深耕行业的产品型公司，前瞻布局“安全%2bAI”战略

安博通是一家深耕网安行业13年的产品型公司，专注于网络安全核心软件产品的研究、开发、销售及技术服务，为华为、新华三等优质客户提供核心技术与服务。公司产品覆盖网络安全、无线安全、大数据分析、云安全等领域，在政府、金融、电信等行业广泛应用。

业绩快速增长，高毛利主营业务快速增长。公司2019-2023年营收复合增长率约22%。近年公司安全管理、安全服务业务等高毛利率业务近年快速增长，其中安全管理业务2023年实现收入2.18亿元，同比增长117.74%。长期看公司随高毛利业务快速增长，有望维持60%-70%的毛利率区间。公司积极拓客，销售费用率呈现上升趋势。

网络安全市场预计将呈现持续稳健增长的趋势。预计2023年全球网络安全市场规模为1722.4亿美元，该市场有望维持14.3%的复合增长率。我国网安市场规模有望从2023年的121.6亿美元增长至2028年的202亿美元，五年复合增长率有望达10.7%。

布局算力芯片，多维推进“安全+AI”战略。安博通与江原科技达成全面战略合作，双方将在算力软硬件和服务、AI算力安全领域深度合作。在AIGC+安全网关方向，安博通基于AIOPS理念推出下一代AI防火墙，并与百度安全签署了战略合作协定。

业绩拆分：安全网关产品预计24/25/26年增速为8%/20%/20%；安全管理产品预计24/25/26年增速为10%/20%/20%；安全服务预计24/25/26年增速为5%/40%/40%。

毛利率拆分：安全网关毛利率维持49%左右，安全管理毛利率维持77%左右，安全服务毛利率维持75%左右。

盈利预测：预测公司24/25/26年实现营业收入5.95/7.24/8.81亿元，同比增长9%/22%/22%；实现归母净利润0.11/0.16/0.23亿元，同比增长-9%/49%/44%。

估值：24/25/26年可比公司平均估值水平为7.7/5.8/4.2倍PS，公司24/25/26年估值为5.5/4.5/3.7倍PS，具有较高性价比。首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：产品落地不及预期、技术落地不及预期、竞争加剧、数据更新不及时。