有色金属行业周报-重申：贵金属看涨逻辑不变，大宗金属有望长期高景气

核心观点与关键数据

贵金属

• 美国经济软着陆预期升温：美国Q2 GDP超预期，7月核心PCE低于预期，推动软着陆预期升温，外盘金价有所回落。
• 长期上升趋势：美国远端国债实际收益率仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，全球信用格局重塑支撑金价上行。
• 黄金ETF持有量上升：黄金ETF持仓环比回升，COMEX非商业多头结构延续。
• 金银比回升：能源转型加速，光伏产业趋势确立，光伏用银持续增加导致白银供需关系趋紧，金银比回升至高位区间。

大宗金属

• 价格短期承压：基本面运行平稳，市场等待旺季需求验证及国内逆周期政策加码，但美元指数走高对价格形成压力。
• 供需紧平衡格局：长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，铜铝尤为突出。
• 铝：需求向旺季缓慢过渡，库存短期累库，供应端短期持稳，短期铝价或横盘整理。
• 铜：美元指数走高，铜价承压，国内社库出现相对明显的去化，但下游企业采购积极性受抑，短期铜价依旧处于震荡模式。
• 锌：减产预期支撑下，内外盘锌价高位运行，供应端矿端紧缺，冶炼厂提货迅速，库存水平继续下滑。
• 钢铁：供需基本面边际改善，钢价小幅上升，供应下降，库存波动，淡季弱需求效应明显，吨钢盈利持续下跌。

研究结论

• 贵金属：长期上升趋势不变，高通胀支撑金价偏离实际利率，金银比回升至高位区间。
• 大宗金属：供需紧平衡格局难以改变，价格短期承压但长期景气，铜铝尤为突出。
• 投资建议：维持行业“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。