但整体价格水平要明显低 于2022年，参考2022年价格，预计今年8月现货价格或主要在18-20元/kg区间运行。8月季节性增量会出现，但供应增量也会兑现，具体我们从三方面来看：其一，据涌益咨询样本数据显示，今年3月-4月中大型规模厂断奶仔猪量环比分别增加0.83%、0.57%，从涌益调研反馈的初步情况看，今年8月集团场计划出栏量环比大概率是增加的。其二，此前6月 下旬相对集中补栏的二育猪，按照目前主流的出栏体重135-140元/kg，预计8月也要集中出栏。其三，目前养殖即期出栏的利润头均700元左右，利润丰厚；8月北方多地暴雨，高温高湿天气下被动出栏也有可能增加，且9月期货合约预期也偏弱，不确定很高，像22年 8月底开始的那波压栏惜售的情况，出现的概率不高。 图12断奶仔猪头数育肥成活数据图13自繁自养生猪的养殖利润 资料来源：涌益咨询东海期货整理资料来源：涌益咨询东海期货整理 此外，我们预计，8月内现货会出现二次探底，若现货出现18元/kg以下情况或再出现二育循环补栏情况，支撑现货企稳。按照目前的出栏体重水平，预期也有可以增重的空间，因此，我们预期现货价格可能在9月出现年内高点20-21元/kg，二育节奏如同2022年9 月一般，但如果今年9月出现类似2022年极端的压栏和二育投机行为，或者后期北方非瘟再散发，9-10月预期价格波动会很大，不确定性很高，但相对确定的是，我们认为年内后期现货价格不会跌破17元/kg。 3.生猪期货行情观点及预期操作建议 现货方面，8月初集团场出栏压力可能暂缓，（库存）出栏体重有可能会增加；（供应）8月预期集团场的计划出栏量环比依然会小幅增加；（需求）至8月需求增量不会太多，重点关注8月中下旬集中开学备货增加行情。从季节性行情节奏看，8月上旬或维持供需平衡，中下旬供需双增，变量因素是6月下旬大肥猪在8月的释放节奏，